农产品：乘电商东风，造农产品第一交易平台

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王喆 日期：2013-10-11

　　投资建议：

　　我们一直认为电子商务的兴起将对传统的批发零售业带来巨大的冲击，看好电子商务类公司的投资机会，农产品股份公司作为A股市场上唯一从事农产品批发市场业务的公司，在成立了前海农产品交易所、中农网和农产品电子商务有限公司之后，搭建完成了线上线下一体化的农产品交易大平台，为农产品交易的商流、物流、资金流、信息流的整合具体提供了条件，也打开了公司未来盈利高速成长打开了空间。 我们认为公司契合电子商务平台、金改、互联网金融等市场热点，在公司物业价值亟待重估的背景下，公司的估值水平将得到极大提升，我们预计公司13-15年EPS分别为0.06元、0.11元、0.16元，对公司的盈利预测并没有考虑公司电商平台及前海交易所业务开展后带来的盈利提升，考虑到公司涉及概念较多，我们给予公司4倍PB估值，目标价11.36元，首次给予“买入”评级，建议现价积极买入。

　　公司主要驱动因素：

　　物业价值严重低估。公司目前在全国范围内运营17家实体农贸市场，占地面积510.84万平米，公司权益面积323.07万平米，另有10家农贸市场在建，未来3年内将相继投入运营，2013年10月9日公司市值约126.9亿，不计算在建市场面积，对应公司每平米土地市值仅3929元，远低于目前土地的市场价格，我们认为公司目前拥有的物业价值被严重低估。

　　电商平台打通线上线下。公司中农网电商平台已经运营多年，新成立的深圳前海农产品交易所也使得公司在农产品流通领域占尽先机，8月新成立的“深圳市农产品电子商务有限公司”依托前海交易所和海吉星品牌，更是公司在农产品电商领域重要举措，为公司打通线上线下两个领域，公司在产品标准化、物流配送、支付体系、安全保障等方面已经走在了前面，打开了公司未来成长的空间。

　　旗下金融机构涉足互联网。依托公司强大的实体市场和电子商务平台，公司旗下的融资担保公司及小额贷款公司为为农产品流通商户和上游农户、下游零售商提供融资服务，2011年公司成立海吉星电子商务有限公司，负责运营海吉星金融网，正式涉足互联网P2P投融资服务平台领域，契合目前A股市场热点，公司市值具有很大的想象空间。

　　人民网：收购成都古羌科技69.25%股权，进一步强化移动增值业务

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：冯雪 日期：2013-10-11

　　事件：人民网（603000.CH/人民币87.21,未有评级）近日发布公告称：“公司拟使用超募资金人民币24,881.99万元收购成都古羌科技有限公司69.25%的股权。古羌科技注册资本264.0264万元；经营范围包括基础软件服务、应用软件服务；销售计算机软件；第二类增值电信业务中的信息服务业务（不含固定网电话信息服务）等”。

　　点评：人民网2012年移动增值业务实现营收1.17亿元，13年上半年移动增值业务营收9,989万元，维持高增长态势。此次并购古羌科技，人民网将嫁接对方的技术以及内容源头优势，进一步巩固在移动增值领域的优势，提升市场份额；同时，在优质内容版权稀缺性逐渐凸显的背景下，原创内容网站为公司后续在影视、游戏等新媒体领域的拓展打开想象空间和奠定基础。人民网广告、移动增值、信息服务三大主营增长良好，市场一直预期2013-14年每股收益分别为1.1元和1.51元（不包括此次并购），本次并购可以增厚13-14年每股收益0.08元（备考）和0.11元，当前股价对应14年市盈率约54倍。公司携手澳客网，强势介入互联网彩票领域，市场空间巨大；并购古羌科技，拓展内容优势，加强移动增值业务；后续在广告、视频、影视等领域的产业链拓展仍然可期，市值提升空间仍然较大。

　　1.此次收购旨在加强内容与技术优势，延伸产业链：成都古羌科技拥有从事网站运营、软件开发的专业研发团队；旗下看书网（http://www.kanshu.com）创立于2004年，是国内十大原创文学网站之一，是集创作、阅读、无线增值服务、实体出版为一体，为用户提供精品数字化阅读服务的业内先行者，主要展现形式包括：互联网、移动互联网、实体出版物、手持阅读器等。

　　2.交易对价相对于13年预期市盈率约11倍，估值合理：按照业绩承诺，古羌科技2013年预期净利润3,300万元。按照交易对价24,881.99万元和收购69.25%的股权折算，此次交易PE大约11倍，估值相对合理。

　　3.古羌科技13-15年业绩对赌增速较高，业绩增厚明显：按照业绩对赌，古羌科技2013-2015年度净利润（不包括非经常性损益）分别不低于3,300万元、4,400万元、5,300万元，同比分别增长59%、33%、20%;预计增厚人民网13-15年权益每股收益约0.08元（备考）、0.11元、0.13元。另外，此次交易分期付款机制以及利润补偿协议有效地降低了并购风险，保障了股东利益。

　　华润双鹤：历久弥新，稳健成长

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：徐佳熹，项军 日期：2013-10-11

　　历史悠久，业务横跨四大领域的大型医药企业：华润双鹤作为一家拥有70余年历史的大型医药企业，业务涉及大输液、心脑血管、内分泌和儿科用药多个领域，旗下拥有0号、糖适平、利复星、盈源、珂立苏、儿泻康等一系列知名产品。2005年至今公司每年均保持稳健增长，2011年华润控股后定位日益明确，未来有望打造成为旗下化学药的核心业务平台。

　　大输液整合加速，新产品提升盈利：行业经过前期的充分竞争产品价格已趋于稳定，包括双鹤在内的大型企业未来将受益于集中度的提升。作为业内第二位的企业，公司产品结构仍有较大改善空间，817和可立袋未来将继续放量，三合一输液也有望进军高端市场贡献业绩弹性。内容物方面利复星、盈源销售已破亿，果糖、转化糖、腹透液也有望成为亿元级产品。

　　制剂业务新老搭配，潜力品种突飞猛进：降压0号作为成熟品种由于其用药金额低廉，品牌知名度高，在基层仍有广阔市场，近几年中仍将是公司的“现金牛”品种。成长期品种（珂立苏、小儿氨基酸、氨溴索、一君、卜可、儿泄康等）近年来依托儿科等细分市场持续高增长，庄司伯、匹伐他汀、替米沙坦、豨莶通栓等培育期品种和巴尼地平、依达拉奉、复方降糖药等导入期品种则为公司制剂业务的可持续发展打下了良好的基础。

　　盈利预测：我们预计公司13-15年EPS分别为1.22、1.47和1.78元，公司业绩基础扎实，行业地位稳固，未来几年稳健增长，逐步加速的确定性较高，目前估值偏低，继续维持对公司的“增持”评级。

　　风险因素：大输液行业长期整体产能仍然过剩；三合一放量低于预期；成熟产品收入下滑

　　海亮股份：主业向上游延伸金融布局初显规模

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：施毅，刘博 日期：2013-10-11

　　公司未来三大看点：主营业务持续稳定增长；进军金融领域，提升业绩明显；资源开拓进入收获期。

　　铜加工业务：公司一直致力于高档铜产品的研发、生产、销售和服务，为全球最大的铜合金管生产企业和国际知名的铜加工企业之一。铜管收入占据主营业务收入的80%以上，而2012年铜管业务贡献了将近90%的毛利。上半年公司铜管棒材销量略超预期，共实现销量10.12万吨，同比增速达到22.52%。

　　矿业投资：公司践行主业做精做强，在巩固铜管加工领域的优势的同时，通过股权投资进军上游产业，积极拓展矿业板块业务，以加强自身应对铜价波动对企业利润的影响。目前，公司持有恒昊矿业12.5%股权，持有金川集团1.12%股权，并与MWANA共同开发刚果（金）4145平方公里的SEMHKAT矿，公司持有55.80%股权。

　　金融板块：金融方面，上半年公司收购海博小额贷款公司，参股海亮集团财务公司，金融板块持续贡献利润，其中宁夏银行上半年贡献投资收益4986万元，海博小额贷款公司贡献1397万元。

　　盈利预测与投资建议：公司未来三大看点：第一，主营稳步增长，同时改善产品质量提高毛利率；第二，借助集团力量，积极布局金融板块对公司业绩拉动明显；第三，公司一直致力于上游资源的拓展，未来将进入收获期。总体而言，公司增长可期，预计公司2013、2014、2015年的EPS分别为0.41元、0.55元、0.65元。公司半年目标价12.30元，对应2013年PE30倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：公司主要风险源于全球经济下行，作为铜管企业，下游需求难以大幅度上升。同时铜价的中长期下行给公司产品的定价带来压力。其次，金融业务与矿山拓展也有其不确定性。

　　国瓷材料：前三季度净利增25-35%,符合预期

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：曹小飞，张瑞 日期：2013-10-11

　　国瓷材料2013 年前三季度净利增长25-35%。国瓷材料2013 年10 月11 日公告2013 年前三季度业绩预告，公司2013年前三季度实现净利润5150-5560 万元，同比增长25%-35%,实现每股收益0.41-0.51 元，其中3Q2013 实现净利润1527-1937 万元，同比增长25%-58%,环比下降8-28%,公司业绩基本符合我们预期。

　　募投项目产能释放，订单稳定增长。公司募投1500 吨/年MLCC 配方粉项目已基本完工，并开始贡献产能；同时受益下游消费电子的快速发展，公司订单稳定增长。

　　微波介质材料收入有望高速增长。公司另一产品微波介质材料主要用于微波元器件，用于无线通讯、卫星导航等领域，微波元器件行业增速较快，根据中国电子元器件行业协会预测，2011-2015 年全球微波元件器需求量增速在18%左右。

　　目前公司产品已递交下游客户试用，一旦批量使用，微波介质材料收入有望爆发式增长。

　　维持“买入”评级，6 个月目标价“35.00”元。国瓷材料掌握水热法制高纯超细钛酸钡核心技术，MLCC 配方粉是钛酸钡衍生产品，为公司现有主要业务，后续钛酸钡另一衍生产品--微波介质材料将成为公司成长驱动。公司在高纯超细钛酸钡相关电子材料领域具备国际竞争力，我们维持公司盈利预测，预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.70 元、0.92 元、1.21 元，未来三年复合增速为32%,维持公司“买入”评级，给予公司6 个月目标价35.00 元，对应2014年38 倍动态市盈率。

　　风险提示：（1）行业竞争加剧风险；（2）市场开拓进度风险；（3）宏观经济波动风险。

　　长安汽车：旺季福特销量更“旺”，维持“买入”评级

　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：刘小勇 日期：2013-10-11

　　产销快报：9月，公司销售汽车20.03万辆，同比增长39.05%;1-9月，销售汽车153.21万辆，同比增长22.81%。其中，长安福特汽车有限公司9月销售汽车7.26万辆，同比增长68.79%;1-9月销售汽车46.84万辆，同比增长67.20%。（来源：公司公告）

　　点评：

　　公司整体销量表现超预期。9月，进入传统销售旺季，公司整体销量取得非常好的表现，单月销量突破20万辆，同比大涨39.05%,环比增长32.35%。前9月，共销售汽车153.21万辆，同比增长22.81%,涨幅远好于上年同期（负增长），预计增速将远高于市场同期增速。

　　长安福特需求持续迅猛增长，销量创新高。9月，长安福特销量表现突出，创单月销量新高，达7.26万辆，同比实现68.79%的大幅增长，环比增长35.93%,较上月增加1.92万辆。今年以来长安福特销量持续高增长，前9月累计同比增长67.20%,预计增幅继续远超上海大众、一汽-大众以及上海通用。其中，福克斯仍然是贡献最大的品牌，9月单月销量达3.73万辆，同比增长11.0%,环比增长20.4%;前9月共销售28.68万辆，累计同比增长高达53.0%。此外，翼虎和翼博同样取得不俗的表现，9月分别销售10365辆和7664辆，环比分别上涨19.3%和56.7%,目前翼虎市场需求旺盛，仍处于供不应求状态，预计四季度会有更好的表现。8月底新上市的新蒙迪欧在9月第一个完整月就销售9676辆，超市场预期，预计四季度将逐渐放量。随着新福克斯的畅销、翼虎翼博和新蒙迪欧的逐月放量，预计四季度长安福特销量将继续高增长。 长安马自达今年以来销量同比首次实现正增长。受钓鱼岛事件影响，长安马自达今年以来销量一直差强人意，同比负增长，9月增速首次转正，同比大涨64.0%。我们预计增长主要来自于8月新上市的CX-5,该车采用了全新的“创驰蓝天”技术，随着该车型销量的逐月放量，预计长安马自达最差时期已过，四季度将有较好的表现。

　　长安本部销量持续回升。经历了7月销量的低谷，8月和9月重庆长安本部销量持续回升，9月销量达6.06万辆，同比增长26.03%,环比增长24.44%,前三季度累计增长32.19%。随着新车型的不断推出，轿车产品结构将陆续上移，预计亏损将不断减少。

　　盈利预测及投资建议。传统旺季来临，9月公司整体销量大幅增长，超我们预期，尤其福特需求继续保持高增长，取得60%以上的成绩，长安马自达预计最困难时期已过，本部销量持续恢复增长。预计前三季度公司业绩将大幅增长，有望好于上半年。我们维持2013、14、15年EPS分别至：0.74元、1.04元和1.28元，按当前价格（10月9日收盘价10.98元）算，2013、14、15年PE分别为15、11和9,结合长安福特的持续超强表现以及公司自主品牌的高成长性，估值有所偏低，维持“买入”评级。

　　风险提示：自主品牌需求转低迷，本部亏损持续；新车型销量不及预期。

　　东方电热：盈利能力大幅回升，工业油服成四季度亮点

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：弓永峰 日期：2013-10-11

　　事件：

　　公司发布三季报业绩预告1-9月份净利润同比下降25-40%,即4964-6205万元（去年同期8274万元）；下降的主要原因：1）12年前三季度计入11年多晶硅工业电加热器收入8000多万元，而今年前三季度工业电加热器仅确认收入1637万元；2）去年同期获得补贴近900多万元，而今年仅几十万元，相差近900多万元；3）去年同期获得利息收入1404万元，而今年预计将减少至700万元，仅有去年一半；扣除补贴因素后，前三季度净利润仅下降约14-29%;分季度看，第三季度公司净利润为1255-2409万元（去年同期为2219万元），同比减少43%至增加8.5%;若扣除补贴及利息影响，我们研判三季度主营利润近下降约32%至增长30%,环比一、二季度分别下滑44%、32%,三季度业绩将下滑幅度大幅收窄，主营业务利润预计有望达正增长。随着公司子公司瑞吉格泰油服业务的迅速扩展、近期海外和国内海上油气区块开采的持续增加、传统多晶硅电加热器业务的好转以及四季度收入的确认，工业领域盈利将在四季度实现集中爆发，全年各个季度业绩呈现越来越陡峭的“爬楼梯”态势。

　　公司投资亮点：1）中海油13年新增25个合作开采区块，为公司国内海上业务扩展带来巨大商机；2）积极从油气撬装设备总包向整个油气平台总包转型，拓展业务空间；3）借助新加坡公司销售渠道，积极拓展东南亚、中东等油气分离市场，加速整合传统石油管输电加热器和瑞吉格泰油气分离撬业务，获得着名海外客户认证，为提升海外油气业务空间打下基础；4）瑞吉格泰油气分离业务与国内其它陆上公司完全不同：其自上而下的整体系统模拟与优化设计为海上平台客户带来了极高的可靠性与极佳的经济效益，成为国内唯一一家具有海外设计认证资质和诸多项目案例的公司，而传统的“路上”设计无法满足苛刻要求的海上平台的技术要求；5）瑞吉格泰为油气分离技术的顶级集成商，整合公司传统工业电加热器后打造集研发、设计、生产制造及技术服务为一体的综合性油气服务一站式供应商，预计未来3年达到8-10亿元收入，增长50倍，利润达到2亿元；6）传统多晶硅电加热器领域电加热器下半年回升迅速，付款状况将逐步好转。保守预计14年油气总包业务达到3亿元，超之前2亿元预期，贡献利润0.8亿元（+0.3亿元），EPS0.4元（+0.15元），占比近40%。因四季度油气、工业电加热器收入集中市场以及瑞吉格泰油气分离业务超预期，维持13年EPS为0.6元，并提升14年EPS至1.1元（+0.15元），对应PE为26和14倍，分别给予传统业务和油服17和40估值，则目标价28元，近90%空间。随着近期国内海上油气田区块开发的加速，以及陆地非常规天然开采的持续推进，公司除积极拓展海外海上油气平台油气分离总包外业务外，借助于资源技术优势成为中海油新区块开采，及陆地非常规天然气开采绝对收益者，持续给予“强烈推荐”评级。建议价值投资者积极介入此类行业空间巨大，进入技术壁垒较高，公司成长迅速的优秀企业。

　　观点：

　　1.中海油新增25个油气开采区块，提升我国海上油气分离平台设备需求。

　　近期，中海油公布了中国近海2013年将推出25个区块，其总面积102,577km2,可供外国公司进行合作。而2012年公司对外开放区块近9个，今年推出的区块数量为近3年最多一次。

　　而且，中海油2013年年内在中国海域将有10个新油气田投产，公司将迎来工程建设新高峰，预计全年共有24个新项目在建；计划钻探约140口勘探井，采集二维地震数据约1.54万公里及三维地震数据约2.48万平方公里，并将继续加强深水勘探。2013年的储量替代率目标为100%以上，公司的资本支出预计将达到120至140亿美元。

　　随着中海油新增海上区块招标合作开采的开始，其后续海上平台设备需求将会持续增加，这无疑对于具备较好技术优势以及资源渠道优势的东方电热带来巨大机会。我们研判公司不仅在海外油气平台项目上赢得较大市场，而且在国内海上油气开采中将获益。

　　2.积极进军国内海上平台油气分离与总包业务。

　　瑞吉格泰除了持续拓展海外海上油气分离系统总包业务之外，积极进军国内中海油海上油气分离系统设备集成与总包业务，开拓新的增长点。

　　由于我国长期以来石油天然气开采领域一直专注于陆地上油气井的开发，对海上油气领域开发发力比较晚。近些年由于陆地上常规油气项目资源日趋紧张枯竭，为了应对未来我国对石油天然气需求的持续攀升，一方面加强路上非常规天然气（包括致密气，煤层气，页岩气）开采之外，积极进军海上油气平台的开发和建设。相比较于非常规天然气的开采，海上油气开采技术更加成熟，稳定，且资源综合利用成本更低，这将是今后我国海洋经济战略的重要一环。根据我们调研研判，未来海上油气投入增速要远远高于陆地油气开采增速，其带来直接的具有经济价值和意义的油气井平台数量将急剧增加。由此拉升对海上油气平台设备的急剧需求，这为一直专注于海上油气平台油气分离系统设计与总包业务的瑞吉格泰带来巨大市场空间。

　　3.整合传统海外油气管束电加热器销售平台，为油气撬装销售添新渠道。

　　公司新加坡海外公司在此次收购瑞吉格泰之前，一直专注于石油管输电加热器销售与海外市场开拓，通过此次对瑞吉格泰的收购，进一步整合了销售渠道资源，打通了从传统油气管束电加热器到前段平台设备油气分离撬装模块的全产业链产品，整合了原有客户资源，拓展产品销售品种，为公司油气分离及海工设备发展创造了良好条件。

　　新加坡作为东南亚、中东以及东北亚地区油服招标、贸易的重要交易地区，公司销售团队积极拓展海外油气分离撬业务，目前已经通过了多家着名海外客户的认证，为未来销售打下坚实基础。由于海外客户对供应商具有更大的合作粘性，通过认证进入供应商序列后，其后续业务扩展将迅速得以展开并保持较高的增长态势，这为公司业绩放量提供了巨大的支撑。

　　4.自上而下的系统模拟与优化设计打造顶级海上油气分离一体化供应商。

　　公司全资子公司瑞吉格泰油气分离业务与国内其它陆上公司完全不同：其自上而下的整体系统模拟与优化设计为海上平台客户带来了极高的可靠性与极佳的经济效益，成为国内唯一一家具有海外设计认证资质和诸多项目案例的公司，而传统的沿袭前苏联设计思路的“路上”设计无法满足苛刻要求的海上平台的技术要求。

　　从业内调研结果显示，目前做陆上油气分离的兰科高新等三家公司，其渊源均为陆上油田设计院，如某某油田等，其设计思路主要沿袭前苏联的设计思路，所设计系统体积大、重量足、效率低，这对于传统的常规石油天然气分离设备来说，由于陆地上的设施不存在场地限制且设备维护也相对容易，因此对体积、可靠性和效率要求相对较低，进入门槛相对较低。瑞吉格泰采用的西方油服领域全新成熟的设计理念，通过对石油、天然气杂志含量的定量分析，进行系统模拟设计、实验验证、系统优化、效率提升和可靠性验证。这种设计思路与方案符合现代海上油气分离功能的模块化设计要求，体现出未来油气分离撬装模块向小体积，高效率，高可靠性，低运维成本的发展趋势。目前瑞吉格泰已经拥有海外近60个项目经验且为海外着名企业如雪福龙、壳牌等供应商，且为中海油1级资质供应商并拥有其项目经验与案例。

　　5.油服业务3年收入达10亿元，增长50倍。

　　瑞吉格泰为油气分离技术的顶级设计与集成商，通过整合公司传统工业电加热器资源后打造集研发、设计、生产制造及技术服务为一体的综合性油气服务一站式供应商，预计未来3年达到8-10亿元收入，增长50倍，利润达到2亿元，年均增速连续四年翻倍增长，远高于以压力容器制造为基础的油气设备类企业。

　　公司收购的瑞吉格泰的强项在于模块化的技术解决方案，其长期以来为雪福龙、壳牌以及国内中海油，中石油以及中石化等提供油气分离技术解决方案与撬装模块。其海外海上项目经验丰富，是国内唯一具备海上平台项目集成设计经验且在海外拥有众多案例的技术集成设计商。通过与上市公司丰富的在异常苛刻领域使用的工业电加热制造经验的整合，有利于未来打造成集油服、化工领域系统设计、装备制造和总包一起的一体化供应商。

　　我们研判，凭借瑞吉格泰技术团队多年来在海外市场取得的项目经验及相关资质，以及国内中海油等企业的资源优势，公司油气分离设计及装备总包业务在今年将迎来开门红，收入为去年的4倍，达到近8000万元；随着公司未来镇江重工基地的建成，14年公司油服业务将初步放量达3亿元，贡献利润近8000多万元，成为A股年增速超300%的油气分离技术集成公司，增厚公司EPS约0.4,占公司业务比重的近37%。极大拉升公司的业绩与估值。

　　6.“非常规”油气开发打开数百亿油服装备空间。

　　根据我们的研判，未来陆上常规天然气开采的增量空间已经不大，主要集中在原有油井的再增产和非常规天然气等所谓“边界经济”区块的石油、天然气的开发利用。而这些地域与传统常规天然气、石油开采不同，其传统的路上设计装备在这些区域的实施因体积大、运输难、施工难、维护难等面临极大挑战。其油气分离系统也逐渐趋于智能化的高度集成的模块化设计，这将进一步打开瑞吉格泰未来的成长空间。经过测算，仅西南地区未来非常规天然气（致密气，页岩气等）对地面设备需求达到600亿元以上，空间巨大。

　　公司在专注做好传统石油、天然气领域的地面以及海上平台设备的同时，积极进军非常规天然气领域，为公司今后业务增长开辟新的战场。在非常规天然气领域，煤层气和致密气是目前可以商业化盈利的产业领域，公司目前已经参与了相关公司的合作与开发，为后续非常常规天然气的地面设备大规模推进打下基础。

　　7.高毛利民用水电加热器新品打开民用产品新的增长空间。

　　公司民用电加热器新品不断，且不断得到新客户的认可；而新业务水加热领域，增速十分显着。海尔等传统使用合资品牌水电加热器的企业，去年已经开始批量采购公司水电加热器产，而大批量水电加热器在今年开始显着放量。目前，公司对海尔热水器供货能占到其总量的40-50%;对其它着名品牌的热水器供货量也十分大；一些外资高档产品的水电加热器，都开始采用公司的产品。

　　此外，在传统高端小家电领域，如咖啡机里面用的高端电加热器，其主要竞争者为海外企业，目前已经开始放量增长，且毛利率比传统空调电加热器高5-10个点，具有较强的盈利能力。

　　保守预计，今年水加热能销售收入能到8000万元。为公司带来1000多万元利润，增厚EPS约0.06元，对公司业绩拉动较大。

　　8.传统空调电加热器保持稳健增长。

　　公司空调电加热器客户主要为美的、格力和海尔等一线品牌。目前来看，随着原商用电加热器模块向民用空调电加热器转移，公司业务保持稳健增长。保守来看，今年销售收入增长20-30%,同比去年有较大的增幅。我们预计未来公司传统空调电加热器这块将保持稳健增长，为公司带来稳定的利润来源。

　　保守预计13-14年传统民用与工业电加热器贡献EPS为0.6元与0.7元，保持稳健10-15%左右增长。

　　盈利预测

　　公司盈利预测：预计公司13-14年EPS分别为0.6元和1.1元，对应PE为26和14倍，给予“强烈推荐”评级。

　　投资建议：

　　投资亮点：1）中海油13年新增25个合作开采区块，为公司国内海上业务扩展带来巨大商机；2）积极从油气撬装设备总包向整个油气平台总包转型，拓展业务空间；3）借助新加坡公司销售渠道，积极拓展东南亚、中东等油气分离市场，加速整合传统石油管输电加热器和瑞吉格泰油气分离撬业务，获得着名海外客户认证，为提升海外油气业务空间打下基础；4）瑞吉格泰油气分离业务与国内其它陆上公司完全不同：其自上而下的整体系统模拟与优化设计为海上平台客户带来了极高的可靠性与极佳的经济效益，成为国内唯一一家具有海外设计认证资质和诸多项目案例的公司，而传统的“路上”设计无法满足苛刻要求的海上平台的技术要求；5）瑞吉格泰为油气分离技术的顶级集成商，整合公司传统工业电加热器后打造集研发、设计、生产制造及技术服务为一体的综合性油气服务一站式供应商，预计未来3年达到8-10亿元收入，增长50倍，利润达到2亿元；6）传统多晶硅电加热器领域电加热器下半年回升迅速，付款状况将逐步好转。保守预计14年油气总包业务达到3亿元，超之前2亿元预期，贡献利润0.8亿元（+0.3亿元），EPS0.4元（+0.15元），占比近40%。因四季度油气、工业电加热器收入集中市场以及瑞吉格泰油气分离业务超预期，维持13年EPS为0.6元，并提升14年EPS至1.1元（+0.15元），对应PE为26和14倍，分别给予传统业务和油服17和40估值，则目标价28元，近90%空间。随着近期国内海上油气田区块开发的加速，以及陆地非常规天然开采的持续推进，公司除积极拓展海外海上油气平台油气分离总包外业务外，借助于资源技术优势成为中海油新区块开采，及陆地非常规天然气开采绝对收益者，持续给予“强烈推荐”评级。建议价值投资者积极介入此类行业空间巨大，进入技术壁垒较高，公司成长迅速的优秀企业。

　　友阿股份：主力店改造完成，全年销售增长无忧

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：耿邦昊，徐问 日期：2013-10-11

　　事项：

　　友阿股份10月10日晚发布2013年3季报，前3季度共实现营业收入43.7亿元，同比增9.87%,单季度营收11.34亿元，同比降2.92%。前3季实现扣非后净利润3.63亿或EPS=0.65元，同比增11.71%,符合市场预期。公司预计全年净利润增速在0-30%之间。

　　平安观点：

　　主力店改造拉低单季收入，全年销售增长无忧

　　前3Q零售、小贷、担保业务分别实现收入43.7亿/5300万/1100万元，同比增9.9%/2.3%/148%。3Q单季营收降2.92%,主要因公司于5月19日-9月12日对三大主力店之一的友谊商城（去年全年收入10亿，占总收入比18%）进行歇业改造。除友谊商城外，主力门店均实现了10%以上的同店增长，奥特莱斯店销售增长50%,全年营收有望突破7亿元。友谊商城店已于中秋、国庆旺季前重装开业，客流量基本恢复装修前水平，为4Q营收的稳定增长提供保证，我们预计公司全年收入增速在10-15%之间。

　　毛利、费用管控到位，单季净利率升1%

　　虽然主力店改造负面影响收入，但公司严格毛利、费用管控，3Q单季实现净利润6639万，增速17.1%,净利率同比提升1个百分点。单季零售业务毛利率为18.25%,同比和环比分别升0.9/1个百分点，前3Q累计毛利率18%,较去年同期略降0.5个百分点。毛利率变动影响因素：1）奥特莱斯店（11-12%毛利率）收入占比提升；2）3Q打折促销活动力度较小；3）今年公司将各门店的招商资源集中到总部统一管理，提高了品牌的整体议价能力。3Q单季期间用率11.8%,同比升0.8个百分点，累计期间费用率8.02%,与去年同期持平，财务费用率较去年同期降0.3个百分点至0.31%。

　　预计13-15年EPS=0.73、0.86、0.95元，维持“推荐”评级

　　公司同日发布公告，拟与腾讯旗下网站合作开发微信公众平台，将持续探索通过O2O模式引流线上需求，优化会员服务。湖南区域商业竞争环境愈趋激烈，公司目前已进入快速扩张期，新增多个重资产项目可能对短期业绩形成压力。

　　考虑到小贷、担保等金融业务规模受制于资本金利润贡献有限，电商、O2O等新业务模式尚无成熟模式，短期内难给业绩带来增量，我们维持未来几年公司业绩将步入平淡期的判断。预计公司13-15年的营业收入预测为64.5、79.8、94亿元，同比增速分别为11.3%、23.6%、17.9%,EPS=0.73、0.86和0.95元，对应PE分别为22.4X/19.2X/17.4X,维持“推荐”评级。

　　风险提示：同店增速显着放缓；新店培育情况低于预期。

　　香雪制药：三轮驱动，快速发展

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立，贺菊颖 日期：2013-10-11

　　前三季度净利润增速30%-38%,业绩符合预期

　　公司公告称公司积极开拓市场，医院和第三终端等渠道得到进一步的加强，主营产品抗病毒口服液、板蓝根颗粒和橘红系列产品继续保持良好的发展势头；同时，公司在中药饮片等领域的并购整合效益逐步显现。公司2013 前三季度归属于上市公司股东净利润约10,400 万元~11,000 万元， 比上年同期增长：30%~38%。业绩符合预期。

　　医药业务保持35%左右增速，三大产品都将接续发展

　　医药业务产品梯队有序：①主导品种抗病毒口服液在省外扩张、替换规格的刺激下，未来将较快增长；②成长期品种橘红痰咳液成功进入广东新版基药增补目录，作为治疗寒咳的中药独家品种，我们预计未来仍将高速发展；③潜力品种小儿化食口服作为新进国家基药独家品种，目前几无销售，随着新一轮基药招标陆续启动，有望快速上量。

　　饮片业务扎实推进，三季度成新增长点

　　公司战略性介入中药饮片业务：①IPO 募投项目传统饮片部分服务于药厂，6 月顺利完成试生产，这是公司布局华南地区饮片市场的重要标志； ②上半年公司成功收购安徽知名中药饮片企业沪谯药业70%股权，未来公司在华东地区饮片业务实现战略性布局，并实现并表，三季度开始并表。

　　直销牌照申请进展顺利，公司未来最大的看点之一

　　九极生物今年2 月公示申请直销牌照申明，按照其他企业申牌过程看， 公司今年有望获得直销牌照。据九极生物官网信息，2013 年9 月22 日，九极直销启动大会在广州隆重举行，这表明申牌工作进展顺利。可比公司无限极2012 年收入约130 亿元，未来九极生物想象空间较大。

　　我们预测13-15 年业绩分别为0.40 元/股、0.60 元/股、0.80 元/股 公司已形成“传统医药业务+新业务中药饮片+新业务直销”的良性业务结构。我们预计公司13/14/15 年EPS 至0.40/0.60/0.80 元，目前股价22.93 元，对应PE 57/38/29 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　KX02 等新药研发风险、抗病毒口服液与橘红省外拓展不成功的风险。