海南航空公司深度研究:价格洼地,两大机遇力促海航步入发展新时期

　　1、公司是航空板块中唯一一家通过市场化运作成长起来的上市公司,经营效率相对较高。公司平均机龄最短,单位耗油量较行业平均水平低约5%;近三年公司营业成本、销售费用以及管理费用占营业总收入的比重均明显优于三大航,在飞机日利用率、客座率上长期优于行业平均水平。
　　2、公司中西部和二三线城市布局早,支线航空发达,有效避开高铁竞争。中西部和二三线城市及支线航空被认为是航空业未来需求增长点,公司覆盖的九大基地大部分处于中西部地区,既可提高公司在这些地方的市场份额,又可有效避开高铁竞争。
　　3、集团完整的航空产业链和丰富的非航空资源助力公司拓展成长空间,提升市场竞争力。海航集团围绕航空运输,向上下游产业链延伸发展成以航空旅游、现代物流以及现代金融服务业为三大支柱产业的现代服务业综合运营商。一方面,集团的泛航业务带来大量的航空需求;另一方面,泛航资源与地方政府全面合作,双方共赢,共同推动当地经济发展也会进一步催生航空客源需求。
　　4、资产注入将有利于提高公司市场份额、完善航线网络,并产生协同效应。航空业讲究规模效应,航线网络越完善,公司的运营效率越高。按静态测算,资产注入后,以运输总周转量计算,公司的市场份额将从当前的6%-7%提高到12%以上。公司当前的机队规模将由108架增至近320架,通过重新整合现有航空资产,公司将进一步降低综合运营成本,提高经营效率。
　　5、业绩预测与投资建议:预计公司2012-2014年EPS分别为0.47、0.54和0.6元,对应的PE分别为10.83、9.43和8.48倍,维持推荐评级。
　　风险提示1、宏观经济下滑,需求增长低预期;2、油价持续上涨;3、突发性安全事件（华创证券　陈娟）



 

　　富安娜:短中期业绩增长的逻辑仍来源于外延式扩张
　　投资逻辑家纺行业过去几年爆发式增长后,行业增速渐趋于平稳;随着行业增速放缓、竞争的加剧、消费者对家纺产品消费的趋于理性,未来企业的竞争将日益凸显出差异化竞争所带来的品牌美誉度和口碑,如产品特色等。
　　艺术家纺的特色定位、直营渠道的成本先行,是公司的差异化竞争优势,在未来竞争加剧的环境下,以上两点能够以较大的概率保证公司未来业绩增长的确定性,发挥出差异化竞争优势带来的防御性。
　　富安娜品牌极具设计特色,其设计风格自始至终清晰、连贯,消费者对其产品的辨识度较高,较之于其他产品同质化的品牌,富安娜在消费者心目中具有相对较强的忠诚度,家纺产品具备功能性较强的产品属性,我们认为这是未来企业竞争的核心之一。
　　公司的直营渠道建设较早,直营是一种成本先行的企业运营模式,历经前期的成本投入后,未来将在市场竞争中占据渠道控制的优势。
　　短中期内,公司业绩的增长仍然来源于外延式扩张:即使行业增速趋于平稳、消费增速下滑,公司未来将持续受益于前期对一二线直营渠道建设的专注和持续投入,未来三四线城市加盟渠道扩张的空间和潜力较大;且一二线城市的直营渠道能够提供给加盟渠道经济效益之外的支持,短中期内公司的业绩增长逻辑仍在于外延式扩张及成熟店铺的持续运营所带来的单店收入较高。
　　盈利预测及投资建议以加盟为主的外延式扩张将带来收入的同步增长,直营渠道布局相对完善将在一定程度上控制成本风险,我们预计公司2012-2014年分别实现销售收入18.80亿、23.96亿、29.75亿元,分别同比增长29.36%、27.43%、24.18%;实现归属于母公司净利润分别为2.82亿、3.70亿、4.75亿元,分别同比增36.45%、31.20%、28.26%,对应EPS分别为1.757元、2.306元、2.957元。
　　目标价43.93-52.71元:综合考虑公司竞争优势所带来的防御性、加盟渠道的快速扩张带来的业绩增长的确定性,给予公司2012年25-30倍PE估值,对应价格为43.93-52.71元,给予买入评级。
　　风险消费增速加速下滑、消费需求持续疲软的行业系统性风险;公司扶持加盟的政策需要实际检验,存在加盟渠道扩张速度低于预期的风险。（国金证券　张斌）



 

　　北新建材:销量快速增长,保障业绩稳定增长
　　石膏板产能加快扩张,20亿平米目标或将提前完成。截止到11年底,公司两大产品龙牌及泰山石膏板11年产能约为4.4/7.5亿平米,市场占有率约为40%和50%,而龙牌及泰山石膏板销量分别达到1.44/7.35亿平米,总计8.79亿平米。随着公司在建项目的逐渐达产,预计12年总产能将达到15-16亿平米,通过此次1.3亿平米扩张计划,考虑12-14个月的建投周期,预计到13年底公司产能将至少达到17亿平米,我们认为,若以先前每年2亿平米的扩张速度计算,公司15年产能突破20亿平米的目标或将提前完成。届时,公司产能在全球占比将达到近10%,跻身全球前十大石膏板供应商,进一步巩固市场龙头地位,推动业绩快速稳定增长。
　　预计公司上半年销量增速稳定增长,盈利能力维持。虽然12年地产政策调控仍未见实质放松,但公司产品销售情况受影响仍不显著,我们预计上半年总销量仍然保持25-35%的增长。同时,由于12年公司主要原材料OCC#1美废价格基本稳定,仅由年初的232美元/吨下滑1.3%至229美元/吨;公司又与五大电厂集团建立长期合作关系,原材料脱硫石膏价格也相对稳定,同时主要产品泰山以及龙牌石膏板出厂价格分别保持在5-6元/平米、7-8元/平米,盈利稳定。我们认为原材料未来上行风险较小,产品价格稳定,公司整体盈利能力仍将保持。
　　产能扩张加速,上调2012-2014年公司EPS为1.17/1.50/1.81元,维持增持评级。由于公司产能扩张加速,略超之前预期,我们上调公司12-14年销量至10.8/14.0/16.3亿平米(原为10.3/13.0/14.8亿平米) ,并上调2012-2014年公司EPS至1.17/1.50/1.81元(原为1.14/1.44/1.75元),年复合增长率为24.4%,维持增持评级。（申银万国　王丝语）



 

　　东方雨虹调研报告:公司发展步入新阶段
　　投资建议:业绩拐点,有望超预期:整体来看,制约公司利润的几个负面因素正在消除(高铁、费用),提升利润的因素正逐步见效,12年上半年有望成为公司拐点。基于谨慎性原则,我们预计公司12-14年业绩分别为0.47、0.79、1.11元,对应市盈率28.7、17.0、12.2倍;公司未来业绩存在超预期的点:一是成本有可能下降(沥青、丙烯酸),带来毛利率提升;二是公司的费用控制措施有可能带来实际效果比我们预期的要好;三是公司收入扩张超预期。基于公司业绩拐点、成长性和超预期可能,给予买入评级。
　　风险提示原材料成本持续上涨,费用不能有效控制,收入增长大幅放缓。（广发证券　邹戈）



 

　　宁波银行调研纪要:信贷投放节奏偏谨慎,浙江金改影响偏正面
　　投资要点:调研纪要近日我们前往宁波银行总部,向有关负责人就2012年二季度以来公司的经营情况进行了调研。
　　主要情况包括:(1)小微企业贷款投放趋向谨慎,不良率大体平稳;(2)有一定的存款定期化、贷款短期化趋势,净息差可能在年中迎来拐点;(3)浙江金融改革对公司直接影响较小,间接影响则偏正面宏观经济形势较差,信贷投放趋于谨慎全国及区域内宏观经济形势较差,宁波银行信贷投放趋于谨慎,提高了信贷标准,信贷审批从严。公司对未来信贷增长仍然较有信心,主要是因为全行基数小,尤其是八大异地分行余额不高,增长空间仍较可观。全行资产质量也较稳定,不良贷款余额有所上升,不良率大体平稳。
　　继续发展小微企业业务,强调四个专门小微企业贷款仍然是宁波银行的业务重点,目前余额160亿元左右。公司较为关注企业客户的经营前景。客户经理大多掌握当地方言,一般在所在分支机构的方圆10公里以内开发客户,注重软信息的掌握与沟通。业务特色归纳为四个专门,即专门的团队,专门的考核体系,专门的IT系统和业务流程,专门的产品系列。目前小微企业业务盈利性仍差于其他业务,但前景较好。
　　存款定期化,贷款短期化,净息差可能在年中出现拐点存款受降息预期影响,出现小幅定期化趋势;贷款受企业长期投资需求下降影响,短期化趋势明显。这一存贷款结构的变化,对净息差构成一定压力。公司的贷款余额预计在今年2-3季度逐渐完成重定价,届时净息差拐点将出现。目前CPI仍在3%以上高位,不大可能立即降息。若降息发生在重定价基本完成之后,则对今年盈利影响较小。
　　主要结论宁波银行继续保持其稳健的经营风格,积极发展中小微企业业务,在中小微企业业务流程与风险管理上已经形成先发优势。浙江金融改革和政府投资启动是近期热点,但均未发现对宁波银行有重大的直接影响,而间接影响较为正面。我们预计宁波银行2012-2013年EPS分别为1.31元、1.47元,维持增持评级。（浙商证券　戴方）　　



 

　　通鼎光电:行业的高景气激发公司产能快速扩张
　　主要观点1.市场和政策驱动下的光通信行业高景气发展。
　　运营商积极建设投资,2012仍将维持运营商主导的市场竞争。同时政策持续推进,激活光通信产业链条。乐观估计今年的中国光纤的需求量大约在1亿5千万芯公里,其中中国移动5千万芯公里,联通和电信分别有3千万芯公里,非运营商的大概有2千万芯公里,出口规模大约有2千万芯公里。
　　2.公司产能快速扩张,行业地位稳步上升。
　　公司产能迅速扩张,募投项目成果显现,面对行业的高景气发展和对光纤光缆的需求高位运行,公司现已拥有光纤拉丝塔8座,2011年自产光纤约400万芯公里,今年自产光纤有望翻番。未来可能计划新增光纤拉丝塔12座,公司将把光纤产能扩充到2500万芯公里以上。
　　3.引进职业经理人团队,助力公司跨上新的台阶公司从外部新引入了总经理和副总经两名理名。三位职业经理人的加入将有助于公司在产业链延伸上拓展,特别是在光纤和光纤预制棒项目上,他们在长飞多年的工作经验和丰富的行业资源将帮助公司在技术和人才上的引进取得良好的进展。同时还有助于公司和长飞在业务上的进一步合作开展。
　　4.全年业绩有望继续保持高增长的态势我们预计2012年公司的主营业务光缆收入仍保持高速增长的态势,其中通信光缆19亿,软光缆2.6亿元,预期分别同比增长90%和160%。电缆业务则整体保持一个相对稳定的水平。
　　综上所述,综合考虑行业的高需求和公司产能快速扩张,我们估计公司2012年、2013、2014年公司每股收益分别为0.93元、1.23元、1.49元,对应PE为13、9、8倍,给予推荐投资评级。
　　风险提示1.光纤光缆的价格持续走低。
　　2.运营商对光通信的投资规模不达预期（华创证券　高利）