桂冠电力深度报告:业绩回升、成长稳健的区域水电龙头
　　十二五水电旧枝迎新芽,期待龙滩注入带来公司全新发展机遇 十二五国内能源结构调整压力加大,带给水电新的发展机遇期。公司地处西南,同时背靠大唐集团,拥有数十年水电开发运营经验,得天时地利,随着龙滩资产注入时点的移近,即将成为西部区域龙头,水电业绩将大幅提升且未来发展潜力巨大。近三年公司红水河流域电站受气候异常影响发电量显著小于设计值,潜在增发增收空间广阔。
　　合山电厂装机容量翻倍,煤价回落与电价上调带来扭亏契机 公司2011年底新建成67万千瓦机组,从而火电装机容量实现翻倍。过去由于受煤价高企及供应瓶颈所限,火电几乎连年巨亏拖累整体业绩。预计到2013年受电价上调、煤价及煤耗下降影响,火电业务有望扭亏为盈。短期看2012年仍以减亏为主。
　　进军风电等新能源产业,寻觅新的战略支撑仍待探索 公司2009年进军风电运营领域,去年风电业务实现利润约1000万元,远低于8%的投资回报率。同时我们认为公司在风电资源的开拓方面不具备充分优势,谨慎看待公司未来在风电领域的发展潜力,建立未来新的战略支撑仍需进一步明确方向。
　　市值底部与业绩拐点齐现,构筑价值投资黄金时点 目前公司市值处于净资产估值底部,保守估值每股达到3.91-4.13元,而今年经营形势明显好于2011年,水电业绩回升和火电大幅减亏趋势确立,预计下半年公司业绩将迎来拐点。同时在龙滩资产注入、参股北部湾银行IPO预期催化下,股价向上动能更加充沛。
　　投资建议 预计2012-2014年EPS为0.18、0.27、0.37元,对应PE22.7、15.1、11.0倍。公司作为国内最早的水电上市公司,拥有西部区域经营和大唐集团强大背景两大优势,又适逢十二五国内水电开发提速的新机遇期,未来到2020年有望实现装机容量增长4倍以上,同时公司现有发电资产内部增效空间广阔,近3年红水河流域发电量远低于设计值,在经历了2011年业绩低点后目前市值已处于大底部,伴随下半年业绩拐点的到来,以及在龙滩资产注入及北部湾银行IPO双重预期对股价催化作用下,公司股价向上动能充足。尽管短期看上半年仍有较大的业绩压力,中长期看公司发展潜力巨大,给予公司增持评级。（国海证券　张晓霞）



 

　　盛屯矿业深度研究:有色矿业转型未来前景可期
　　由贸易商转变为有色金属矿产开采公司。公司原来主营IT贸易,盈利能力有限。2007年起公司陆续收购了福建尤溪县三富矿业有限公司38%股权、鑫盛矿业80%股权、银鑫矿业77%股权和风驰矿业70%股权。
　　埃玛矿业将成为未来公司业绩增长的支柱。公司拟非公开发行收购埃玛矿业100%股权。埃玛矿业将于201 2年6月进行试生产,产品为铅精矿、锌精矿和铜精矿(伴生金属银),有色金属矿采选将成为公司主营业务。埃玛矿业未来三年的逐步达产将为公司业绩增长提供保障。
　　短期欧债问量制约有色金属价格上涨,但中长期向好。中国和印度等人口大国的经济增长和生活水平提高必然伴随中长期对有色金属需求的增加。虽然近期中国开始降息并开始加大投资力度,但由于欧洲债务问题、美国Q E3短期可能难以推出、以及金属需求淡季到来,3季度基本金属价格可能难有较好表现。4季度在欧洲问题得到缓解、中国经济增速好转后,有色金属价格和相关公司股票可能迎来年内较好的表现期。
　　风险因素:欧债导致金融市场大幅波动、欧美经济复苏受阻、埃玛矿业达产低于预期,金属价格大幅下降。
　　盈利预测、估值及投资评级:按增发完成摊薄后股本,预计盛屯矿业2012-2014年EPS分别为0.16元、0.51元和0.65元。按最新收盘价17.54元,PE分别为110X、34X和27X。由于铅锌价格目前处于底部区域,按公司2013年40倍的市盈率,首次给予盛屯矿业增持评级,目标价20.4元。（信达证券　范海波　关健鑫）



 

　　盾安环境:合同能源管理项目又下一城
　　投资要点:事件:公司发布重大合同公告,下属控股子公司盾安(天津)节能与河南鹤壁市政府签订《鹤壁市老城区集中供热项目框架协议书》,计划投资5亿元人民币,工程建设规模不小于600万平米,建设周期2012-2016年,一期、二期、三期分别完成供热面积200万平米。
　　工业余热回收利用项目又下一城公司在山西、山东、
　　陕西等地已建、在建和已签订协议工程项目数十个,协议供热面积4000多万平方米,协议投资额超过35亿元。此次和鹤壁市政府协议建设的合同能源管理项目是公司在河南地区的第一个余热利用项目,标志公司开始进入中原地区,此次由于采取的BOT 模式,因此,相对此前的EPC 模式,营运周期较长,此次主要利用同力电厂余热,同时利用城市污水、废热综合解决600万平米建筑供暖,第一期200万平米预计将在今年年底左右完工。
　　近几年节能服务行业快速发展据统计2011年我国节能服务行业产值达到1250.26亿元,比上一年同期增长49.5%,其中合同能源管理项目投资额达到412.43亿元,同比增长43.45%,在中国节能减排压力不断增加的大背景下,预计未来我国利用余热发电、供电等合同能源管理行业将继续快速发展。
　　公司合同能源管理业务将实现规模性突破此前公司和武安顶峰电厂合作600万平米的合同能源管理项目(EPC 模式)已经于3月底完工,从目前的情况看,项目进展顺利推进,预计将吸收冷凝热96MW,热回收节能89万吉焦,节煤、节水分布为3.6万吨、12万吨。2011年公司太原炬能再生能源实现销售收入2.54亿元,净利润2300.76万元,根据公司2011年、2012年已建和在建的合同能源管理项目进展情况,我们预计2012年公司合同能源管理业务将实现15亿元左右的收入,如果按照8%的净利润率测算的话,公司该项业务今年将实现1.2亿元左右的净利润。
　　盈利预测和估值第二季度以来,多晶硅行业继续在低迷状态下艰难运行,最低单价下降到23美元/公斤左右,按照公司的投资额和折旧年限测算,内蒙多晶硅厂年折旧额约7000多万元,但合同能源管理项目实现的利润将能弥补多晶硅业务下滑带来的损失,而空调节能补贴政策的推出,将加快公司电子膨胀阀业务的推进,成为公司又一增长点。我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为0.45元、0.58元,以6月7日的收盘价10.24元计算,对应的动态市盈率分别为23倍和18倍,维持买入投资评级。（浙商证券　刘迟到）



 

　　东软载波:阶梯电价有利于用电信息采集系统加速推广
　　阶梯电价实施有助于用电信息采集系统推广提速,电网招标量再超预期
　　发改委宣布阶梯电价将从7月1日起试行。我们认为智能电表推广速度将加快。国网12年前2次智能电表招标量达4227万台,载波比例超50%,超市场预期,我们保守预计全年达7700万台,载波占例升至45%,对应载波系统需求同比+30%。我们认为高性价比的载波通信适用于居民智能电表,长期看占比还将提升,且从低速到高速、从单向到双向的技术升级将延长行业景气期。
　　产品升级、销售拓展有利于巩固竞争优势
　　目前公司已全面供货集成度更高的四代芯片,五代高速芯片也预计于12年量产,引领市场技术升级。我们预计2012年公司将积极扩展下游销售:1)从芯片转向系统模块销售,我们预计模块的单品毛利将提升约3元,销售占比有望提升至约20%;2)大力切入电网采集器、集中器招标的增量新市场;3)抓紧南网和农网市场的启动机遇;4)积极开拓海外市场。
　　期待超募资金助力公司开拓PLC新市场
　　2012年一季度末公司有13.6亿货币资金,我们预计公司将积极寻找PLC产业链的相关扩展机会,并预计公司将借助新一代高速芯片切入智能家居、LED路灯控制等市场,迈出电力系统,向载波通信的整体解决方案提供商转型。
　　估值:上调盈利预测和目标价,上调评级至买入
　　由于载波通信系统的需求可能超出我们此前的预期,我们上调2012-14年EPS预测至1.18/1.51/1.85元(原为1.10/1.40/1.83元),据VCAM模型上调目标价至35.60元(原为33元),WACC假设8.6%。（瑞银证券　牟其峥）



 

　　人福医药:收购体外诊断试剂经销商有望增厚公司业绩
　　投资要点:
　　1、 收购巴瑞资产直接增厚公司业绩,以11年10倍PE的收购价格对上市公司较为划算。原有股东承诺12-14年净利润分别不低于1.16亿、1.397亿元、1.676亿元,年均增长20%,且承诺了业绩补偿。假设今年年底完成增发,增发6000万股,净利润按照承诺底线,业绩增厚从13年开始,那么考虑股本摊薄13-14年分别增厚业绩约0.09、0.11元。
　　2、 血制品增长值得期待。中原瑞德现有的采浆量约为80吨,由于刚刚收购的改制等问题目前并没有达到最理想的盈利水平。11年收入6877万,利润1263万,净利润18%,低于行业水平。未来两年将逐步得到改善,采浆量和单吨血浆的盈利能力均有望得到提升。公司预计达产销售收入为2.6亿元,净利润7809万,我们认为达到预测的30%的净利润率水平应不难。
　　3、 通过收购打造新的成长空间。人福原以麻醉药为主业,近年来通过收购进入血制品、制剂出口、诊断等领域,核心是聚集医药主业,主要着眼点是资产的优良程度,未来各部分业务将由独立的团队完成。此发展思路与股东层面的投资背景契合,若收购优质医药资产的核心能力能够得以发挥,公司会打开新的成长空间。
　　4、 维持推荐评级:不考虑增发,我们对于公司12-13年的业绩为0.8、0.99、1.26元,若考虑13年开始的收购资产业绩增厚及股本摊薄,则13-14年的业绩为:1.08、1.36元。公司麻药业务将持续保持高增长,其他投资业务未来有望不断增厚业绩,我们持续推荐。
　　风险提示:市场对公司扩展新业务存在分歧。（中投证券　周锐）



 

　　洪涛股份:公装增长确定性高,住宅精装修蓄势待发
　　简评 专注于酒店、剧院、写字楼等公装市场,增长确定性高
　　公司主要专注于酒店、剧院、交通枢纽等高端公装市场,这些领域基本不受地产调控的影响,保持持续平稳快速发展的趋势。未来2-3年, 全国五星级酒店、高档写字楼、大剧院等细分行业的需求依然非常旺盛,公司作为在这些领域具有明显优势的龙头,未来业绩快速增长的确定性高。
　　地产销售回暖推动商业/旅游地产,住宅精装修蓄势待发 房地产销售4-5月出现底部复苏,开发商资金状况得以改善,装饰行业住宅精装修订单也出现加速。同时,在地产调控未放松的前提下, 相比以往的普通住宅开发,开发商更倾向于商业/旅游地产的开发,而这些都是公司的相对优势领域。对住宅精装修,公司相关技术、人员、项目储备较足,一旦未来地产行业景气向上,且住宅精装修二次验收强制标准也顺利出台,公司有望大举拓展住宅精装修市场,实现爆发性增长。
　　公司半年订单预计快速增长 酒店、写字楼、剧院等行业的投资继续保持较快增长,公司作为这些细分市场的公装龙头受益明显,我们预计公司12年前4月公装订单保持平稳快速增长。4月之后地产销售复苏带来公司地产订单的改善。综合来看,预计公司半年订单将实现快速增长,增速预计40%-50%。
　　回款虽未明显好转,整体风险可控 公司公装业务的回款和11年下半年相比虽然还没有出现明显的好转, 但由于公司订单储备完全可以满足发展的需要,所以公司倾向于挑选预付款及回款条款对公司最有利的项目,以保证业绩稳健增长的同时控制回款的风险。 部品部件工厂化项目预计12年底前开始贡献利润
　　公司募集资金部品部件工程化项目,已经陆续竣工并试生产,预计4Q12年前能贡献利润,项目满产后产能预计可支撑公司30亿的营业收入,并显著提升盈利能力,有望提升毛利率2%-3%。
　　预计2012年每股收益0.49元, 暂维持增持评级预计公司12、13年EPS为0.49/0.72元,维持增持评级,基于以下推荐逻辑:(1)公司快速增长确定性高,源于酒店、剧院等公司优势行业的稳定增长以及部品部件工厂化带来的盈利提升;(2)地产行业底部复苏,公司基于在商业地产、住宅精装修等领域的优势地位具有更大的业绩弹性;(3)装饰行业处于底部复苏向上的阶段,带来业绩改善的预期,公司的估值还有提升空间。详细信息请查阅我们即将推出的深度跟踪报告。（中信建投　郑军）