传：南京银行 业务重点契合转型方向

　　华泰证券(行情 股吧 买卖点)股份有限公司分析师(许国玉，赵永清)7月18日发布南京银行(行情 股吧 买卖点)(601009)的研究报告。

　　投资要点：

　　投资亮点一：坚持“中小企业银行 ”差异化战略，走资本节约型内涵式发展道路。公司坚持“中小企业银行”特色，目前已推出面向小企业的“鑫活力”品牌，专门服务于科技型企业的“鑫智力”品牌，致力于为文化企业提供专属金融服务的“鑫动文化”品牌，以及面向微型企业法人及个体工商户的“微鑫项目”，在不同层面构筑了小微企业金融服务模式；截至2012年末南京银行小企业贷款余额354.54亿元，占贷款总额的28%，居上市银行前列；同时公司一直注重加快经营模式转型，走低资本耗费的可持续发展道路，目前公司资本水平处于上市银行前列，谨慎估算，现有的资本水平至少能够维持公司未来五年生息资产保持20%左右的增速。

　　投资亮点二：资金业务凸显特色竞争优势，利率市场化冲击下公司净息差的下行压力小于同业。2012年公司资金业务占比超50%，在上市银行中排名第一，贡献的利息收入占比达46.71%；手续费和佣金收入占比为10.15%，但非息收入占比却高达15.57%，这体现了公司作为债券市场特色银行的竞争优势；由于资金业务较早地适应了利率等资金价格的变化和冲击，使得其面临利率市场化的冲击相对较小，分析师判断，随着经济增长潜在中枢的下移，金融脱媒的加剧以及利率市场化的推进，南京银行净息差的下行压力将小于同业。

　　投资亮点三：审慎贷款分类有利于控制资产质量，拨备计提充足可缓释不良对业绩的冲击。公司2013年一季度末公司90天以上的逾期贷款余额占不良贷款余额比重仅为68.93%；逾期贷款占不良贷款与关注类贷款总和的比重仅为27.91%，远低于行业51.04%的均值，可见公司采取了审慎的贷款分类原则，这有利于控制资产质量；同时公司拨贷比已达标，拨备计提充足可缓释不良对业绩的冲击。分析师判断，公司对于不良余额有着较强的主动管理能力，全年不良贷款将维持在一个温和可控的水平。

　　银行转型成功与否决定估值溢价，南京银行业务重点契合银行业未来转型方向。预计南京银行 2013/2014/2015的EPS分别为1.55元、1.76元和2.01元，考虑到城商行未来几年业绩增速将高于行业均值，因此给予公司高于行业平均的相对估值水平是合理的，给予其2013年6倍的PE和1.2倍的PB，对应的目标价格区间为9.3~11.3元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：(1)不良反弹超预期；(2)债券市场波动对公司投资收益、公允价值变动损益进而营业收入造成冲击。

传：美盈森频获高品质订单 将步入业绩爆发期

　　民生证券股份有限公司分析师(张向光)7月22日发布美盈森(行情 股吧 买卖点)(002303)的研究报告。

　　报告摘要：

　　高品质订单逐步放量，业绩进入爆发期

　　今年7月，公司先后公告获得多家重量级企业的包装供应商资质。这些企业多为各自行业内的领军企业，对包装供应商的设计、研发、产品稳定性等方面有着极为苛刻的要求。公司能够进入其供应商体系，既能获得相对宽松的竞争环境，获得行业内较高水平的利润率，又获得了展示公司生产、服务能力的机会，为公司进一步与目标公司深度合作打下良好的基础。随着磨合的不断深入，公司高品质的订单将逐步放量，业绩进入爆发期

　　产能利用率逐步提升，公司有望维持高增长

　　新产能投产之初公司的产能利用率极低，高昂的折旧摊销成本导致公司利润水平快速下滑。随着公司不断开拓高品质的客户，服务领域得到了极大的拓展，对原有客户、特定的下游行业依赖程度大大下降。随着新客户对公司产品的认可，公司有望持续获得大体量的订单

　　公司主要原材料(行情 专区)的价格有进一步下跌的空间

　　公司主要的原材料为瓦楞纸原纸和白卡纸。10年以来国际木浆企业产能投放力度较大，木浆已呈现供过于求的趋势，预计纸浆价格不会大幅上升。2010年国内白卡纸市场经历了一波产能扩张，新产能的集中投放很难在短期得到消化，白卡等公司的主要原料价格预计将低位徘徊，甚至可能下跌。

　　维持强烈推荐评级，合理估值33.25~37.20元

　　预计公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.95、1.46及1.86元，对应当前市盈率分别为34、22及18倍。给予“强烈推荐”评级，合理估值33.25~37.20元。

　　风险提示

　　下游需求萎缩将导致公司订单减少，毛利水平降低

传：博林特估值被低估投资价值显现

　　华创证券有限责任公司分析师(刘建民)7月22日发布博林特(行情 股吧 买卖点)(002689)的研究报告。

　　事项

　　近日分析师对博林特公司进行了调研，与相关人员进行了交流。

　　主要观点

　　1。从资本市场表现来看，年初至今的绝对收益为14%，平均估值为14倍；而经营规模相当的同业公司康力电梯(行情 股吧 买卖点)的绝对收益为40%，平均估值为17倍；江南嘉捷(行情 股吧 买卖点)绝对收益为36%，平均估值为17倍。分析师认为目前公司估值被市场低估，投资价值已经出现。

　　2。分析师预计2013年电梯行业仍将保持15%以上的增长，龙头企业的增幅在20%以上。目前国内电梯市场70%-80%被外资品牌占据，其余被国内 400多家企业划分。行业整合、国内品牌逐渐驱逐外资品牌将是行业发展趋势，博林特作为电梯行业的龙头公司之一，发展空间还十分巨大。

　　3。随着我国大量电梯进入淘汰周期、“奥的斯事件”后电梯安全监管力度加大，电梯更新市场、维保市场快速增长，博林特直销占比达到了80%，直销的生产模式使得公司在安装市场、维保市场具有优势。

　　4.2012年公司安装维保收入在2.1亿元，收入占比14%，分析师估算其中50%来自新梯安装，另外50%来自维保，目前公司维保电梯数量大致在3.5万-4万台之间。

　　5。博林特实际控股股东沈阳远大企业集团涉及多项业务，2012年收入200亿元，分析师认为未来集团公司将充分运用上市公司平台，陆续将现有资产注入上市公司，其中远大中国(02789.HK)主要定位为建筑及相关业务，而博林特主要定位为其他的非建筑相关业务。但短期还难以实现。

　　6。未来两年公司产能集中释放，实现翻番，其中重庆基地产能新增5000台，沈阳基地新增产能4000台。

　　盈利预测及投资建议

　　分析师预测2013年-2015年公司营业收入为18.5亿元、23.3亿元、27.9亿元，增长22.1%、26.2%、19.5%，每股收益0.4 元、0.48元、0.58元，考虑电梯行业仍处于增长期，公司产能不断释放、维保收入稳定增长，目前在手订单足以维持今明两年营收增长，首次给予“推荐” 评级。

　　风险提示(1)电梯行业增速低于预期。(2)公司营销网络布点构建低于预期。

传：思源电气业绩继续保持高增长

　　民生证券股份有限公司分析师(陈龙)7月22日发布思源电气(行情 股吧 买卖点)(002028)的研究报告。

　　一、事件概述

　　公司发布上半年业绩快报，2013年1-6月，预计实现营业收入12.68亿元，同比增长28.53%；归属于上市公司股东净利润1.07亿元，同比增长45.44%；EPS:0.24元。

　　二、分析与判断业绩继续保持高增长，基本符合预期

　　2013年1-6月，公司收入与净利润增速分别达到28.53%和45.44%，业绩继续保持高增长，基本符合预期。收入实现快速增长，分析师预计主要源于公司在手订单饱满及新业务继续放量；净利润增速超过收入增速，主要原因是期间费用率有所改善，一方面是费用管控显现效果(公司从中兴通讯(行情 股吧 买卖点)引进几位高管，有利于进一步完善公司治理结构，有效控制成本与费用)，另外一方面公司费用计提与新签订单密切相关，报告期内公司订单增长约6%，低于收入增速，费用影响相应减弱。

　　订单增速有所放缓，下半年有望重新实现快速增长

　　报告期内，公司新签订单22.47亿元，较去年同期21.18亿元订单增长6.09%，订单增速有所放缓，分析师预计订单放缓主要源于：1)去年同期国网共进行了3批招标，今年仅进行了两批招标(第三批招标开标在7月份，不计入上半年订单)；2)在国网前两批招标中，公司中标情况不理想，但是在国网第三批招标中，公司中标份额较前两批招标有明显提升。分析师预计下半年公司在国网招标中中标份额有望进一步提升，新业务继续放量，出口逐步打开，完成全年48 亿新签订单目标相对容易，且仍存超预期可能，因此可以预计下半年公司订单增速将重新实现快速增长。

　　毛利率未来仍有提升空间

　　公司盈利能力在逐步增强，预计未来毛利率仍有提升空间：1)原材料(行情 专区)价格仍维持在低位，同时公司规模在逐步扩大，原材料采购议价能力显著增加；2)一次设备国网招标价格目前稳中有升；3)毛利率较高的新业务进入放量期；4)GIS将走出亏损期，即将实现盈利；5)高压零部件生产基地未来投产，将进一步提升公司毛利率。

　　费用率有望稳步下降

　　公司费用率从去年开始逐步改善，在今年一季度费用率进一步改善，分析师预计未来将继续呈现稳步下降趋势：1)2013年公司订单仍将保持较快的增长，但是收入基数增加，导致订单增长相应计提的费用影响降低；2)公司渡过新产品开拓期，进入规模化阶段，费用投入将减少；3)费用管控加强，费用落实到每个员工，效果已经显现；4)预计2013年计划新增员工数较2012年少，费用支出相应减少；5)公司从中兴通讯(行情 专区)引进几位高管，有利于进一步完善公司治理结构，降低费用。

　　三、盈利预测与投资建议

　　分析师预计公司2013-2014年EPS分别为0.81元和1.06元，对应的PE分别为20倍、15倍，维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　新业务市场开拓放缓；国网投资不达预期。