大连电瓷深度分析:基本面触底,受益国内外特高压建设
　　大连电瓷 002606 电力设备行业
　　研究机构：安信证券 分析师：黄守宏
　　公司是全球最高水平的悬瓷绝缘子供应商:公司是世界上仅有的两家能够供应400kN以上悬瓷绝缘子的供应商之一,目前在国内的特高压项目中市场份额第一。
　　复合绝缘子得到客户认可,等待产能释放:公司的复合绝缘子已经拿到百万伏交流项目的订单,技术水平跻身国内复合绝缘子的第一梯队,下半年完成募投项目建设,该业务未来对业绩贡献较大。
　　二季度开始毛利率回暖,业绩弹性明显:今年1季度公司的毛利率仅有22.5%,是历史的最低点,2季度环比回升至27.5%,预计下半年将继续环比回升。受益于毛利率回暖,公司的业绩弹性很大。
　　国内特高压交直流建设增厚公司业绩:公司同时受益于特高压交直流的建设,目前国内每年稳定建设两条特高压直流输电项目,1000kV的交流项目也有比较强的推广预期。目前公司的产能具有每年生产2交2直特高压项目的能力。
　　海外订单值得期待:公司在海外拥有良好的客户渠道,目前的海外订单主要是接一些优质订单和印度的765kV绝缘子订单。印度当前电网较为薄弱,十二五期间印度拟大力建设765kV交流输电和±800kV直流输电网络,公司受益明显。
　　盈利预测与投资评级:预计公司2012-2014年EPS为0.17元,0.44元和0.70元。提高评级至买入-B,目标价11元,对应2013年25倍的市盈率。
　　风险提示:1.国家电网公司推迟特高压建设的风险;2.中标价格下降的风险。
　　


 

　　世茂股份:快速周转初现成效,上调全年销售额预测至80亿
　　世茂股份 600823 房地产业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：竺劲
　　公司已将快速周转作为重中之重,在执行上已初现成效,截至9月底我们预计公司合同销售额将达68亿元。近期我们调研了世茂股份南京外滩新城项目,公司推出的9.6万方高层住宅已签约过半,销售均价1.4万元高于市场此前预期,预计整体签约额在8亿元左右。这一方面得益于南京楼市改善性需求的持续入市,另一方面也在于公司把周转作为重中之重,年初针对不景气的市场更换了销售代理(目前为同策代理,战斗力强)。09年公司重组以来,在清理原世茂房地产(0813.HK)的商业项目上付出了大量心血,这也部分导致公司过去两年销售不畅;10-11年公司消化了既有项目并新增大量商业地块,在拿地之初即进行全面规划,产品适销度全面提升,公司开始进入销售快车道。
　　今年四季度和2013年都将是公司推盘高峰,公司面临销售规模快速提升的机遇。今年四季度公司新增货值在38亿元左右,保守估计公司全年销售将可能达到80亿元;公司今年新开工计划维持在110万方,2013年新推货值将达到150亿元,今年滚存的货值约在50亿元,2013年公司销售将突破100亿元,较2011年年复合增速达35%。
　　上调公司全年销售额至80亿元,维持增持评级。我们在3月的报告中明确提到,2012年公司房产销售是关键,公司高度分散化的布局和强大的执行力使得公司分享了今年楼市的结构性复苏机会,我们预计公司全年销售额将达到80亿元,较2011年有58%的增长。鉴于公司业绩锁定度较低(38%),我们维持对今年房地产结算61亿元的预测,维持公司2012-2014年EPS为1.29、1.65、2.00元,对应市盈率7X、5X、4X,扣除非经常性损益后的EPS分别为0.98、1.22、1.42元,对应市盈率9X、7X、6X;公司RNAV为12.8元,折价33%,绝对价值渐趋显现,维持增持评级。
　　


 

　　蓝色光标:外延扩张快速推进,内生增长迅猛,上调盈利预测
　　蓝色光标 300058 传播与文化
　　研究机构：申银万国证券 分析师：万建军
　　事件:公司公告拟收购分时传媒100%股权,收购价格6.6 亿元,其中75%股权以定向增发方式收购(增发价格19.45 元,拟增发2545 万股,相当于现有总股本6.4%),25%股权以现金支付(约1.65 亿元)。同时拟向不超过10 名其他特定投资者发行股份募集配套资金2.2 亿元(按照本次发行底价19.45 元计算,发行股份数量不超过1131 万股,相当于总股本的2.9%)。分时传媒股东承诺12/13/14 年盈利预测分别为7475/8596/9886 万元,同比分别增长3%/15%/15%(扣除非经常性损益后12 年承诺净利润同比增速为22%)。
　　点评:
　　分时传媒为业内领先的户外广告公司。分时传媒成立于2006 年,主营业务为利用其自有的 e-TSM 户外媒体资源管理系统向客户提供一站式的户外广告投放解决方案。目前其e-TSM 户外媒体资源管理系统中共采集了42695 个户外媒体资源信息,拥有代理媒体、租赁媒体及自建媒体资源分别达到42378、134、183 个。2011 分时传媒年营业收入和净利润分别为3.91 亿和7286 万元,分别同比增长16%/51%,毛利率和净利润率分别为25.3%和15.6%。
　　收购分时传媒进一步强化户外广告市场竞争力,收购价格合理。从价格看,本次收购价格相当于12 年8.8 倍PE,显著低于传媒行业12 年27 倍PE 和营销服务行业11 年29 倍PE 的估值中枢,也低于收购精准阳光对应当年10.5倍PE 的收购价格。公司一直立足于通过并购的方式成长为国内领先的营销传播服务企业,本次收购分时传媒将显著提高公司在户外广告方面的业务实力,同时,从协同效应来看,蓝色光标的客户群体从高科技(IT)、消费品、汽车等拓展至汽车行业,而分时传媒已为一汽-大众、北京现代、泸州老窖、微软、联想、康佳等国内外100 多个知名品牌广告主提供户外广告发布解决方案,并建立了并开发出先进的e-TSM 户外媒体资源管理系统,从而有助于公司未来为客户提供包括互联网、户外、平面等各类媒体的立体整合式品牌传播方案。
　　上调盈利预测,重申买入评级。1)不考虑本次收购分时传媒对公司业绩的增厚作用,仅考虑到公司1-8 月份实现归属于上市公司股东的净利润1.64 亿元,超出我们前期预测,我们上调12 年报表净利润9.5%至2.53 亿,对应EPS0.64 元,同时上调12 年备考净利润6.3%至2.71 亿,对应全面摊薄EPS 0.68 元;2)考虑到基准假设下分时传媒达到业绩承诺对公司业绩的贡献(参考公司以往收购标的表现,我们认为业绩达到甚至超过业绩承诺是大概率事件),我们分别上调13/14 年备考盈利预测22%/21%至0.98/1.17 元,当前股价分别对应12/13/14 年31/21/18倍PE;3)考虑到公司一以贯之的收购战略,我们认为后续收购仍是大概率事件,再次重申买入评级,近期目标价25 元,对应13 年25倍PE,下一目标价30 元。
　　


 

　　好当家:三季度业绩增长态势良好,无需悲观
　　好当家 600467 农林牧渔类行业
　　研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚，张俊宇
　　事件:9月26日好当家股价出现异动,盘中一度大跌8%,收盘下跌5.79%。
　　我们与部分机构投资者做了沟通,大家普遍担忧三季度海蜇价格较去年同期下滑,导致公司三季度单季业绩出现负增长。对此我们对好当家的海蜇、海参以及水产品加工业务三季度经营情况做了初步测算,综合看来三季度单季业务实现正增长应是大概率事件,投资者无需过分担忧海蜇价格下跌对公司业绩的负面影响。
　　盈利水平高的海蜇今年量升价跌,预计综合毛利率下滑。海蜇生长有大小年之分,今年无论是好当家的养殖海蜇还是河北、辽宁等地的野生海蜇均实现丰产,导致价格同比下滑。今年好当家海蜇养殖主要集中在新建成的新大湾1万亩海域,预计产量达到4344吨,同比增长37.5%,平均销售价格12元/公斤,海蜇收入5213万元,同比下降20%,综合毛利4062万元,较去年下降1342万元。
　　春捕海参剩余167吨在三季度确认销售,将弥补海蜇毛利下滑的不利影响。今年上半年公司共捕捞海参1567吨,2012年半年报显示海参业务收入2.30亿元,根据164.40元/公斤销售均价测算,销售量为1400吨,春捕剩余海参167吨,主要在三季度以腌渍海参实现销售,近期海参价格上涨,上述海参基本出清完毕,将为三季度贡献收入2839万元,按毛利率50%测算,贡献毛利1420万元,完全可以弥补海蜇毛利下滑的不利影响。
　　水产品加工业务比去年同期明显好转,这是包括我们在内对好当家中报忽视的有效信息。中报显示好当家水产加工业务收入1.63亿元,同比增长20.39%,毛利率13.76%,同比提升6.90个百分点。去年三季度海蜇贡献毛利5405万元,但好当家三季度整体毛利只有3307万元,这意味着包括加工业务在内的其他业务去年三季度总体贡献负毛利,由于今年加工业务有所好转,我们预期今年三季度加工业务毛利可能由负转正,对好当家当季业绩形成正贡献。
　　海参行业均价已回升至188元/公斤,好当家四季度业绩增长可期。公司国庆节期间将正式开始秋捕,比去年开捞时间早半个月,我们预计好当家秋捕海参均价至少维持180元/公斤水平,价格水平略低于去年187元/公斤,但捕捞量同比增长40%左右,考虑到加工业务好转,四季度单季利润应增长40%至1.4亿元,贡献EPS 在0.19元左右,全年业绩底线预计将超过0.35元,这将优于多数投资者的预期。
　　维持前期盈利预测,预计2012-2014年EPS 分别为0.40元、0.54元和0.71元。目前好当家估值水平仅为2012年20倍PE 水平,在整个水产品板块中处于低端,且公司海参产量未来仍有较大增长空间,二级市场对好当家海参和海蜇的价格下滑做出了过度悲观反映,目前股价中尽管部分反映了好当家海参和海蜇以量补价的情形,但对加工及捕捞业务毛利率提升,经营好转并未有效预期。我们按2012年30倍PE 和2013年25倍PE,目标价设定为12元-13.5元,维持买入评级。


 

　　东凌粮油:油脂油料偏紧下的压榨红利
　　东凌粮油 000893 食品饮料行业
　　研究机构：东北证券 分析师：郭伟明
　　油籽库存8年新低,未来油籽供应偏紧是大概率事件。2011年全球油籽库存消费比14.51%,是近8年的新低,预计2012年全球油籽的库存消费比仍将继续下滑。考虑到农作物的生长周期和库存消费比,未来2年油籽供应偏紧是大概率事件。全球植物油增长平稳,动物脂肪增长停滞。全球主要12种植物油脂,2010年产量1.46亿吨,其中棕榈油占比最大,为29.84%。除个别年份因减产出现增速波动外,全球食用植物油产量增长比较平稳,平均增速4.54%。但动物性脂肪基本处于停滞增长的状态,复合增长率仅有1.47%。大豆油和棕榈油供应天花板。
　　南亚油棕种植面积将步入平缓增长的局面,相关种植面积增速的降低,将对2015年后结构上限制了棕榈油供应量的增长;豆油的增长主要是依靠种植面积的增加和单产水平的提升,而出油率提高影响有限。由于南美大豆种植面积放缓和未来单产能否持续提高存有疑问,这将给未来大豆油供应带上了紧箍咒。
　　油脂需求缺口2400万吨。我们保守估计未来10年人均油脂消费零增长,则全球总需求2015年达到1.80亿吨,2020年1.90亿吨。按照目前的油脂供应,预计2020年将会有2400万吨缺口。在目前的种植水平下,需要新增大豆种植面积5420万公顷或油棕种植面积783万公顷,相当于现有大豆种植面积的增加53%或马来西亚和印尼的油棕面积增加59%。
　　盈利预测与投资建议:与市场以短期豆类产品涨跌或者压榨利润波动判断投资机会不同,我们尝试从更高的角度来审视公司和行业。预计12-14年公司营业收入分别为92亿元,114亿元和141亿元,EPS分别为0.58元,0.88元和1.11元。在油脂油料长期供应偏紧的预期之下,相关产品价格上涨将提升公司未来业绩,维持推荐评级。风险提示:食用油价格调控;行业压榨利润低迷。


 

　　锡业股份:物以锡为贵
　　锡业股份 000960 有色金属行业
　　研究机构：广发证券 分析师：肖征
　　全球锡资源龙头,产业链优势明显,云南省锡业整合主体锡业股份拥有世界上最先进的锡资源采选冶、深加工成套技术和最完整的纵向一体化产业格局,拥有有色金属储量151万吨,其中锡54.7万吨、铜77.5万吨、铅14.2万吨。截至2011年,云锡集团已获得了云南省已探明锡资源储量的74%,未来以锡业股份为核心的云锡集团将是云南锡资源的整合主体。
　　拟定增再造一个锡业股份,新增储量近100万吨公司拟定增募资40.8亿元用于收购卡房分矿采矿权及相关采选资产、10万吨铜项目建设以及个旧矿区矿产资源勘查等,完成后将新增储量近100万吨。
　　锡价将在震荡中上行最近几年锡行业总体呈现供不应求的局面,行业库存量持续下降。从中长期来看,随着全球经济恢复增长和锡消费结构持续调整,世界锡消费量有望保持稳定增长,同时锡资源的稀缺性和锡生产的高度集中导致锡的供应量未来几年内难有大幅度增加,锡行业将保持供需平衡或供略小于求。在美国推出QE3后,全球央行继续放流动性已不可避免,锡作为供给偏紧的品种,其金融属性将明显提升,我们认为未来锡价有望持续反弹。
　　长期看好锡行业,给予公司买入评级我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.23元、0.38元和0.52元,对应动态PE分别为84.7X,50.86X和37.28X。由于我们对锡行业长期看好,考虑到锡业股份2013年个旧卡房分矿的高品位锡、铜、铅、钨矿注入,矿山产能释放将进一步提高公司矿产的自给率,推动公司各项主业大幅提升。我们首次给予锡业股份买入评级,目标价格22.75元。
　　风险提示锡价波动的风险,定向增发时间低于预期风险,环保政策风险。