传闻：长江证券新三板扩容可期 多举措做大做强

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，目标价11.40元，维持2013-2015年EPS分别为0.39元、0.47元和0.57元。

　　新三板年内扩容可期，制度完善随后。2013年6月国务院决定将新三板试点扩大至全国，预计年内扩容将是大概率事件。此次扩容有望纳入全国所有符合条件的企业，预计2015年新三板挂牌企业可达2600家，做市商及转板制度有望于2013年底或2014年初出台。

　　公司享有区域及高新园区资源的双重优势，作为新三板龙头股场外市场业务空间巨大。公司积极布局新三板业务，累计推荐挂牌公司数量位列行业第二，上市券商第一位。公司周边对应武汉东湖(试点园区)、宜昌、襄樊和湖北孝感四家高新园区，2012年武汉开发区拥有高新技术企业2603家，若按5%的挂牌率、 100万/家挂牌收入计算，预计2014-2015年可带来挂牌费收入约1.3亿元。新三板将有助于公司现有业务链条的延伸和重组，为承销、并购、直投、融券等业务带来新的客源和增加新的收入，使得公司保持较强的市场竞争力。

　　选择券商股我们一直坚持三大标准：创新业务的弹性及边际增长孰大；资本金运用效率和管理经营效率孰高；兼并收购和资产注入等题材孰有。场外市场等创新业务收入将为公司业绩提供显著的边际贡献。公司股票质押式回购业务已获批，将通过发行短融等方式保证创新业务发展需求。2013年上半年公司ROE(年化)8.02%、杠杆率1.45倍，资金运用效率在业内排名中上。公司拟通过多种途径做大做强，如大力发展信用交易等创新业务、寻求兼并收购机会等。

　　公司近况

　　通源石油(行情 股吧 买卖点)发布业绩预告，前三季度归属于上市公司股东的净利润同比下滑15-45%至2,916-4,507 万元。

　　评论

　　业绩下滑由于中石油(行情 专区)反腐事件影响和并购费用。第三季度，中石油反腐事件造成部分油田客户工作量下滑，导致公司射孔器材销售业务下降较大；与此同时，上市公司联合大股东完成对美国安德森射孔有限合伙企业的收购，本期为并购业务支付较大的交易费用，我们预计相关费用合计约1,000 万元人民币。

　　钻井和压裂服务布局效果显现。公司钻井业务和水平井分段压裂业务、快钻桥塞-泵送簇式射孔业务等新业务在国内各油田开展顺利，已取得较大成效。

　　短期内中石油反腐事件影响仍未结束，中长期趋势不变。我们一直判断，中石油长庆、大庆和吉林等油田可能因为领导更换，处于风口浪尖而不敢大规模投资。目前中石油反腐事件的影响仍未结束，市场需要耐心等待。中长期来看，我们认为油服行业的趋势，肯定是“国退民进”。

　　估值建议

　　由于中石油反腐事件的影响，我们下调公司2013/14 年的每股盈利预测至0.25 和0.37 元人民币，幅度为29-37%。考虑到安德森并购交易可能在今年底或者明年初全部完成，预计通源石油2014年摊薄后的每股盈利为0.60 元人民币。我们长期看好公司在钻井和压裂等业务的布局，以及继续通过并购的方式，进行产业链延伸的能力，中长期维持“推荐”评级。

　　短期内中石油反腐事件影响仍未结束，维持行业短期谨慎观点，以及通源石油18 元人民币的目标价，对应2014 年30 倍的市盈率(资产重组完成后).

　　风险

　　中石油反腐事件影响；大小非持续减持；资产重组风险；安全事故风险；向其他服务领域和海外市场扩张的风险；营运资本管理风险等

　　◆公司是多元化水产养殖企业公司成立于2001 年，是种苗、饲料、养殖、加工及销售纵向一体化水产企业(目前主要业务为对虾及罗非鱼加工)。今年看点在对虾的内销、SSC 业务、三旧改造等业务。2013 年5 月推出的股权激励(13-16 年净利润年复合增长52%)及今年大股东的解禁，也将有效的推动管理层做业绩动力。

　　◆收购SSC 公司迎来收获期公司海外业务包括OEM 模式的对虾加工出口、SSC 公司自有品牌销售。其中OEM 呈现萎缩趋势，但由于大客户的存在，预计这一业务仍将保持一定的规模。SSC 公司2012 年被公司收购，经过一年多的磨合，今年上半年收入超过去年总和，迎来收获期。该业务当前主要覆盖北加州的华人超市，未来向美国其他的地区及白人市场进军非常值得期待。

　　◆对虾内销：前景看好近年来我国对虾销售增速近10%，且目前人均消费量依然非常低，其前景看好。但当前行业盈利水平低下，没有主导性的高端品牌。国联精心打造“龙霸”品牌，有望成为行业标杆。目前“龙霸”系列产品已经进入1109 家商超。今年起公司开始改善其管理，静待单店盈利的提升。

　　◆其他多业务有望稳步增长公司深水网箱养殖受国家和地方政策扶持，广东省出台政策，免收深水网箱养殖海域使用金，并对每个网箱给与5 万元补贴(总成本约10 万元)， 公司未来三年规划网箱1000 个，预计将通过多种途径实现收益。 水产饲料：在2012 年扩产的基础上，今年盈利有望较快增长。种苗：2013 年公司拥有育苗水体4.6 万立方米，年收入5000 万元，协同公司的养殖产业并有望成为又一利润增长点。

　　◆三旧改造：公司短期利润的催化剂公司119 亩土地近期面临三旧改造(工业用地变商业用地)。按当前600 万元/亩计算，扣除土地出让金(近收入的40%)、增值税、契税等费率， 保守测算将给公司带来2.3 亿元净利润。预计公司还将预留少部分土地参与房地产(行情 专区)开发，进一步放大收益。目前公司已经成立特定子公司配合三旧改造，项目进展顺利。我们预计这一业务将成为公司近年利润增长的催化剂。

　　◆盈利预测及估值指标考虑到三旧改造及SSC 公司、对虾内销的逐步放量，我们预计13-16 年EPS0.3、0.6、0.86 元，给予13 年28 倍市盈率，对应目标价8.4 元。

　　三季度业绩低于预期

　　东方园林(行情 股吧 买卖点)13 年1-3Q 实现营业收入31.9 亿元，同比增长28.6%；归属于母公司净利润5.0 亿元，同比增长21.2%，每股收益0.83元，低于预期。其中，3Q 收入增长8.6%，净利润增长6.0%。

　　3Q 收入增速放缓致业绩低于预期，主要原因包括：1)行业层面，受地方政府债务审计影响，部分项目的推进速度放缓；2)公司层面，进行“金融保障”模式的转型导致部分项目进展受到影响；此外，前三季度现金大幅净流出，在手资金亦是影响项目开工的重要因素。4Q 迎来回款高峰后，收入增长将有所恢复。

　　毛利率改善，财务费用和坏账损失增加。3Q 毛利率同比和环比分别提高1.4 和2.1 个百分点至39%，显示了公司放慢进度、加强工程管理后的效果。财务费用率上升1.7 个百分点体现的是杠杆增加的结果，应收账款金额增加和账龄延长导致坏账损失同比增长41%，拖累营业利润率下滑1.4 个百分点；净利润率17.4%，同比下滑0.4 个百分点。

　　3Q 经营现金净流出扩大，全年计划接近持平。1-3Q 经营现金净流出6.7 亿元，同比小幅增加，主要是3Q 净流出3.3 亿元。公司已将收款作为四季度首要工作重心，今年土地保障模式下的项目也将于10 月底迎来收款高峰期；公司计划四季度收款20 亿元，全年经营现金净流量接近持平。

　　发展趋势

　　在手订单充裕，现金是约束瓶颈，全年业绩预增25%-45%。1-3Q签订框架协议194 亿元，施工合同38.5 亿元，待执行框架合同383亿元。充裕的订单是4Q 业绩回升的基础，但现金是实现增长的约束瓶颈；公司预告全年业绩增长25%-45%，比前三季度有所提升。

　　盈利预测调整

　　我们小幅下调13/14 年盈利预测3.9%至9.1 亿元/13.0 亿元，对应摊薄每股收益1.51 元/2.15 元，同比增长33%/43%。

　　估值与建议

　　当前股价对应13/14 年的P/E 分别为22.3x/15.6x，对应未来12 个月动态P/E16.9x。金融保障模式若推行成功将解决困扰公司的资金瓶颈问题，或带来长期投资价值。短期来看，3Q 业绩低于预期以及地方债务审计结果的不确定性可能压制估值，若股价出现深度调整将带来低位介入的机会，维持“审慎推荐”。

　　海康威视(行情 股吧 买卖点)发布三季报，公告第三季度实现营业收入29.52 亿元，同比增长49.14%，归属于上市公司股东的净利润7.74 亿元，同比增长52.37%。而从年初至今公司营业收入已经实现68.60 亿元，同比增长42.99%，归属于上市公司股东的净利润达到17.61 亿元，同比增长42.16%。

　　公司同时预计2013 年度归属于上市公司股东的净利润277793.50 万元至320530.97 万元，同比增长30%至50%。公司表示，公司所处安防行业继续维持全行业稳定增长态势，公司在2013 年度的经营业绩继续稳健增长。

　　事件评论

　　从今年以来，海康威视一直实现稳健成长的态势，其业绩增长已经呈现出加速的态势。三季度，公司营收单季同比增49.14%，比二季度提升近5%，净利润同比增长51.57%，比二季度提升近11%。实现这一加速增长的态势，我们认为主要来自于新政府背景下对于安防产品采购量的提升，以及公司自身从产品提供商到系统集成商的跃进。

　　对于全年，公司给出的业绩指引是增长30%-50%，即四季度盈利处于10.18 亿-14.44 亿的区间，同比去年四季度的增长为13%-61%，在对行业及公司自身产品趋势的合理估计之下，我们认为其单季业绩增长水平会维持在合理的高增长范畴内。

　　从整体毛利水平可以看出，今年三季度公司毛利持续提升，48.59%的毛利率相比二季度提升0.6%。一方面公司在先进的智能化产品中不断提升技术水平，从而在提升销量同时降低成本，另外，公司在低端产品上合理降价以打开民用市场空间，因此，毛利维持稳步提升的态势或将持续。另外，在费用方面，则在规模效应提升的情况下，三季度继续向下，呈现出良好的费用管控能力。

　　公司三季报业绩亮眼，未来增长建立在安防升级以及提供全面的安防解决方案的基础上，市值突破千亿之后，我们依然认为未来具有远大的增长空间。因此，我们首次给予海康威视“推荐”评级， 2013-2015 年EPS 为0.75、1.01、1.34 元，对应PE 为35.24、26.08、19.73 倍。

　　海信科龙(行情 股吧 买卖点)披露其 2013 年度前三季度业绩预告：根据初步测算，公司预计前三季度归属上市公司股东净利润在10.1-11.9 亿元之间，同比增长70%-100%，对应EPS 约在0.75-0.88 元之间；其中三季度单季度归属上市公司股东净利润在3.01-4.83 亿元之间，同比增长40%-125%，对应EPS 在0.22-0.36 元之间。

　　事件评论

　　剔除案件执行影响，三季度经营性业绩增速约在40%左右：三季度公司分别从扬州中院、佛山中院收到格林柯尔案件实际执行款合计约3.86 亿元，而根据公司冲回坏账准备及减少资产减值损失等相应会计处理方式，此项非经常性收益使得公司当期业绩增厚约1 亿元；不过即便剔除该项收益，三季度单季公司归属净利润增速仍在-6.51%至78.14%之间，据此我们推测单季经营性业绩增速或在40%左右，总体来看依旧略超市场预期；

　　三季度主营增速稳健，渠道布局为规模扩张提供支撑：虽然市场对于政策退出后冰箱行业增速并不乐观，但公司基于市占率提升及空调销量快速增长，使得三季度收入增速依旧稳健，预计单季增速在25%左右；据中怡康数据，今年前八月份公司冰箱及空调终端份额较去年提升1.8 及1.7 个百分点；此外，公司渠道布局稳步推进，上半年海信专卖数量即新增超过1000 家，全年有望新增2500 家，渠道布局为公司长期规模扩张提供支撑；

　　受益于产品结构改善及规模效应，盈利能力仍有提升：基于公司剔除案件执行收益后业绩增速及收入增速预测，我们判断三季度公司盈利能力在去年同期较高基数背景下仍有一定改善，而使得盈利能力改善的原因主要在于以下几方面：首先，公司产品结构改善趋势依旧明显，高端冰箱占比持续提升；其次，受益于空调销量增长，规模效应逐步显现；此外，年初以来原材料(行情 专区)价格延续下行趋势，成本压力减缓也为盈利能力提升提供支撑；

　　改善预期依旧存在，维持公司“推荐”评级：目前公司历史包袱已清理完毕，生产经营已逐步迈入正轨，而随着公司渠道布局逐步完善、多品牌协同效应产生、管理效率持续提升以及大股东海信集团平台资源协助，我们认为公司市占率及盈利能力均有进一步提升的空间，向好趋势较为明显，改善预期依旧存在；综上，我们上调公司13、14 年EPS 分别至0.92 及1.10 元，对应目前股价PE 分别仅为9.61 及8.02 倍，维持“推荐”评级。

　　一、 事件概述：

　　公司发布2013 年前三季度业绩预告2013 年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润12000 万元~12500 万元，同比增长18.6%~23.55%。业绩略低于预期。

　　二、 分析与判断

　　剂种销售及服务同比有较大增长是业绩持续增长的主因。公司业绩增长的主要原因为公司生产规模扩大，剂种销售及服务同比有较大增长；其中，煤化工(行情 专区)领域能源净化综合(行情 专区)服务增长速度较快。我们判断，公司石化领域剂种年增长约25%左右，煤化工领域净化综合服务年增长幅度在40%左右；虽然公司2013Q3业绩略低预期，公司全年业绩仍有望保持30%以上的增长。

　　股权激励的推出保证了业绩的持续提升。公司推出股权股权，行权条件相当于2013-2015年净利复合增长率不低于30%。技术创新是公司的核心竞争力，本次计划有利于充分调动公司管理层及业务技术骨干的主动性、积极性和创造性；保持并提高公司的核心竞争力；保证了公司业绩持续提升。我们测算，公司 2013~2015年净利分别为2.44亿元、3.27亿元、4.34亿元，分别较上一年增长33%、36%、32%。

　　向能源净化综合服务商战略转型，提升综合竞争力。公司根据差异化需求开展“一站式”脱硫服务，开发适应于各领域的模块化脱硫装备，工业应用已逐步走向成熟；目前七台河焦炉煤气制甲醇项目完成建设并交付客户使用；C4精制、甲醇合成催化剂服务等项目也在顺利开展。未来煤化领域能源服务将成为公司业绩的重要增长点。

　　大庆三聚等项目2013年底有望逐步投产。公司控股子公司大庆三聚负责2万吨/年新戊二醇以及3万吨/年苯乙烯抽提装置两个项目，预计两个项目从2013底将逐步投产，两项目盈利前景向好，预计将为公司提供稳定投资收益。

　　公司作为能源前端净化龙头，将充分受益于能源净化需求的快速增长。能源需求的不断增长以及大气污染治理等环保政策的落实，为能源前端净化提供了广阔的发展空间。1、油品劣质化、汽柴油汽车(行情 专区)严格实施国IV、国V标准等环保政策将使石化净化产品需求量继续增加，预计到2015年，国内汽柴煤油加工需要加氢催化剂2.2万吨以上。石化净化产品需求将达3~5万吨。2、十二五期间国家大力发展天然气产业，按照天然气十二五规预，预计到2015年消费量翻番到2300亿方，预计相关脱硫净化产品也将由 2010年的4~5万吨增加到2015年的10万吨左右。3、新型煤化工带动相关净化产品需求快速增长，预计2015年煤化工行业需要硫容30%的脱硫剂 30万吨。

　　风险提示：公司脱硫净化产量及服务销售不及预期。

　　盈利预测及投资建议

　　预计公司2013~15 年每股收益为0.47 元、0.64 元、0.85 元；对应13~15 年PE 为37、27 倍、21 倍。国家环保政策升级，能源前端净化进入快速增长期，公司业绩稳定快速增长，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　◆收购益和堂体现了京新并购扩张的转型战略天堂元金是13 年1 月由京新控股与天堂硅谷合伙组建，围绕京新药业(行情 股吧 买卖点)发展战略，专业从事中药、生物制药领域股权投资、产业并购的投资平台。此次对益和堂的收购强化了公司通过并购进行转型扩张的战略。未来益和堂发展稳定后，京新药业需要进一步向天堂元金收购标的企业，短期内天堂元金的并购对于京新的业绩不会产生影响。此次收购金额为1.2 亿元，天堂元金募资不超过10 亿元，可以预计后续还会继续并购相关医药(行情 专区)企业。

　　◆益和堂是具有品牌和品种优势的“中华老字号”，具备发展潜力益和堂荣获首批“中华老字号”称号，具有186 个药品品种，其中10 个药品被列为国家中药保护品种。益和堂潜力品种包括沙溪凉茶系列、骨仙片和润肠宁神膏等。沙溪凉茶系列被列入国家非物质文化遗产名录，目前年销售额 3000 多万，是全国十大凉茶之一；骨仙片为品种标准制定者； 润肠宁神膏具有滋阴、安神功效，为独家品种。目前销售额为5000 多万， 保守估计未来保持50%以上增速。我们认为并购标的销售额在1-2 亿元左右时，最适合进行并购，预计益和堂完成1-2 亿元的指标需要2-3 年的时间， 具体京新对于益和堂的进一步整合需要持续跟踪。

　　◆盈利预测：此次通过天堂元金对益和堂的并购短期对京新业绩影响不大，我们维持公司13-15 年EPS 预测：0.31 元、0.49 元和0.74 元，6 个月目标价16.74 元，对应13 年PE54 倍，维持“增持”的投资评级。

　　◆风险提示：原料药业务下滑风险；招标降价风险。