建发股份：期待经济去库存末期的爆发

　　2012年业绩符合预期。
　　收入同比增长6.4%至405亿元，净利润同比下滑25.6%至8.99亿元，对应每股收益0.40元。排除去年同期转让上海长进置业和君龙人寿股权获得一次性投资收益2.3亿元带来的高基数影响，经常性损益口径下1H2012每股盈利0.39元，同比下降5.3%。
　　正面：
　　房地产板块仍然稳健，毛利润同比提高22%。公司地产项目仍然稳健增长，毛利率提高6.7个百分点至44.4%，毛利润同比增长约22%，我们预计上半年贡献每股盈利0.25元。
　　加快资金回笼，经营现金流改善明显。经营活动净现金流由负转正达到20.5亿元，明显提高了管理强度和风控力度。
　　负面：
　　经济下滑和去库存对供应链业务影响负面。1)从经营层面来看，尽管市场低迷，公司的供应链业务依托于较强的竞争力，收入仍同比增长6.9%；但由于下游中小客户经营困难，板块毛利率下滑了约0.6个百分点，毛利下滑4.7%。2)从资金层面来看，应收款项周转天数从43天增加至56天，存货周转天数从31天增加到37天，资金压力有所增加；伴随利率水平的上升和汇兑收益的减少，财务费用同比增长108%，对营业利润产生较大负面影响。综合而言，我们预计供应链业务上半年每股盈利约为0.15元，同比下滑35%。
　　发展趋势：
　　预计全年房地产业务盈利增速35%：公司房产项目已销售未结算余额约为73.6亿元，对应9.6亿元的盈利池，全年达到100亿销售收入的可能性较大。我们预计板块全年每股盈利约0.51元，对应约35%的同比增长。
　　供应链运营业务短期的业绩下滑不影响对中期有大发展机会的判断。市场调整是行业洗牌和公司业务结构进化的最好时机。我们认为，市场空间不是问题，核心是风控管理能力和激励问责机制，这也是我们对建发股份最大的信心所在。
　　估值与建议：
　　考虑到供应链业务盈利能力受经济环境影响有所下滑，我们下调2012/2013年每股盈利32%和36%至0.85元和1.10元。按照分部加总法估值，下调目标价至8.0元。依托行业洗牌后进一步加强的竞争优势，潜在的再库存机会将带动业绩有充分的弹性，目前6.5倍的2012年市盈率也会迎来重估的机会，重申推荐评级。(中金公司)



　　大商股份:业绩增长强劲,大幅超预期
 

　　业绩增长强劲,屡超预期
　　公司实现营业收入161.66亿元,同比增长4.01%,实现归属于母公司净利润7.36亿元,同比增长233.39%,折合每股收益2.51元,业绩超预期。主要得益于:1)收入二季度较一季度提升6.45个百分点;2)毛利率同比提升2.23个百分点;3)期间费用率同比下降1.29个百分点。①公司门店结构较为合理,08-10年新开门店达22家,新增面积较2007年底增加53%,而且这些门店基本都已过培育期,成为公司收入和利润增量的主体;2011年公司新开门店11家,新增面积61万平米,较2010年底增加21%,为今后几年业绩增长奠定基础。从区域上来看,辽宁和黑龙江是公司业绩基础,河南地区将是未来业绩增长的潜力所在,公司将加大力度做好河南地区门店的扭亏。②公司着力进行经营体制变革,并提出直接和生产制造商采购商品,实行自销直营。自销直营的实施意义深远,为公司长期发展打开空间。有利于毛利率和净利率的提升。③公司发展战略极具前瞻性,1998年就开启收购的外延式扩张步伐,2001年及之后公司一直坚持并购+新建(租赁)两条腿走路策略,每年平均新增门店7家左右,为公司成为行业领军者奠定基础。而且公司自有物业比例达40%左右,物业价值凸显。
　　下半年经营展望
　　1)公司上半年仅新开一家门店,新乡新玛特生活广场凤泉店,建筑面积1.6万平。
　　下半年预计公司开店步伐将会将快,因此费用将相对上升,对盈利将会有一定影响。2)茂业国际增持一方说明公司改善潜力较大,价值低估;另一方面茂业增持也有利于加速公司业绩释放。本次业绩的大幅超预期也是对茂业增持的一种反应。此外,从今年开始改善自身形象和投资者关系的动力逐步增强,而且在某种程度上也存在增发诉求。
　　投资建议:公司前几年经过门店的大幅扩张,已逐步进入业绩释放期。近期受茂业增持和新开店减少影响,费用率有所下降,公司净利率水平达到近10年新高,考虑到下半年新开门店较多和人力及租金等费用上涨压力,预计2012-2014年EPS分别为:3.00、3.35、3.80元,目标价50元,首次给予买入评级。
　　风险提示:宏观经济下滑影响,新开门店具有不确定性。(广发证券 欧亚菲)



 

　　欣旺达:业绩符合预期,笔电业务将成未来看点
　　涨投资要点:
　　维持公司增持评级。我们对公司2012-14年盈利预测为0.45元,0.71元,1.03元,目前价格对应12-14年PE 为27.7X,17.5X 和12.1X,考虑公司未来受益于手机与平板电脑市场增长与笔记本电池业务突破,我们认为公司未来将持续保持高速增长,3个月合理估值水平为13年20倍PE,对应目标价14.2元,维持增持评级。
　　2012中报符合预期。报告期内实现营业收入4.39亿元,同比下滑9.18%,归属上市公司股东的净利润2206万元,同比下滑43.57%,基本EPS 为0.09元,符合预期。净利润下滑幅度大于收入增速主要是由于上半年公司新厂房投产过程中厂房搬迁带来的效率损失以及费用开支。
　　2季度收入与盈利能力环比改善。公司2012年2季度实现营业收入2.37亿元,同比下滑2.8%,环比增长17.5%;毛利率21.8%,相比1季度毛利率18.7%,回升3.1个百分点,相比2011年2季度毛利率20.3%回升1.5个百分点。公司第2季度三项费用合计3641万元,同比增长23.9%,环比比增长32.0%。
　　产能瓶颈终获解放,打开未来增长空间。此前一直困扰公司的产能瓶颈问题随着公司搬入新厂房,新产线的投产得到解决,尽管为此公司在2012年上半年经历了一段较为困难的时期,但是我们认为新产能将大大提升公司接单能力,使得公司有机会匹配国际大厂订单需求,打开公司未来增长空间。
　　平板电脑与智能手机订单推动下半年公司业绩修复。随着公司国际大客户平板电脑产品在3季度开始备货生产,公司3季度业绩将显著受益于平板电脑电池业务的成长;下半年公司主要手机电池客户华为、联想、OPPO、步步高等公司手机出货量将显著提升,带动公司智能手机电池订单快速提升。
　　笔记本业务成为未来看点。公司目前聘请的台湾管理团队拥有丰富的笔记本电池生产管理经验,正对公司笔记本动力类事业部进行管理再造,我们认为随着公司笔记本业务自动化成都提升以及产能储备完成,公司具备切入一线笔记本大厂供应链机会,明年将成为公司增长的重点机会。(申银万国证券 张騄)



 

　　世纪鼎利:业绩复苏进程推迟,仍看好公司未来发展
　　紧急通知：必涨5%名单大公布市场进入敏感点位，投资什么必涨事件:世纪鼎利今天公布2012年中报,显示公司主营收入1.78亿元,同比增长3.23%,实现归属于上市公司股东的净利润1072万元,同比下降79.51%,实现半年EPS0.05元/股。
　　点评:
　　网络优化技术服务,保持稳定发展。收入达到1.11亿,同比增长20.59%,但受人工成本上升及市场竞争加剧的影响,毛利率下降14.76个百分点。
　　网络优化产品,在运营商网络建设投资放缓的背景下,收入略有下降。由于中移动测试设备投资仍未启动,该块业务收入复苏进程滞后,但同时依然维持高毛利率,显示行业地位稳固。
　　其他网络优化产品,收入同比下降64.58%,毛利率下降9.5个百分点。主要是因为感知类产品仍处于市场培育阶段,信令测试产品上半年仍然还在测试中,我们预测该分类业务,全年的毛利率仍然难以提升,但收入还是有望保持20%-30%的增速。
　　营业利润同比下降88.6%,占收入比重下降29个百分点。主要因为:1)综合毛利率下降贡献10个百分点;2)营业费用增加贡献6.6个百分点;3)管理费用增加贡献13个百分点;4)财务费用下降贡献-2个百分点。
　　仍然看好公司未来的发展,特别是明后年的业绩表现。在行业不景气的情况下,公司加大投入,全面开展海外市场开拓及新产品的研发和市场推广工作,只会使公司在细分行业的龙头地位更加牢固,公司毛利率的下降也显示竞争对手的处境其实更加艰难。虽然今年中移动相关投资滞后,导致公司业绩复苏进程也相应推迟,但随着明后年将展开庞大规模的TD建设,公司将充分受益。
　　下调至审慎推荐评级。考虑到中移动今年网优相关投资进程不如预期以及费用方面的压力,我们下调今年的盈利预测,预测2012年、2013年的EPS分别为0.31元、0.43元,同比增长-24%和37%,对应目前股价,PE分别为32.2、23.5,暂下调至审慎推荐评级。
　　风险提示:海外拓展不如预期;全年各项费用仍居高不下。(第一创业证券 郭强)



 

　　中国联通:营收、成本平衡的时代已经到来
　　服务收入增长13%,3G拉动明显,成本得到了较好的控制
　　2012年上半年,公司实现营业收入人民币1,252.9亿元,比上年同期增长19.9%。其中服务收入人民币1,056.1亿元,比上年同期增长13.3%,净利润为人民币34.1亿元,同比增长32.4%,其中归属于母公司的净利润为11.6亿元;基本每股收益为人民币0.0545元,符合我们的预期;经营现金流人民币367.7亿元,同比增长3.1%。
　　从成本结构上来看,营业成本得到了较好的控制,同比仅增长8.8%,小于收入13.3%的增速。其中,占比较高的折旧摊销、网络运营成本的增长率均低于收入增长率;网间结算支出增速较快。
　　手机补贴的成本为35.2亿元,同比增长15%,基本符合我们的预期。对于成本项,我们认为,下半年压力较大的是折旧摊销、手机补贴。原因是,上半年完成固定资产投资为389.4亿元,而全年的预期为1000亿元,因此下半年以及明年上半年的转固压力会增加。另外,在四季度,将会迎来第一批186用户集中到期,保有用户的成本(3G手机补贴)可能会有突变。因此,我们认为如果成本项能够保持目前的变化态势,就是比较乐观的局面。
　　在移动业务方面,3G业务同比增长了104%,但2G业务开始下滑,固网业务同比微幅增长1%,宽带的增速由去年的19%增速下降为目前的13%,本地电话基本稳定。
　　投资建议
　　我们估计,中国联通目前找到了收入与成本的平衡点。从以往的经验来看,联通用户与利润形成了跷跷板的形势,有用户没有利润,要利润则没用户。目前,我们对未来中国联通的预期是:用户保持稳定的增长,份额稳步提升,同时对利润的预期不能过高,保持20%-30%的增长预期是恰当的。
　　由于电信运营企业在经济萎靡的时候表现出较好的抗周期性和增长的确定性,我们维持此前的收入、利润预期,以及增持-A的评级,目标价下调至4.50元。
　　风险提示
　　3G用户到期离网率的提高,以及公司维系成本的增加。(安信证券 王学恒)



 

　　壹桥苗业:苗种龙头地位稳固,海参业务加速发展
　　投资要点
　　事项:公司2012年上半年实现主营业务收入1.51亿元,同比增加20.57%;实现归属上市公司股东净利润0.73亿元,同比增长28.69%,每股收益0.54元,预计2012年前三季度归属上市公司股东净利润同比增长0-50%。
　　平安观点:
　　苗种业务稳定增长,业绩增长贡献达47%
　　上半年公司海珍品育苗产量继续稳居市场前列,其收入、利润分别同比增长2.2%、22.7%,由于新的育苗室投入使用,租金成本下降,毛利率同比提高12个百分点。
　　上半年苗种业务对营业收入、毛利润贡献超过70%,业绩增长贡献达到47%,在公司海参业务发展成熟之前成为公司业绩稳定的护城河。
　　海参纵向一体化经营初见成效,业绩增长贡献达53%
　　上半年公司海参业务收入、利润分别实现349.3%、218.7%的增长,海参产业一体化经营初见成效。
　　上半年公司围堰海参捕捞面积为779亩,鲜活海参产量达207吨,其中用于加工的为60吨,加工占比提升至29%,有利于规避南参冲击,鲜参海参价格低迷给公司经营带来不利影响。
　　为配合海参业务的发展,公司改变坐销销售模式,积极发展经销商和开拓中高端餐饮客户,截止上半年公司经销商已达到20多家,并发展上海小南国和安徽同庆楼为公司成品海参采购商。
　　业绩可持续增长依赖于海参业务发展
　　我们认为未来2-3年,公司业绩增长依赖于海参业务的持续发展。仅从海域资源考虑,该业务拥有3倍以上成长空间,未来核心影响因素包括:海域改造速度、亩产稳定性以及品牌渠道建设。
　　估值与投资建议
　　不考虑再融资对股本的摊薄,我们预计公司2012-2014年EPS为1.00、1.38元、1.63元,对应8月24日收盘价42.5元的PE分别为42.5、30.8、26.0倍。
　　海参业务拥有较大发展空间,维持推荐评级。
　　风险提示
　　海域污染风险、苗种繁育病害风险、台风等自然灾害风险、海参价格大幅下降风险、动迁给正常经营带来不利影响。(平安证券 王华)