卫士通调研报告:具备商用密码全资质,业绩企稳回升
　　卫士通 002268 计算机行业
　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2012-07-19
　　国内最大的密码信息安全产品提供商。卫士通是国内密码信息安全领域的龙头企业,是国内4家具备商用密码科研资质的单位之一,在密码信息安全领域处于绝对领先的地位,信息加密/身份认证产品的市场占有率国内第一。客户为政府、军工、电力和金融等大型国企,未来发展主要为市场纵深,行业拓展(石化、能源等),云安全等。
　　公司密码机等信息安全产品大多融入到了客户的业务系统当中,具有很强的不可替代性。传统的信息安全产品(UTM、入侵检测、防火墙等)大多应用于企业的IT网络系统,保证网络系统的安全,产品相对标准化,客户黏性不高。卫士通的产品主要应用在业务系统之中的敏感信息传输,产品定制化程度高,难以被替代,能够保持长期竞争力。
　　等级保护市场逐步进入快速成长期,分级保护市场奠定龙头地位。等级保护主要面向国内的信息敏感行业,如政府、电力、石化、能源、金融等,市场空间达百亿。目前等级保护市场逐步开展,考虑到等级保护从保护级别最高的单位开始做,保护级别越低的单位越多,市场空间越大,所以市场是逐步加速的。分级保护主要面向涉密单位,公司市场占有率第一,奠定了龙头地位,军工行业处于建设高峰期,政府市场正在启动。
　　随着新管理层到位,内部整顿基本完成,公司业务已经逐步回归正轨。公司二季度单季实现净利润1200万-2000万,业绩改善明显。管理层今年依然会进一步加强费用控制,集成业务占比有所上升,预计全年毛利率下降2pt.,期间费用率和去年持平。



 

　　黄河旋风:弱势中积极延展产业链转型中抗衰退稳增长

　　黄河旋风 600172 非金属类建材业
　　研究机构：民生证券 分析师：滕越 撰写日期：2012-07-19
　　一、分析与判断
　　延展产业链是公司提升盈利水平的必经之路,2012-2014年盈利CAGR40%强人造金刚石行业竞争日趋白热化,公司正逐步摆脱仅靠人造金刚石盈利的低级模式,开始覆盖人造金刚石、微粉、预合金金属粉、复合片全产业链。达产后,预合金金属粉和复合片40%左右的毛利率明显高于人造金刚石30%的毛利率,是公司未来盈利提升的必经之路,2014年两项目达产后销售收入有望达到11亿,将占公司营收一半江山(届时公司人造金刚石业务销售收入预计达到约13亿);2012-2014年,募投项目将助公司盈利年均复合增速达到40%以上。
　　完整产业链+技术实力,发展高端产品的必要条件
　　发展复合片和光伏切割线等产品,必须具备优质的微粉产品;而优质的微粉产品必须基于优质的人造金刚石作为原料生产;因此若要发展高端金刚石产品,必须具备完整的产业链和坚实的技术实力。公司人造金刚石在国内产量规模名列行业第二,仅次于兵器集团子公司中南钻石;品种规格和质量方面则与国际先进水平相当。另外,公司微粉质量水平已经得到日本知名人造金刚石生产企业AsahiDiamond的认可,作为其生产光伏切割丝用微粉的初级原料,Asahi再进行二次筛选。
　　金刚石行业处于景气上升期,公司募投项目前景看好
　　人造金刚石目前供需基本平衡,预计2013-2015年需求将保持10-15%的增速,公司对应产能扩速约15%。国外90年代已经普遍应用预合金粉,国内目前仍然处于导入期,用户已开始认可,公司技术水平和规模处于国内领先,订单饱满,毛利率目前达到30%以上;2011年产能利用率约12.5%,2012年将大幅提高到30%以上。
　　公司复合片凭借稳定的质量和实惠的价格,目前在国内市场供不应求,将逐步替代进口,目前毛利率30%以上,主要目标市场为矿山;2011年产能利用率20%,2012年预计大幅提升至30%以上。
　　参照日本Asahi发展历程,公司产品未来升级空间大
　　根据日本AsahiDiamond产品结构发展历程,公司未来具备向电子半导体和交通运输行业发展的空间。目前公司已经具备进军光伏和LED蓝宝石衬底切割丝的实力,但是由于定制设备需要进一步的完善,因此正在筹措中,盈利前景值得期待。
　　风险提示:1)产能增长失控严重过剩;2)经济持续低迷,下游疲软。



 

　　烟台冰轮公司调研报告:参股公司表现佳母公司略受经济影响 　　烟台冰轮 000811 电力设备行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：王帆，吕娟，吴凯 撰写日期：2012-07-19
　　投资要点:
　　参股公司12年以来业绩好于预期。1-4月,烟台荏原、顿汉布什、冰轮重工净利润分别同比增长130%、70%、40%,好于预期。烟台荏原吸收式热泵需求火爆,直燃机需求也开始恢复。顿汉布什在1季度行业收入同比增长10-15%的情况下,公司仍然实现了70%的增长。市场占有率不断提高。冰轮重工12年以来所生产的产品毛利率较高,因此1季度公司净利润增长在40%左右。我们预计全年烟台荏原净利润同比增长将超过50%,顿汉布什30%左右,冰轮重工20%左右。
　　本部2季度经营环比好转,但预计全年业绩将略低于预期。1季度本部贡献的净利润为1720万元,同比增长5.90%。本部目前在手订单充足,可排至3季度。预计2季度经营情况较1季度将有好转。但从本部新接订单情况来看,虽然公司下游食品等行业占比较大,但在经济不景气的背景下,该类企业进行固定资产投资的意愿也有所减弱。
　　因此我们调低了全年对母公司的业绩预期,预计12年母公司净利润增速在10%-15%左右。
　　子公司12年可实现盈利。11年,子公司亏损1300万元,目前,11年主要亏损的冰轮压缩机和冰轮塑业均已盈利。预计控股子公司12年可实现扭亏为盈。
　　盈利预测和投资评级:由于本部制冷产品受到整个经济环境影响,产品需求略低于我们预期。我们下调对公司的盈利预测,预计公司12-14年EPS分别为0.5、0.63、0.79元,目标价13元。



 

　　迪森股份新股点评:垫资模式发力,未来增长确定
　　迪森股份 300335 煤炭开采业
　　研究机构：长江证券 分析师：刘俊 撰写日期：2012-07-19
　　生物质工业燃料是正在兴起的具备千亿潜力的大市场。较之煤和重油,生物质成形燃料(BMF)更具环保优势;较之天然气和汽油,BMF更具价格优势。因此,BMF主要用于对环境要求高、天然气价格较高的沿海地区。随着各地禁煤政策的推行(已有60多个城市禁煤),将有越来越多的燃煤和重油锅炉被更换为生物质燃料锅炉。按30%的替代市场测算,生物质工业燃料市场的年产值将超2000亿元,仅珠三角地区就超过100亿元。
　　垫资型商业模式有利于开拓市场。在生物质工业燃料领域,公司首创能源+设备+服务的经营模式,公司为客户投资建设燃料BMF用的锅炉及相关设备,同时和客户签订BMF年保底用量的合同,期限在5~8年左右。
　　对客户来说,不用承担投资风险,且运营成本更低,有动力与公司合作。
　　同时公司已有100多个项目形成的示范效应,因此这种模式有利于公司迅速拓展市场。
　　上市后具备资金优势。对垫资型企业来说,资金是公司发展过程中的硬约束。根据公司以往项目经验,平均约400元的项目投资可带动1吨的BMF年销量。公司此次上市募资4.31亿,超募约2亿。假如其中1.6亿元用于项目投资,则可撬动约40万吨的BMF年销量,而2011年公司销量为28万吨。
　　未来两年增长确定性大,给予谨慎推荐评级。公司去年BMF销量28万吨,去年底累计签约合同保底用量为42万吨(目前为45万吨),投入运营的项目保底用量为33.59万吨,假设新项目今年50%投产,则2012年全年销量至少有38万吨。随着募集资金到位,公司将加大项目开拓。我们预计2012-2014年EPS分别为0.48、0.64和0.77元,结合当前估值水平,我们给予谨慎推荐评级。
　　风险提示:原料成本上涨;回款周期过长;原油价格大幅下行风险。



 

　　小商品城公司报告:阿里巴巴开启城门,小商战略不在短期
　　小商品城 600415 综合类
　　研究机构：申银万国证券 分析师：金泽斐 撰写日期：2012-07-19
　　12年7月18日,公司董事会通过了《与阿里巴巴战略合作框架协议》:自此,这次由阿里巴巴集团抛出橄榄枝、小商品城积极配合下形成的战略合作最终尘埃落定,双方将本着优势互补、合作共赢的原则,充分发挥小商品城在商品货源、物流配送和其他实体配套等领域的优势,发挥阿里巴巴在商流集聚、市场运作、人才集中和覆盖海外等领域的优势,通过联合共同实现大发展。
　　合作基础坚实,联盟牢不可破:阿里巴巴和小商品城均成长壮大于重商氛围浓厚的浙江省,彼此早已熟知。对于阿里巴巴--中国B2B和C2C行业的老大来说,拥有丰富的小商品货源、商贾云集的小商品城无疑有着极强的吸引力;而在本次合作敲定之前,小商品城内部已经约有30%-40%的商户在阿里巴巴旗下淘宝网从事着电商领域的经营,联盟的基础早已自下而上开始形成。
　　强强联合,分工明确,互利互惠:强强联合的局面在为阿里巴巴带来更多商城经营户的同时,也为阿里这样轻资产的电商企业提供了更多实体资源,如平台商户所需的物流仓储资源,在义乌举办网货交易会和电子商务培训业务的场地资源,以及网货采购中心资源等等;对于小商品城来说,之前与中科院及浙江铁路共同牵头进行的义乌电子商务产业园区的建设也将会在阿里巴巴的加入后获得更多人气,阿里下属各平台和商户会被陆续引进电商产业园和网商园,其多年的电商运作经验和应用技术支持也将在园区内实现共享。
　　经营户受益给公司未来盈利稳定增长打下基石:我们认为,商贸城内经营户将是本次合作的最大受益者,他们触网的范围会进一步打开,未来可以获得阿里巴巴在天猫、淘宝、阿里巴巴外贸等多个平台上的市场推广、业务指导和日常维护等服务,通过互联网渠道获得更宽阔的视野和商机。
　　地产业务或成不确定因素,下调盈利预测,维持增持评级:商贸城经营户的繁荣预示着公司业绩具备长期稳定增长的基础,但是公司坐地收租的盈利模式决定了本次联盟的形成在短期之内并不会给公司直接带来业绩上的促进,加之由于大部分客户需要商品房的精装修,公司在杭州的房地产业务完工交付将延后,结算进度仍然存在一定的压力,业绩很有可能无法在今年体现,因此我们下调之前对公司的盈利预测,预计12到14年EPS为0.3元、0.43元和0.56元,以当前7.78元的股价,分别对应26倍、18倍和14倍PE值,考虑到公司以租约提前锁定业绩的模式在零售行业整体下滑的形势下能够显现出一定的抗跌性,因此我们依旧维持增持的投资评级。



 

　　江南化工深度报告:成长迎来突破,盈利逐步回升

　　江南化工 002226 基础化工业
　　研究机构：国信证券 分析师：吴琳琳 撰写日期：2012-07-19
　　整合布局全国,掌控新皖,新疆区域需求引领增长整合后,公司全国布局完成,工业炸药产能增加19.35万吨至25.95万吨,规模跃至全国第二,并掌控新、皖区域市场。新疆地区矿产开发如火如荼推进引领公司民爆需求增长;安徽地区背靠海螺马钢等大型矿企,下游企业马太效应显现、规模扩张确保公司安徽区域需求平稳。下半年货币政策放松,四川地区基建施工有望回暖。预计12年,新疆区域需求引领增长,公司炸药销售持平。
　　成长迎来突破,爆破业务蓄势待发由于行业产能受到严格管制,民爆企业普遍面临成长瓶颈,兼并重组(含凭照资源内部转移)和一体化向下游爆破工程业务延伸是民爆企业做大规模实现持续成长的必经途径。公司全国布局完成,相比于其他企业,公司富裕产能凭照资源内部转移更具优势,产量提升的空间尚有近20%。11年底,公司转移0.4万吨炸药产能至宁夏生产点以匹配新疆区域需求增长。12年,公司还将转移2万吨产能至中金合资公司。新疆区域需求潜力释放以及爆破工程业务拓展将带来公司炸药业务增长突破。公司拥有多个爆破子公司,并具有爆破拆除A 级资质。与马钢和中金公司合作的爆破工程业务平台已经搭建。马钢罗河项目已于今年5月建成,预计2013年,一期300万吨项目投产可为公司带来年0.75亿的爆破收入。凭借良好的爆破工程资质、依托合资公司平台,预计最迟2014年,公司与中金合作的爆破业务有望开展。预计12-14年,公司爆破工程业务每年有望实现翻倍式增长。
　　硝铵价格回落,公司业绩弹性较高3季度民爆需求旺季回暖;硝铵价格回落,盈利逐季改善,原材料价格下跌背景下,公司在上市公司中业绩弹性较高。
　　风险提示1、经济大幅放缓,民爆需求不达预期;2、工程业务拓展缓慢,增长低于预期。
　　公司合理估值在13.20元~15.00元预计12-14年公司EPS 分别为0.66元、0.75元和0.87元,首次给予谨慎推荐评级。公司全国布局完成,如果炸药和工程业务成功突破,价值面临提升,给予目标价13.20-15.00元/股。