光韵达:A股首家3D打印产业化公司浮出水面
　　光韵达 300227 电子行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：毛平,熊俊 撰写日期：2013-09-12
　　本报告导读:
　　3D打印完美演绎颠覆的力量,中国企业有望凭借地缘优势取得应用市场话语权。公司,成为首家汽车3D打印盈利的公司,具备成为本土细分应用龙头的潜力;空间60%。
　　投资要点:
　　首次覆盖给予增持评级,市值空间60%。稀缺性3D打印标的,基于谨慎角度给予公司A股市场最低概念股市值目标45亿。预期公司13-15年收入分别为1.99亿、3.64亿、5.81亿;净利润分别为0.29亿、0.57亿、1.00亿;对应EPS分别为0.22元、0.43元、0.75元。
　　3D打印完美演绎颠覆的力量,具备彻底颠覆传统制造方式的能力。
　　目前已在工业产业化中得到应用,随成本、材料、技术解决,规模将从现有的几十亿美金爆发式带来万亿、十万亿乃至全打印市场规模。
　　而最近一次催化剂将是14年2月激光烧结专利到期,引领成本革命。
　　3D打印产业链中,中国企业有望凭借地缘优势取得应用市场话语权。
　　设备公司未来将倾向于专注上游设备与配套材料生产,下游庞大而繁杂的细分领域将交由具备地域优势的有潜质厂商来开拓。预计中国将在16年成为全球最大3D打印市场(100亿规模是12年的10倍),本土企业有望受益本土市场的爆发,在下游细分领域孕育龙头公司。
　　光韵达将成为A股首家具备盈利能力的汽车3D打印公司,有望拥有整车打印能力。公司即是具备3D打印本土细分应用龙头的潜力公司:1)传统精密激光制造细分行业龙头,已具备3D打印产业化技术;2)借助全球最大激光3D打印设备商切入,现有客户转单有望取得快速盈利;3)EOS在汽车等工业领域已有成熟经验,公司通过引入相关核心团队直接获得应用经验,有望具备整车打印能力。
　　股价催化因素:3D打印合资公司获得转单并盈利;打印出具备标志性技术门槛的产品;在汽车外其他领域成功拓展;行业获得革命性技术拉动。(国泰君安 毛平,熊俊)


 

　　新开源:PVP行业翘楚,欧瑞姿有望实现突破
　　新开源 300109 基础化工业
　　研究机构：日信证券 分析师：陈国栋 撰写日期：2013-09-12
　　投资要点
　　国内PVP产品龙头企业。
　　新开源是国内PVP行业的龙头企业,其龙头地位不仅仅依靠PVP产能,更体现在产品多样性和质量。目前低端PVP产品也面临产能过剩,竞争加剧,价格下降的困境,但下游需求量不断攀升。公司NVP单体自动化生产线即将投产,PVP产能也将扩大到5000吨/年。
　　PVP产品应用广泛。
　　PVP系列聚合物家族应用广泛,例如PVP-K30用作水处理膜的致孔剂,PVP-I可替代碘酒用于消毒杀菌,PVPP用作啤酒的稳定剂。公司一半PVP产品销售额来自于海外,产品质量也得到德国汉高、美国辉瑞的认可。
　　欧瑞姿:国内首创,积极开拓下游客户。
　　继美国ISP公司、德国BASF公司,新开源成为全球第三家开发出PVM/MA聚合物的企业。由于新开源采用非苯/甲苯溶剂体系,在有毒物质残留等技术指标方面具有优势。PVM/MA具有延长抗菌时间,预防牙垢生成,主要应用于牙膏、漱口水等日常护理用品。高露洁、中华、佳洁士等部分亮白牙膏添加国外公司的PVM/MA。公司仍需积极开拓下游用户,目前广州薇美姿的舒客牙膏使用公司欧瑞姿产品。
　　投资建议:
　　尽管新开源以生产PVP系列聚合物为主的生产企业,但下游应用于医药、环保水处理等朝阳产业。新开源的欧瑞姿属于国内首创产品,具有一定技术壁垒。我们预测2013年-2015年每股收益分别为0.20、0.27、0.34元,首次给予推荐评级,对应2013年业绩的PE为27.63倍。
　　风险提示:
　　PVP产能无序扩张;新增产能消化情况未达预期。（日信证券　陈国栋）


 

　　东方园林:正式进军生态领域,公司诉求与行业变化共振
　　东方园林 002310 建筑和工程
　　研究机构：申银万国证券 分析师：陆玲玲 撰写日期：2013-09-12
　　合资成立北京东方山河秀美环境工程有限公司,进军生态工程领域:公司与北京土人景观与建筑规划设计研究院拟共同投资1亿元成立东方山河秀美,开展生态工程施工等业务,其中东方园林出资7500万元,此次交易无需再提交股东大会审议。合资公司总经理由东方园林委派,首任总经理由东方园林董事长何巧女担任;财务总监由东方园林委派,副总经理由土人设计委派;聘请土人设计的首席设计师俞孔坚担任首席顾问。
　　土人设计具有丰富的生态规划设计经验和市场领先地位,与公司优势互补:土人设计由美国哈佛大学设计学博士、北京大学教授俞孔坚领衔创建,拥有600多名职业设计师,由归国留学人员构成设计主体,配备有城市规划、建筑、园林、景观设计、环境设计、给排水、电气、结构等专业人员。多次获得全美景观设计师协会年度大奖,世界建筑节最高景观奖,世界青年建筑师奖,中国人居环境范例奖等奖项,其中包括世界滨水最高荣誉奖。
　　生态规划设计项目回款和毛利率更有保障:项目在地方政府规划中地位越重要则回款越有保障。生态景观工程往往围绕城市水系开展,建成后不但环境改善效果显著,也带来周边土地大幅升值,在政府回款优先级中容易排在较高位置。另外生态景观项目在国内起步晚,竞争少,我们认为毛利率也更有保障。
　　公司诉求与行业变化共振:公司定增已经拿到批文,项目结算中有土地保障模式的项目占比也不断上升;行业方面上半年由于地方政府刚换届,部分项目招投标拖延至下半年有望使下半年行业需求上升,同时地方债审计距离结束日期越来越近,中央领导也反复强调地方债风险可控并将有序化解,11月的三中全会对生态环境的重视也有望重提,有利于园林行业估值修复。
　　维持盈利预测,维持增持评级:维持13/14年净利润增长45%/40%的预测,若保守预计年内按25元(底价23.85元)增发6600万股,则股本摊薄9.8%,EPS为1.49元/2.08元,对应PE分别是21.9X和15.7X,维持增持评级。(申银万国 陆玲玲)


 

　　美亚柏科:两路径拓展市场,发展空间大幅打开
　　报告要点
　　事件描述我们对美亚柏科进行了持续跟踪,认为公司在小产品,大服务战略基础上,两条路径拓展市场,成效渐显,其发展空间已远非限于以往的公安网监市场。
　　事件评论
　　两路径拓展市场,发展空间已大幅打开。公司在小产品,大服务战略基础上已确立两条扩张路径:1、立足警用装备与警用信息化,由公安网监部门向刑侦等其它警种延伸;2、走出公安,积极拓展工商、检察院、甚至企业用户。事实上,公司此前参股巨龙信息、并购新德汇,均意在拓展警用装备与警用信息化产品线及销售渠道。另一方面,在电子商务、移动互联网快速兴起的背景下,商业案件调查、反贪反腐等工作无不涉及电子数据,工商、检察、甚至企业,对电子证据采集、取证、举证需求快速增长,公司在上述领域将大有可为。
　　刑侦销售放量将是公司今年最大看点,未来2~3年刑侦市场有望再造一个美亚。公司今年收购新德汇之后,为其拓展刑侦市场带来两大有利条件:1、新德汇本身立足刑侦市场,客户遍布100多个城市的公安系统,美亚共享新德汇客户资源,有望迅速做大刑侦销售规模;2、新得汇已有的后端信息分析系统与美亚柏科的前端采集系统,二者结合,可形成刑侦信息化前后台综合解决方案,树立更高的业务壁垒,排挤竞争对手。我们预计,公司与新德汇的协同效应将在三、四季度的订单释放期中逐步显现,刑侦市场今年实现销售放量将是大概率事件。而从更长远来看,由于刑侦部门人员和办案数量均是网监数倍,故我们判断,刑侦市场潜力将远大于网监,2~3年内公司在刑侦市场销售规模有望与网监相当,几乎再造一个美亚。
　　云业务仍然值得期待,企业调查取证服务空间可观。公司的搜索云、取证云、公证云业务上半年实现收入数百万元,市场培育已初见成效。公证云目前正在积极拓展电商、电子邮件服务商、电信运营商等合作伙伴,以期望在律师、贸易等特定行业应用上首先有所突破。此外,公司自去年开展的企业调查取证服务前景同样十分可观:日本企业UBIC专注企业电子证据取证与举证咨询业务,今年上半年登录纳斯达克,其业务模式与美亚柏科企业调查取证服务基本类似,年收入规模达50多亿日元(合3亿多人民币)。故我们预计,随着国内法律环境健全、企业电子取证举证意识增强,也将势必带动这一市场的兴起。而美亚柏科相比UBIC,在取证技术积累方面或更具优势,长远来看,企业调查取证服务也有望成为公司重要拓展方向之一。
　　重申推荐评级。预计公司2013~2015年EPS0.47、0.64、0.84元,当前股价对应PE36.13、26.64、20.43倍。（长江证券）

　　华录百纳:格局变动中迎新机遇
　　华录百纳 300291 传播与文化
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：高辉,林琳,汤志彦 撰写日期：2013-09-12
　　本报告导读:
　　需求变化推动制作行业竞争格局重构,预期公司具备平稳过渡增强市场地位,并向电影等领域扩张的实力,维持盈利预测与增持评级,上调目标价至54.00元(+20%)。
　　投资要点:
　　需求变化推动制作行业竞争格局重构,公司具备制作水准高、口碑好、项目储备丰富、制作与成本控制力强等优势,我们判断公司有望在行业结构变动期实现平稳过渡,且有向快速增长的电影等相关领域拓展的需求与可能,维持增持评级与业绩预测,即2013-2015EPS分别为1.23元、1.68元和2.18元;预期公司作为优势企业地位将得到强化,价值显著提升,按目前影视剧板块平均市盈率45倍估值,上调目标价至55.00元(+20%)。
　　1、独播化渐成趋势:电视版权仍为制作公司主要收入来源,电视版权主要需求方,即主流电视台的独播化正渐成趋势,如继湖南卫视后,江苏、上海等领先卫视均加大独播剧比例。2、行业格局重构,长期利好:独播剧打破了原有的精品剧四台(或三台、二台)联播采购模式,并因单方支付能力局限性对采购价格带来较大压力。短期看,预售制销售模式下,未来一段时间电视剧价格、利润压力普遍较大,考验制作企业成本控制能力;长期看则利于生产要素资源向优势制作企业集中,制作水准高、口碑好、项目储备丰富、制作与成本控制力强的企业将有望在行业格局调整后进一步提升市场份额。3、华录百纳有强化市场地位的实力:剧品口碑好;主要生产要素资源丰富、控制力强;精品剧二、三轮播放预期好于其他公司,利润空间大。
　　核心假设:有独播剧需求的卫视群体继续扩容。
　　催化剂:生产要素价格下降;对电影等相关业务领域的拓展。
　　核心风险:制作成本的压缩不达预期。(国泰君安 林琳,高辉,汤志)