传闻：华东医药百令快速增长持续股改承诺有望明朗

　　事项

　　近期我们到公司就百令胶囊未来的增长看点;阿卡波糖价格调整和量的增长趋势以及多个产品进入新基药目录未来的营销规划、公司的长期发展规划等问题和公司管理层进行交流。

　　主要观点

　　1、公司考核规划2013-2015年三年工业收入翻番,中期发展有保障。 公司2013-2015年三年考核计划是:2013-2015年以2012年为基数工业收入三年翻番,中期发展有保障。

　　2、 百令胶囊2013年增长超过30%,2014年产能能够支撑30%增长问题不大。

　　2013年百令胶囊科销售额突破10亿,其中基层市场约1个多亿,目前最大的科室是呼吸和肾科各占30%多,约70%,OTC和自费渠道不太大约10%左右,医院渠道目前绝大多数是大型医院,二级以及二级以下的医院空白市场较大,公司一方面加强二级及以下医院的拓展,同时积极加强在慢性病科室例如糖尿病、肿瘤、癌症等适应症的拓展;同时也在做职业病、肾功能不全和肝纤维化新适应的开拓,我们分析认为肿瘤等科室需要长期服药而且价格敏感度不高,未来随着肿瘤科室的进一步推广,有望为该产品打开新的成长空间。百令胶囊今年新进山西和重庆基药增补目录,浙江能进增补目录的概率较大,公司积极加强基层市场的拓展, 目前百令胶囊队伍约为200多人,未来有望继续加大人员投入,基层市场大幅增长有望带动该产品保持30%左右的增长。目前公司通过工艺改进等措施提升产能,2014年最大产能有望超过16亿元销售规模产品,短期产能不会影响该产品销售。

　　3、阿卡波糖2013年增速30%,预计2014年增速有望保持。 降糖药物2013年全年销售额超过7亿元,其中阿卡波糖2013年销售额约为6.5亿,超过30%增长。目前看该品种仅有三家企业生产,外资药企有可能会根据政策放弃部分市场,绿叶宝光剂型不同,公司产品基层类独家;而且公司虽然20多个省份中标但是仅有北京、上海等社区医院有人员覆盖,公司未来三年每年会在基层增加200人负责阿卡波糖的销售,虽然从广东基药中标情况看该产品仍有一定的降价压力,但是我们分析认为随着公司基层队伍的推进未来以量补价,仍有望保持该产品30%以上增长。而且公司独家剂型阿卡波糖咀嚼片有望2014年上市,长期看有望规避和后续申报者的价格竞争。

　　4、 免疫抑制剂类产品:他克莫司保持快速增长,老产品10%左右增长。

　　2013年受降价影响环孢素、吗替麦考酚酯等老产品保持10%左右稳定增长,

　　他克莫司作为新一代的免疫抑制类产品仍处於快速成长期,2013年销售额有望达到1亿元,保持40%左右的增速,2014年随着广东、浙江这两个用药大省招标有望带来新的增量,该产品继续保持较快增长。近期国家推动殡葬改革鼓励党政干部捐献遗体器官,释放积极信号,利好行业的长期发展。

　　5、消化系统类:泮托拉挫保持20%左右的增长,后续储备产品较多。

　　消化道产品线公司仅有泮托拉挫一个品种,2013年销售额有望达到4个亿,增长保持在20%左右,现在浙江、湖南等市场做的还比较好,其他省份未来还有较大的可拓展空间。

　　而且公司在消化道领域积极布局新产品,左旋泮托拉挫预期2014年获批。公司消化道产品线还有注射用埃索美拉唑、奥美拉唑碳酸氢钠、雷贝拉唑等在研品种。

　　6、抗肿瘤药物奥沙利铂有望做到一个亿规模。

　　抗肿瘤药物奥沙利铂目前生产企业较多,竞争较为激烈,公司作为后进者未来不排除通过适当的降低价格参与招标争取更多份额,未来有可能通过欧美论证适当维护国内价格,长期看有望做到1个亿左右的规模。后续肿瘤产品线公司储备产品较多,地西他滨、伊马替尼、来曲唑、阿那曲唑、伊立替康等多个品种有望在未来几年中陆续获批。此外公司购买的治疗肝癌的辅助用药软坚口服液生产文号转到公司约1年后获批销售。

　　7、宁波公司2013年受血制品影响净利润小幅增长,代理玻尿酸布局美容产业市场前景看好。

　　宁波华东之前是Octapharma白蛋白全国总代理,白蛋白收入约6个亿左右收入,2013年成为华东区域总代理,白蛋白收入下降了30%左右,但是由于代理白蛋白盈利水平不高,而其他的品种如鼠神经生长因子、疫苗等毛利率较高,因此2013年宁波子公司利润水平保持小幅增长。

　　公司代理LG的玻尿酸是公司买断十年的代理权的产品,国内在玻尿酸还没有特别有优势的企业,未来公司采取自营+代理销售销售模式,快速扩大该产品的销售规模。后续LG的其他美容产品在韩国申报报同时也会考虑优先国内申报并交给公司代理,盈利水平较高。未来公司有望陆续引进其他国家的美容产品,布局美容产业链相关产品。

　　8、商业将保持稳定增长,有望逐渐完善金华、衢州区域的商业布局。

　　公司作为浙江商业龙头,之前已经完成湖州、绍兴等区域的布局,还有舟山、金华、衢州等区域未布局,未来公司有望加强金华、衢州两个区域的商业布局,保持浙江省内龙头地位。目前公司加强和医院合作,尝试给医院终端安装实用软件,增强客户粘性。未来在加强和医院合作开展一些新的业务例如:医院食品、健康食品、保健品和进口代理等新的业务模式,提升商业盈利能力。未来随着商业规模的稳定增长,财务费用也会得到有效的控制。

　　9、销售队伍的建设:基层人员有望大幅增长,促进基药品种快速增长。

　　现在公司销售1700人,计划未来的2-3年达到3000人,其中1000人主要负责基层,现在的基层是200-300人的队伍,现在的队伍主要集中在北京、上海的社区医院能够覆盖,虽然阿卡波糖20多个省中标,但是只有个别省份能够覆盖,不能全覆盖,未来每年增加700-800人,其中百令胶囊人员增加是600多人,阿卡波糖增加200多人,消化道领域泮托拉挫因为很多省份没有中标所以人员没有增加的太多。新进基药的产品环孢素、奥沙利铂、阿卡波糖,基层队伍可能会快速增加,随着招标进程,基层人员有望快速增加,有效带动公司药品的渠道下沉。

　　10、证监会相关文件指引,大股东股改问题2014年6月30日之前明朗化。

　　证监会2013年12月6发布《上市公司监管指引第4号--上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行》,要求“上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司(以下简称承诺相关方)在首次公开发行股票、再融资、股改、并购重组以及公司治理专项活动等过程中作出的解决同业竞争、资产注入、股权激励、解决产权瑕疵等各项承诺事项,必须有明确的履约时限,不得使用“尽快”、“时机成熟时”等模糊性词语,

　　要求承诺相关方已作出的尚未履行完毕的承诺不符合本指引第一、二条规定的,应当在本指引发布之日起6个月内重新规范承诺事项并予以披露“,所以我们分析认为股改问题有望在2014年6月30 日之前拿出相关方案,股改问题有望逐渐明朗。

　　11、投资建议:推荐(维持):预计2013-2015年EPS为1.34/1.74/2.26元,对应的增速分别为24%/30%/30%,对应的PE 为36X/28X/21X,鉴于公司大品种百令胶囊、阿卡波糖高成长有望维持,公司在糖尿病、免疫抑制龙头地位稳定,产品储备丰富,产品管线逐渐完善;公司业绩考核保障中期成长,大股东股改问题有望逐渐明朗化,提升资产注入预期,可以享受溢价,给予“推荐“评级。

　　风险:各地招标政策变动导致产品降价的风险、基药市场拓展低于预期

　　传闻：武钢股份2月出厂价平盘开出

　　事件描述

　　武钢股份今日公布2014年2月主要产品出厂价政策,其中热轧、冷轧主流品种价格均持平。

　　事件评论

　　顺势而动,2月出厂价平盘开出:公司一直以来都是根据自身订单状况并结合当前钢价现货市场表现来制定出厂价政策。在近期市场价持续表现较为低迷的情况下, 即便宝钢先一步对2月出厂价小幅上调,公司依然维持平盘开出,体现了公司出厂价政策一贯的谨慎态度。综合考虑公司相对宝钢略弱的品种结构上的比较劣势,这一价格政策的调整基本符合预期。

　　在本次主流品种出厂价平盘开出之后,公司热轧、冷轧价格与市场价格之间价差维持不变,公司产品价格倒挂压力不变,但依然处于相对高位。

　　价格持平、成本下降,2月业绩略有改善:简单估算,2月公司出厂价稳中上涨,但在成本下降的推动下,预计单月经营业绩环比略有改善。不过这一测算结果将受到最终原料结算价格的影响,我们的测算考虑因素也较为简单,无法完全模拟实际经营过程中的种种变化,可能与实际经营数据存在一定出入。

　　预计公司2013、2014年的EPS分别为0.08元和0.12元,维持“谨慎推荐”评级。

　　传闻：阳光照明金寨扩产降成本,澳洲设厂拓品牌

　　投资要点

　　事件1:向全资子公司金寨阳光照明增资4500万元,增资后注册资本为5000万元。

　　事件2:公司控股子公司厦门阳光恩耐照明出资100万澳元(约540万元人民币)设立全资子公司澳洲艾耐特照明有限公司。

　　点评:

　　金寨增资扩产足以表明公司对LED发展的信心:公司金寨子公司成立以来主要侧重做LED光源与灯具,发展良好,且当地劳动力资源更为丰富,此次增资扩产一方面扩张公司的LED产能,为公司LED发展做好充足准备,另一方面有助于公司充分利用当地劳动力,降低生产成本。另外,我们注意到,公司2013年 LED光源出货3000万只左右,若厦门和上虞产能陆续释放,2014年产能将会翻番,在此基础上公司仍继续增资扩产金寨子公司,足以表明公司对于LED 业务发展的信心,为公司2015年及2016年的发展做好了长足的准备。

　　澳洲设厂,自有品牌拓展蒸蒸日上:澳洲是全球首个宣布禁用白炽灯计划的地区,宣布2009年停止生产,最晚于2010年逐步禁用白炽灯。而LED作为目前高效节能产品得到澳洲政府大力推广。澳洲2012年照明市场规模约16.4亿美元,其中53.7%进口,而进口中的57.2%来自中国。公司此举溴洲设厂,是继欧洲、美国自有品牌拓展顺利的又一举措,欧洲、美国、澳洲均为LED照明需求旺盛的地区,公司相继布局且进展顺利,自有品牌发展长期看好。

　　重申推荐阳光照明的逻辑:

　　1)2013-2016年是LED照明黄金发展期,渗透率将从20%提高至45%左右,是不可多得的成长较快、确定性也比较高的行业。公司作为LED下游龙头企业,必将享受行业高成长。

　　2)未来几年是LED市场增长与竞争并存的几年,公司依靠锁定全球一流客户以及对其它客户不断拓展,迅速扩大LED规模,且具有稳定的盈利水平。能够保证公司在LED业务方面快速具有规模效应并靠OEM形成成本优势后在自由品牌的拓展推荐过程中受益。

　　盈利预测及投资评级:基于阳光照明的龙头地位和发展前景,我们维持公司“增持”评级,2013-2015年每股收益为0.40、0.67和0.91元。

　　风险提示:新市场开拓低于预期;价格跌幅超出预期;产能释放低于预期。

　　传闻：易世达增资吉通燃气,天然气运营持续拓展

　　事件:

　　增资大连吉通燃气,天然气运营持续拓展。公司拟使用超募资金2.79亿元增资大连吉通燃气有限公司。增资款专项用于大连湾临海装备制造聚集区及大连湾地区天然气基础设施的建设及购置项目所需土地使用权、支付管道工程占地补偿及项目运营所需资金等。增资前,吉通燃气由大连吉顺投资咨询有限公司100%控股。交易完成后,易世达将持有吉通燃气65%股权。

　　点评:

　　1.吉通燃气负责大连湾燃气工程,增资后易世达持股65%

　　吉通燃气主营业务为液化石油气、天然气销售。2012年,大连湾街道办事处、大连湾临海装备制造业聚集区管理委员会均出具相关文件,委托吉通燃气投资建设及供气运营管理大连湾燃气工程,并负责办理与中石油大连-沈阳天然气管道工程中大连支线末站与大连湾燃气管网开口手续。其中,燃气工程包括天然气管道和天然气储配站。

　　2.一期项目基本完工,气源协议已签订

　　2012年末,大连湾天然气储配站及燃气输配管网建设一期工程基本完成,与中石油大沈线-大连支线末站对接的管道天然气接收门站近期规模3x108立方米 /年、LNG应急调峰保障气源储配站储气规模18x104立方米。目前大连湾天然气项目已具备通气运营条件,但因中石油末站进站管线尚有几百米未贯通,故尚不能完成供气。

　　气源方面,2013年初,吉通燃气与中石油签订天然气购销协议,2014-2017年合同量达0.4、0.6、0.8、1.0亿立方米。管道燃气民用气价格参照存量气价格为2.24元/m3、非民用气价格参照增量气价格为3.12元/m3,预计工业企业用气价格约4元/m3。

　　3.大连湾用气量快速增长,工业企业2014年末正常通气

　　参照《大连湾燃气工程专项规划》、《大连湾街道2010年鉴》等文件,公司对于大连湾地区燃气销量做了如下预测:

　　加气站业务方面,大连湾地区用气车辆较少,车用燃气市场培育需较长时间,因此2014-2016年加气站业务不做预测。

　　工业业务方面,目前与吉通燃气签订供气意向的用户有三家:中国一重大连加氢反应器制造有限公司、米勒万家顿锻压机械、林德工程。其他企业因项目尚未通气暂未签订意向合同。预计2014年4月上游气源到达,全部正常通气时间预计为2014年10月。

　　4.大连天然气运营市场空间巨大,公司业务拓展存可能

　　在我们近期的报告《易世达(300125)涉足天然气产业链,业务结构华丽转型》中,对于大连天然气市场进行了详细分析。

　　目前,天然气在大连的普及率仅为2%,如果大连实现全市的天然气化,全年天然气需求量约合26.5亿立方米,按4元/m3的均价,年均市场需求约106亿元。目前公司两家控股公司-大连易世达燃气、吉通燃气均涉足当地天然气运营业务,我们认为,大连天然气运营市场空间巨大,未来公司对业务的持续拓展存在可能。

　　5.盈利预测与投资建议

　　根据公司相关预测,吉通燃气2014-2015年净利润749.43、1927.00万元,基于公司65%的持股比例,公司2014-2015EPS分别增厚0.04、0.11元。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.27、0.49、0.97元。考虑到公司未来三年复合增长率较快、以及天然气业务持续拓展的可能性,我们给予2014年30-35倍PE,对应股价区间14.70-17.15元。维持“增持”的投资评级。

　　6.主要不确定因素

　　增资进度不达预期,坏账风险,EMC客户停产风险。

　　传闻：青岛啤酒2014瑞银大中华研讨会快评

　　预计14年计划销量达到1000万千升

　　公司14年计划销量达到1000万千升,主要依靠:1)内生增长;2)外延式并购。近期,公司进行了两个收购:河北石家庄嘉禾啤酒,年销售14-15万吨,收购价格3个多亿。张家口宣化钟楼啤酒,主要是收购品牌和渠道(无形资产),未来公司会规划新建50万吨产能,首期新建20万吨。

　　产品结构继续提升,预计易拉罐销量同比增长明显

　　我们预计1)13年易拉罐销量增长20%以上,目前易拉罐占总销量的15%,100万千升左右。易拉罐的增长主要来自于城市家庭消费(商超)快速增长和农村礼品市场的启动;2)纯生13年整体销量同比持平,由于中高档餐饮下降,大瓶装纯生13年预计销量下降8%左右。

　　预计14年成本保持稳定,人工成本上涨压力较大

　　我们预计14年原材料价格基本上稳定,人工成本压力较大:1)纸箱等外包装物价格继续下降;2)易拉罐、玻璃瓶等价格保持稳定;3)大麦价格略有下降。目前大麦价格330-340美元/吨(去年360-370美元/吨)。公司表示有能力锁定未来多月的价格;4)人工成本上升比较明显,公司预计14年可能继续13年的涨幅,还会上涨10%左右。此外,公司为退休员工制订了长期年补助计划,我们预计对13年整体净利会有一定影响。

　　估值:目标价45元,“中性”评级

　　我们维持13/14/15年EPS1.45/1.63/1.83元及目标价45元。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法得到(WACC为8.6%)。

　　传闻：安洁科技业绩拐点如期而至

　　事件:公司公布2013年业绩快报:全年营收6.06亿元,同比下降1.74%;营业利润1.64亿元,同比下降23.7%;归属母公司股东的净利润1.46亿元,同比下降21.59%;EPS 0.81元,低于我们此前0.9元的预期。

　　投资要点

　　连续三个季度环比下滑之后,Q4业绩拐点如期而至:四季度营收1.97亿元,环比三季度增长48.83%;营业利润4931万元,环比增长82.71%; 净利润4248万元,环比增长53.38%;营业利润率24.97%,环比回升4.63%。连续三个季度净利润环比下滑之后,随着苹果新品的发布,公司已经走出最差的季度,Q4公司营收、净利、毛利率环比均显著回升,业绩拐点如期到来。

　　公司经营数据仍未达到最佳水平,季度营收、净利或仍有上行空间: Q4在收入同比持平的情况下,净利润虽然环比大幅回升,但同比仍下降约26%。一方面,公司Q3供给iPad的部分料号有所波动,对四季度的营收放量造成了影响;另一方面,人力成本上涨、公司业务拓展及产能扩张等推高了成本费用,而相应产出要到2014年才能陆续释放,因此拉低了Q4毛利率。随着这些不利因素的逐步缓解,1Q14业绩环比或仍有进一步上行空间。

　　重申推荐买入:我们认为2014年将是苹果创新大年,新品类(大尺寸iPad/手表/TV)、新规格(iPhone屏幕变大)、新技术(蓝宝石/NFC /无线充电)、新市场(中移动/DoCoMo),公司有望显著受益苹果创新驱动下的出货量增长和单台价值的提升;同时公司因前期业绩连续低于预期,股价大幅下跌,当前估值相对较低,继续推荐在当前股价低位和业绩拐点处布局买入。

　　财务与估值

　　我们根据业绩快报下调了2013年盈利预测,预计公司2013-2015 年EPS分别为0.82、1.33、1.86元, 采用绝对估值法,目标价45.42元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　新股批量上市,可能导致电子行业估值系统性下移,并对公司股价造成压力 从过往看, 公司占苹果份额稳定、单台价值稳步提升,但仍不排除公司未来份额或单台价值低于当前预期。

　　传闻：TCL集团2013年业绩预增139~176%,符合预期

　　事件:TCL集团发布2013年度业绩预告。报告期内,公司预计实现归属母公司股东净利润19-22亿元,同比增长139-176%,基本每股收益0.22-0.26元。推算2013年四季度,TCL集团预计实现归属母公司股东净利润6.35-9.35亿元,同比增长106-203%。

　　华星光电:产能利用率维持高水平,预计净利润21-22亿元。财富赢家华星光电通过丰富产品结构,使得产品竞争力不断提升。2013年,华星光电的玻璃基板投片量达到139.65万片,液晶面板和模组的总销量2162.75万片,基本实现了满产满销。公司通过降低液晶面板的制造成本,在面板价格下降的市场环境下, 仍保持了较好的经营性盈利。此外,包括贷款豁免、政府补助等在内的非经常性收益对业绩贡献也较大。综合分析,预计2013年华星光电可实现净利润 21-22亿元左右。

　　2014年,预计华星光电的面板产能将小幅增长,产品结构持续升级,并继续加强成本控制。但液晶面板价格将延续缓慢下滑态势,经营性盈利或将有所下滑。但受益非经常性盈利增加,预计2014年华星光电的净利润将保持平稳。

　　TCL通讯:智能产品销量及盈利持续改善。受益智能手机销量大幅增长,产品均价和毛利率不断提升,通讯业务经营业绩从二季度开始逐季大幅改善。2013年前三季度,公司智能手机销量分别为145万、325万、519万部,同期净利润分别为-1.99亿、0.33亿和1.81亿元。Q4公司智能手机销量达到 766万部,环比Q3销量增长48%,预计Q4通讯业务净利润环比亦有明显增长。

　　公司近期推出了业内领先的八核智能手机和可穿戴设备,预计智能产品销量将持续增长,并带动盈利继续大幅增长。此外,2014年TCL通讯将加强4G智能手机的研发和推广,并着重提高品牌知名度,预计在研发和营销费用方面增长较快。

　　TCL多媒体:受行业低迷及存货跌价等影响,销量、盈利不及预期。TCL多媒体业务全年销售LCD电视1718万台,前三季度全球市场占有率6.75%, 排名全球第三位。多媒体业务全年销量与盈利未达预期,主要原因在于:1)节能补贴政策退出后,国内LCD电视需求下滑,国内市场销售未达预期目标;2)多媒体库存原材料较多,在原材料价格下跌时,库存跌价损失较大;3)因一家非华星光电的屏供应商的单个尺寸的质量问题导致部分产品出现质量问题,造成了损失;4)互联网等企业进入智能电视领域,行业竞争加剧,对产品价格和盈利能力造成压力。

　　综合分析,预计多媒体业务继13Q3亏损后,Q4出现亏损概率较大。考虑到2013年上半年液晶电视销量基数较高,以及行业竞争环境不佳,预计2014年上半年多媒体的经营压力仍然较大,下半年或将有所好转。

　　白电销量快速增长,预计盈利增长平稳。2013年,公司空调、冰箱、洗衣机的销量同比分别增长21.96%、19.47%和27.45%,快于行业平均增速,盈利能力有所改善。随着家电智能化趋势加快发展,公司将加强在智能家电领域的产品创新与布局,促进产品竞争力提升。

　　此外,报告期内,通力电子和公司其他业务发展稳定。

　　盈利预测和投资建议。综合分析,2013年TCL集团业绩符合我们预期。其中,华星光电受益产能利用率、产品结构和成本控制等方面良好表现,在面板价格下降情况下,实现了较高的盈利水平,符合预期;智能手机推广取得初步成功,通讯业务盈利明显改善,未来业绩弹性较大;多媒体受行业政策、竞争格局以及公司库存等问题影响,销量和盈利低于预期;家电等其他业务维持稳定。预计2013-15年,公司实现归属母公司股东净利润20.66亿、26.94亿、 31.15亿元,对应EPS分别为0.24元、0.32元、0.37元,2014年1月13日收盘价对应公司2014年PE为7倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:液晶电视销量与价格不及预期,面板价格不及预期,智能手机销量不及预期。