沱牌舍得(600702)：营销改革持续发力，利润增长明显
　　二季度淡季不淡，利润增速超预期
　　公司上半年实现收入 8.79 亿元，同比增加 12.72%； 实现归属于母公司净利润 0.62 亿元，同比增加 169.0%；扣非后实现归属于母公司净利润 0.60亿元，同比增加 150.05%。 17 年 7 月公司公告为加快公司内部改革步伐，优化人员结构，保证公司的持续健康发展，计提内退福利 8988.68 万元，若计入此部分计提，沱牌舍得上半年净利润达到 1.52 亿元， 净利润增速好于市场预期。二季度单季公司营业收入 4.53 亿元，同比增速达到 28.0%，在白酒传统淡季下仍然保持较高增速，说明公司进行营销改革、生产优化、管理体系和团队建设等企业深度调整工作取得了一定进展。

　　产品结构不断优化， 公司毛利率快速提升
　　公司继续清理冗长产品线， 实施沱牌、 舍得双品牌战略，进一步优化产品结构。在消费升级和品牌影响的双重作用下， 我国高端白酒全面复苏，次高端白酒也获得较好的发展，舍得作为优质次高端的代表，公司给予了大力支持，舍得大单品得到较快发展，并带动公司中高档白酒的快速增长。上半年， 公司中高档白酒销售收入 6.93 亿元，同比增长 25.67%；低档酒收入 0.85 亿元，同比下降21.39%，产品结构不断优化。其中， 2 季度单季中高档白酒销售收入 3.57 亿元，同比增长 51.47%。 中高档白酒在公司产品结构的占比进一步提高，也拉升了公司毛利率，上半年公司毛利率达到 73.53%的新高，环比提升了 8.56 个百分点。

　　营销费用大幅提高，经销商数量强势增长
　　公司按照颠覆营销、 优化生产的工作方针，继续推进营销改革，扁平客户布局，掌控终端， 实现由渠道驱动变为消费驱动，催生市场新活力。报告期内，公司酒类产品新增经销商 368 家，退出经销商 103 家，报告期末共有经销商 1274 家，较第一季度增加 228 家。 川渝、京津冀、山东、东北和河南销售区强者恒强，均保持 25%以上的销售收入增速，其中川渝地区增速高达 97.56%。公司继续加大舍得和沱牌品牌的推广，加大新产品市场开发投入，上半年公司销售费用 2.3 亿元，同比增长 129.24%。

　　双品牌战略路径清晰，维持买入评级
　　舍得发展路径较为清晰，收入高速增长仍可持续；沱牌产品尚处扩张期，目前费用投放较高，在渠道铺设完成以及完成消费者教育后，沱牌明年有望发力。未来公司将两条腿走路，双产品系列卡位中低档和次高端价格带，收入增长空间较大， 我们上调公司 17、 18、 19 年盈利预测至 2.23 亿元、4.23 亿元和 6.30 亿元， 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.69 元、 1.25元和 1.87 元（前值为 0.69 元、 1.07 元和 1.52 元）， 根据次高端可比公司2018 年平均 PE 估值水平为 32 倍， 给予公司 2018 年 30-32 倍 PE 估值，上调目标价至 37.5-40.0 元，维持 买入评级。

　　风险提示： 食品安全问题，原材料价格波动风险，假冒伪劣风险。(华泰证券 贺琪,王楠)



 

　　金证股份(600446)：营收稳增，定增过会，证金新进　
　　营收稳增， 结合季节规律判断下半年业绩或将释放
　　2017 年 H1 实现营业收入 18.38 亿元， YoY +24%，符合预期；归母净利润 2032 万元， YoY -46%，略低于预期。利润下滑一是因为往年 BT 项目的基数效应，二是因为大力拓展新业务带来的前期投入和费用增加。 考虑公司回款周期季节规律及各项业务积极拓展的良好态势，预计下半年业绩有望释放。

　　金融 IT 服务龙头，各项业务发展向好
　　证券 IT， 证券业务综合服务平台 FS1.0 全面落地， 开始探索创新技术在证券行业的全新应用。 资管 IT， 坚持创新与标准化业务， 新增外贸信托、平安人寿等多个资管行业大型项目案例，整体推进工作符合预期。 综合金融 IT， 在区域股权市场再承建一家交易中心，再度扩大了市场占有率，金融资产领域承建一家金融资产交易中心，至此已经完善了金融资产交易涉及的各项业务。 科技金融 IT， 以平台化系统建设、科技创新机制为支撑，新推出了 i 微服平台、综合金融服务平台、适当性管理中台等产品。

　　非公开发行方案过会， 即将开启二次腾飞
　　非公开发行方案于七月初证监会审核通过，募资不超过 107,896.58 万元，锁定一年。募集资金将用于打造互联网金融，实现从 1.0 向 2.0 建设云平台、以及 3.0 的互联网金融平台业务转型。募投领域包括金融业新架构业务、 互联网金融数据中心、 证券业务私有云、资管业务私有云。公司募资志在开启二次腾飞，回归金融 IT，借助互联技术推动业务创新、技术创新和商业模式创新；创建平台型公司，建立平台型制度、文化及服务功能。

　　平安战投股东资源丰富，员工持股激励到位，证金新晋第七大股东公司具备民营基因，灵活而锐意进取。平安旗下的联礼阳为公司第五大股东，持股比例 5.97%，股东资源雄厚。 实施高管及员工持股计划，完善利益共享机制，激活员工热情。 中报显示证金公司新晋第七大股东，持股比例 0.73%。

　　维持增持评级
　　基于公司传统业务发展优势、资本金补给及转型业务空间，预测 2017-2019年归母净利润分别为 2.51 亿、 3.19 亿、 4.30 亿，假设定增顺利完成以新股本 8.95 亿股测算， 2017-2019 年 EPS 分别为 0.28 元、 0.36 元、 0.48元。考虑公司位居金融 IT 龙头，传统业务优势领先，业绩支撑力强；同时处于向 3.0 互联网金融云平台的转型跨越期，创新空间大，高成长可期，在计算机行业 65 倍 P/E 的整体估值上给予一定溢价至 78-90 倍 P/E，2017年目标价格 22 元-25 元， 维持增持评级。

　　风险因素： 互金板块政策风险，业务拓展不及预期。（华泰证券 沈娟,郭雅丽 ）



 

　　三特索道(002159)：短期业绩承压，拟发行ABS融资8亿元
　　事件：公司发布 2017 年半年报。 公司实现营业收入 21,486.63万元， 同比增长 6.61%； 亏损 3,357.04 万元，亏损同比增加537.81 万元。

　　成熟景区稳定增长， 部分项目业绩增长突出。 报告期内，公司成熟景区华山索道和海南三特索道分别实现营业收入 4,068 万元和 3,215 万元， 同比增速分别为 0.27%和-1.32%； 净利润分别为 1,511 万元和 1,755 万元，同比增速分别为 9.68%和 4.49%，营改增使得税负下降盈利能力提升。部分子公司增长良好， 梵净山、 千岛湖、三叠泉和珠海索道等成长期景区共实现营业收入 8,993.82 万元，净利润 2845.80 万元。 其中， 梵净山受益于贵州省对京津翼旅游业推广的政策以及线上线下相结合售票，接待游客 29.96 万人次，同比增长 21.99%；营业收入 6,120 万元，同比增长 15.32%；净利润 1,818 万元，同比增长 31.70%。千岛湖通过加强宣传推广提高游客上岛率和乘索率，接待游客38.93 万人次，同比增长 12.35%；实现营业收入 1,355 万元，同比增长 13.17%；净利润 541 万元，同比增长 35.07%。

　　其他亏损项目中，三家实现减亏。 崇阳隽水河公司（减少营销费用和利息支出）、 崇阳旅业公司（减少广告宣传和转回部分坏账准备）和咸丰坪坝营公司（去年受洪水影响今年恢复正常运营）均实现减亏，合计亏损 1,019.93 万元，同比减亏 1,175.50万元。 克旗旅业公司和保康公司持续亏损，共亏损 1,100.87 万元，同比亏损增加 345.34 万元。

　　拟发行 ABS 融资不超过 8 亿元。 公司拟以梵净山、 三叠泉、千岛湖、 海南三特和珠海景山 5 条索道乘坐凭证为基础资产发行专项 ABS 融资不超过 8 亿元， 期限不超过 5 年， 用于偿还银行贷款、补充流动资金和项目建设， 发行费用预计不超过本次实际融资规模的 1.39%。

　　投资建议与盈利预测： 2017 年上半年，贷款增加及部分项目拟开业费用增加导致公司亏损加大，公司预计 1-9 月份归属净利-775.38 万元，短期业绩承压。 长期来看， 大股东全额参与定增后，持股比例进一步提升，公司推出更加灵活高效激励机制预期提升，拖累业绩的培育期项目有望实现快速增长， 激励机制+外部交通改善+不断加强品牌营销有望提升公司业绩弹性。 预计公司 2017-2019 年的 EPS 为 0.08、 0.10、 0.11 元， PE（2017E）为 283 倍，维持增持评级。

　　风险提示： 自然灾害、突发事件等导致游客量低于预期； 资产负债率较高的风险；即期回报被摊薄的风险；募集资金项目无法产生预期收益的风险；募投项目实施风险；旅游市场消费偏好风险；行业政策变化的风险；定增方案审批风险。（东吴证券 张艺）



 

　　海源机械（002529）：归母净利润+233%，轻量化已进入快车道
　　投资要点
　　2017H1 业绩+233%，业绩拐点确认
　　公司发布 2017 年半年报，实现营收 1.72 亿元，同比+113%，归母净利润 2604 万元，同比+233%， 扣非归母净利润 1618 万元，同比+176%。同时， 公司预计 2017 Q1-Q3 归母净利润 3000-3500 万元，较 2016 Q1-Q3 的-45 万元归于净利润大幅提升，公司业绩拐点确认。 分产品看，公司复合材料业务实现营收 7799 万元，同比+138%，主要系建筑轻量化材料在地铁轨交、城市地下综合管廊等领域快速扩展，以及汽车轻量化材料扩大供货规模所致。 营收提升带来明显的规模效应， 板块毛利率 33%，同比+6.32pct。压机整线产品由于 海绵城市建设需求， 透水砖压机需求大增，压机整线营收 6851 万元，同比+117%，毛利率 25%，同比+6.84pct。总体而言，公司 2017H1 毛利率 32%，同比+7.32pct，改善显着。

　　三费大幅改善， 继续加大研发投入
　　2017H1 公司三费大幅改善。合计占营收 21%，较 2016H1 大幅下降 27.6pct。 其中，销售费用率 6.2%，同比-9.17pct，主要系差旅支出有所减少所致。管理费用率 12.2%，同比-15.7pct，主要系中介服务费、无形资产摊销大幅降低所致，财务费用率 1.6%，同比-2.77pct。 研发投入方面， 2017H1公司研发投入共计 3153 万元，占营收 18.3%，继续维持高位，体现公司长期发展的决心。经营活动现金流方面，由于公司采用大客户采购模式，结算周期较长，且原材料采购大幅增加，2017H1 净流出 5810 万元，同比-152%。

　　掘金建筑模板市场，其快速发展为当前重要业务支撑
　　公司生产的复合材料建筑模板为国内首家开发生产， 应用领域广泛。目前， 公司的建筑模板继续稳步推进在地铁项目、城市地下综合管廊及房地产等公建、房建施工中的应用，并持续加大新产品的研发力度，开发新产品，拓展新的应用领域。 公司的参股子公司易安特公司继续加强与中铁系统、中冶集团等大型施工公司的合作， 建筑模板已应用于上海、深圳、石家庄等百余个地铁轨交、 18 个地下综合管廊项目。 上半年复合材料 7799万元销售收入， 138%的收入增速，主要即是建筑模板业务快速发展所致。

　　汽车轻量化技术领先全国，进入业绩快速增长期
　　公司是全球少数掌握玻纤、碳纤复合材料全工艺厂商。研制出国内首条全自动在线长纤维增强热塑性复合材料模压生产线（LFT-D），是全球仅有几家能够达到 A-class 级片状模塑料材料(SMC)制造水平的企业，而公司首条具备国内外领先水平的 HP-RTM 等工艺的碳纤维汽车车身零部件生产线已完成安装调试，现已具备批量生产能力。 订单方面，目前公司在全球范围内供应乘用车、商用车的外覆盖件、内结构件等汽车轻量化车身件和新能源汽车电池盒的外覆盖件等，与宁德时代新能源、吉利、华晨宝马等进行稳定供货合作， 且合作企业持续扩充。 随着汽车轻量化要求逐渐趋严，公司产品逐渐得到更多整车、零部件企业认可，公司业绩进入快速增长期。

　　盈利预测与投资建议
　　公司 2017H1 营收、业绩大增，毛利率与三费均显着改善，目前建筑、汽车轻量化市场正逐渐被市场接受，业务进入快速发展通道。基于对公司复合材料业务快速发展的判断，我们上调对公司业绩预计， 公司 2017-2019年 EPS 0.21、 0.35、 0.59 元。 EPS 上调幅度分别为 80%、 28%、 23%， 对应PE 86、 50、 30X，维持增持评级。

　　风险提示： 与下游公司合作不及预期，宏观经济波动，同行竞争加剧（东吴证券 陈显帆,倪正洋）



 

　　天士力：业绩稳健增长，看好普佑克增长潜力
　　天士力发布了 2017 年半年报， 上半年公司实现营业收入 72.64 亿元，同比增长 13.53%；实现归属母公司净利润 7.56 亿元，同比增长10.43%；实现扣非归母净利润 7.41 亿元，同比增长 10.41%；另外，上半年实现 EPS 约 0.7 元/股。

　　收入端快速增长，利润端增速略下滑。 分季度看，公司二季度收入端维持两位数以上增长，但利润端增速环比出现了一定程度下滑。其中医药工业上半年收入增长超过 10%，除心脑血管品种微幅增长外，其余产品线均实现了快速增长，特别是水林佳收入翻倍增长，毛利率也得到了较大提升，另外以替莫唑胺为代表的抗肿瘤用药也实现了 33%的收入增长。

　　普佑克纳入医保，将成为下一个重磅品种。 报告期内公司独家品种注射用重组人尿激酶原（普佑克）被纳入 2017 版医保目录乙类范围，医保支付标准为 1020 元（5mg（50 万 IU）/支）。我们认为溶栓市场竞品较少，此次普佑克进入新版医保后，预期借助公司的销售渠道和学术推广优势将快速抢占市场，有望成为公司下一个重磅产品。投资建议： 目前复方丹参滴丸 FDA 申请已经进入最后阶段，我们对丹参滴丸的 FDA 认证充满期待和信心。 近期公司第一期员工持股计划已经购买完毕，规模近 2000 万，成交均价约为 39.46 元/股，目前股价与此价格存在倒挂，具备一定的安全边际。从中长期看，随着多年的战略布局，公司以中药为核心，生物药和化药为两翼搭建的大平台价值将逐步显现，未来可持续发展可期。预计公司 2017-2019 年实现每股收益分别为 1.24、1.44 和 1.69 元/股，继续给予推荐评级。

　　风险提示： 丹滴美国 FDA 认证进展不达预期，导致市场波动风险；政策性招标降价情况超预期，对业绩构成一定影响；新进医保目录产品推广进度低于预期，对业绩增量的贡献度不达预期；大品种复方丹参滴丸增速放缓超预期，带动收入增长放缓；国内外市场系统性风险。（国开证券 王雯）



 

　　泰格医药(300347)：BE业务增厚业绩，大临床业务逐步恢复
　　事件：
　　公司中报：上半年收入7.4亿，+31%；净利1.2亿，+53%；扣非净利1亿，+53%，实现EPS 0.24元。Q2单季度收入、净利同比分别增加33%、101%。评论：
　　1、业绩增长符合我们预期。我们判断公司业绩增长点主要来自：（1）受益于一致性评价加速推进，BE业务带来新增量，17H公司BE业务收入8080万；（2）临床核查风暴后公司大临床业务逐步恢复，17H公司1-4期等业务实现收入2.5亿，公司提高工时报价，临床试验技术服务毛利率较上年同期增长5.83%。

　　2、内生贡献增长主力。临床试验技术服务类业务收入3.3亿，+58%，其中BE收入8080万，1-4期类业务收入2.5亿。毛利率38.57%，提升5.83%，主要与公司提高工时报价有关。临床研究相关咨询业务收入4.1亿，+16%，毛利率46.81%，基本平稳。其中数据分析1.1亿，+17%；方达医药的生物分析和CMC1.7亿，+16%；SMO收入5288万，+65%。核心子公司：美斯达收入6955万，净利3169万，预计增长平稳。方达医药收入2.5亿，+40%，净利5426万，+164%，业绩靓丽我们预计主要与BE业务发展良好有关。此外，17H投资收益1874万。

　　3、外延整合仍待发力。报告期内新增并表捷通泰瑞（6月开始并表，收入849万，归母净利335万）。我们预计DreamCIS仍处于减亏阶段；北医仁智因受临床核查的影响，报告期实现效益533.39万，未达到预计效益。

　　4、维持审慎推荐。我们认为政策影响的行业低谷期已经过去，看好龙头优先复苏，一致性评价推进和临床试验机构资质放开利好公司业务开展，考虑到捷通泰瑞已经实现并表，下半年有望增厚业绩，略上调17年净利增88%（原预测72%），维持审慎推荐评级。

　　5、风险提示：商誉减值风险，竞争降价风险，人工成本上升风险