东华软件:业绩稳健估值低,发展空间广阔
　　事项
　　东华软件公布了2012年半年报,实现营业收入13.84亿元,同比增长26.22%;营业利润2.06亿元,同比增长23.48%;利润总额2.41亿元,同比增长29.66%;归属于上市公司股东的净利润2.26亿元,同比增长31.49%。同时,公司公告计划终止非公开发行股票事宜。
　　主要观点
　　1.行业发展空间较为广阔,医疗是增长最快的行业。
　　相对于发达国家,中国的信息化水平相对落后,随着劳动力成本的上涨,利用信息化手段提高效率降低成本是中国企业的必然选择,公司所处的系统集成和IT服务行业具有较大的发展空间。报告期内,公司业务增长最快的是在金融保险医保行业,其中医疗行业又是增长最快的,而增长最慢的行业是通信业和制造业。
　　2.报告期内软件和技术服务收入的同比增速较快。
　　报告期内,系统集成业务同比增长14.47%,自制及定制软件业务同比增长74.8%,技术服务业务同比增长28.84%,公司整体的净利率达到16.31%,高于去年同期的15.65%。
　　3.公司计划终止非公开发行股票事宜。
　　公司2012年度非公开发行股票方案已经2012年6月17日召开的2012年第二次临时股东大会审议通过,但鉴于目前整个经济形势前景不明朗,未来经济走势对IT市场的影响具有不确定性,致使部分募投项目的建设产生不确定性,公司计划终止实施本次非公开发行股票事宜。
　　4.公司业绩稳健估值低,维持强推评级。
　　我们预计公司2012-2014年的营业总收入分别为32.70亿元、44.00亿元、56.80亿元,归属于母公司股东的净利润分别为5.71亿元、7.79亿元、10.54亿元,EPS分别为0.81元、1.10元、1.49元,目前股价对应的12年PE为22倍,维持强推评级。
　　风险提示
　　1.经济下行使公司客户降低信息化支出的意愿。
　　2.人员规模扩张导致管理成本上升。(华创证券 梁上)



 

　　农业银行：股改红利仍有释放空间
　　2012年上半年净利润符合预期
　　农业银行2012年上半年实现净利润805亿元,同比增长20.8%,符合市场预期。
　　要点:
　　资产质量表现优于同业,信用成本仍有下降空间;
　　调整后二季度日均余额净息差环比缩窄8bps,主要受同业市场利率下降影响。调整后上半年存贷利差环比扩大12bps,与同业趋势一致。
　　二季度净手续费收入环比下降17%,管理层预计下半年手续费收入将企稳。
　　二季度末核心资本充足率环比上升5bps至9.65%,融资压力进一步减轻。
　　县域金融业务表现优异,上半年县域金融业务平均总资产回报率同比上升14bps至1.13%。
　　发展趋势:
　　不良贷款率将保持稳定,信用成本将逐步下降至正常水平。
　　盈利预测调整:
　　维持盈利预测,2012/2013年每股盈利分别为0.44/0.47元。
　　估值与建议:
　　由于贷款重定价期限较短,而且在同业市场为资金净融出方,农行在最近两次降息后面临着更大的息差压力。但受益于1)资产质量趋势维持稳定,股改红利继续市场;2)存款基础稳固;以及3)信用成本仍有下降空间,盈利确定性高(2012年同比增速15%以上,2013年同比增速5-10%),我们继续看好农行在下半年的表现。农行A股目前交易于1.05倍2012年市净率,相较工行/建行分别有12.7%/1.4%的折扣,相对估值较为合理,维持推荐评级。(中金公司)



 

　　中联重科:混凝土机械继续快速增长,维持买入评级!
　　公司公布2012年半年报,实现营业收入291亿元,同比增长21%;实现归属于母公司所有者的净利润56.22亿元,同比增长21.5%;全面摊薄EPS为0.73元,略超预期。
　　混凝土机械仍是收入和利润增长的主要来源。上半年年公司混凝土机械收入169亿元,同比增长52%。占公司营业收入的比重为57%、毛利占比为63%。商混率提升、需求下沉和公司产品竞争力提升仍带动混凝土机械收入增长,成为公司收入和利润的主要来源。同时随着高毛利率的长臂架泵车投放市场,公司的综合毛利率进一步提升。单季毛利率从去年年底的33%提升至2季度的35.3%。
　　汽车起重机需求逐渐恢复。汽车起重机的需求主要来源于基建投资和制造业投资。从今年年初以来,基建投资在国家保增长的背景下逐渐回升,汽车起重机的销售同比跌幅也逐渐收窄。
　　等待房地产预期转化。工程机械销量的先导指标基建投资上半年已经从负转正,预计4季度仍有可能继续回升。同时工程机械投资逻辑的沙漏已经从基建转向房地产。如果房地产销售持续回升、房地产政策预期逐渐稳定,在库存逐渐降低的情况下,房地产新开工预期将逐渐回升而不是再次大幅回落。房地产销售和新开工指标的预期将从负转正,带动工程机械股价企稳回升。
　　小幅下调盈利预测,维持买入评级。在不考虑出售环卫机械带来投资收益的情况下,我们小幅下调公司2012、2013、2014年公司EPS至1.25元、1.41元和1.64元(原预测分别为1.31元、1.57元和1.80元),对应的PE分别为7倍、6倍和5倍,仍显低估。同时我们看好公司的长期竞争优势,维持买入评级。(申银万国证券 李晓光,黄夔)



 

　　华域汽车:安全边际高,具备绝对投资价值
　　上半年收入增长和行业趋于一致。公司上半年汇总范围实现营业收入519.22亿元,同比增长近10%,和行业及上汽系产量增幅基本一致;实现利润总额43.17亿元,同比增长5%。
　　上半年利润率小幅下降。由于价格下降、人工成本上升的影响,公司上半年汇总范围销售利润率下降了0.5个百分点至9.53%,我们预计下半年仍将继续小幅下降。
　　所得税税率上升影响了公司经营业绩表现。上半年公司汇总范围平均所得税税率为15.05%,比2011年上升了1.69个百分点。公司上半年实现归属于母公司所有者净利润16.16亿元,同比增加0.63亿元;剔除可供出售金融资产、委托贷款和银行理财产品三部分产生的投资收益后为15.18亿元,同比增加0.14亿元,增幅约1%。
　　预计今年下半年净利润和去年下半年基本持平。考虑到下半年产品价格仍可能小幅下降,我们预计公司汇总范围营业收入下半年将同比增长9%,净利润同比增长1%。
　　具备绝对投资价值。公司目前股价去除金融股权和富余现金价值后对应2012~2014年PE分别为5.6、5.4和5.1倍。根据我们的盈利预测模型,公司未来三年ROE仍可保持在14%以上,不考虑分红公司2012~2014年末市净率分别为1.15、0.98、0.85,不仅安全边际高,同时也具备绝对投资价值。
　　维持增持评级。我们认为公司下属零部件企业多在细分行业处于领先地位,资产质量好,盈利能力强,公司目前股价未能反映公司实际价值,维持对公司的增持评级。(华泰证券 姚宏光,陈亮)



 

　　银座股份:主业业绩增79%,更大业绩弹性值得期待
　　公司8月31日发布2012年半年报。报告期内实现营业收入64.8亿元,同比增长20.9%;利润总额2.35亿元,同比增长107.66%;归属净利润1.68亿元,同比增长117.95%,扣非净利润1.66亿元,同比增长113.69%。
　　2012年上半年公司每股收益0.323元,净资产收益率7.2%;每股经营性现金流0.35元。
　　公司同时预计:2012年前三季度净利润较2011年同期增幅在100%以上,对应本期可实现净利润为13516万元。主要由于:(1)公司加强管理,开展扭亏增盈工作,采取措施提升销售,实现零售业的扩销增盈;(2)孙公司银座置业投资的济南振兴街ShoppingMall项目中附带建设的商品房部分交房结算,因而影响公司净利润较同期有较大幅度的增长。
　　简评及投资建议。
　　2012上半年公司实现营业收入64.8亿元,同比增长20.9%,扣除二季度确认的地产收入2.53亿元(对应实现8429万元主营利润,毛利率33.31%),公司上半年主业收入62.27亿元,同比增长16.18亿元,其中二季度主业收入27.34亿元,同比增长19.58%,较一季度13.66%的增速明显提升。由于各区域次新门店较好成长,驱动区域议价能力提升,均有不同程度提升,报告期商业主业毛利率同比提升0.16个百分点至14.75%,而由于房地产业务有33.31%的更高毛利率,以及其他收入有较快增速提升毛利额,公司上半年综合毛利率同比提升1.19个百分点至18.65%。
　　2012上半年期间费用率同比减少0.74个百分点至13.84%,其中虽然财务费用绝对额仍维持在1亿元的高位,但由于资本开支高点回落,门店(尤其是自有物业方式)扩张放缓,与此对应的职工薪酬、开办费、折旧摊销等费用增速已经下降,费用率下降弹性已经显现。
　　2012上半年我们以12%的利润率测算地产业务贡献利润约3000万元,对应EPS约为0.06元;剔除该项收益后主业贡献利润约13773万元,同比增长78.96%,对应EPS约0.26元,其中二季度主业业绩4147万元,同比增长292%。
　　展望:两点假设测算与业绩增厚:若公司大股东能基于做大做强上市公司的内在需求,后续解决资产整合等事宜,则能有效去除财务费用等压力,带动业绩更弹性释放,也将大幅提升公司资产规模、质量和盈利能力:(1)假设:若账面价值转出现有地产项目及土地,可回笼现金16.23亿元,归还银行借款后可减少财务费用1.05亿元左右,同时节约年摊销额3619万元,简单测算二者合计可增厚业绩0.2元左右;(2)假设:若注入体外商业资产,以体外资产2012年净利润2.5亿元计,分别按8倍和10估值考虑增发注入资产,另假设非公开发行5000万股,测算增发可增厚公司业绩17%或25%。
　　维持对公司的判断。公司资本开支自2011年开始自高点回落,费用压力缓解,以及2009-2011年间新开门店逐步进入成长期开始贡献业绩(店龄结构优化),是公司自2012年开始的未来3年左右时间内,业绩能够实现快速增长的主要逻辑。公司属于绝对价值低估型公司,目前59.65亿元总市值(如果剔除现有地产项目及土地的账面资产,只有40多亿)对应2012年133亿元销售额,动态PS为0.45倍,具备中长期价值。且短期业绩弹性较大。
　　维持盈利预测。预测2012-14年主业归属净利润增速分别为159.53%、32.54%和30%;2012-14年主业EPS分别为0.58元、0.77元和0.99元。对应当前11.44元股价,2012-2014年动态PE为19.8、14.7和11.4倍。此外,预计振兴街地产项目合计可确认1.9亿元利润,对应0.37元EPS,其中预计2012年可确认一二期共0.2元EPS左右。考虑到公司绝对价值低估,而未来业绩弹性和增长潜力较大,维持16元目标价(对应2012年PS约0.65倍)和增持评级。
　　风险与不确定性。(A)未来更快的重资产扩张使公司业绩长期不能释放;(B)公司因门店扩展速度较快,新门店的培育期会侵蚀老门店的内生增长以及公司保守的财务口径等可能让2011年或者以后年份业绩再次低于预期。(海通证券 潘鹤,路颖,汪立亭)



 

　　交通银行:看好定增后公司发展
　　事件:公司发布2012年中报,上半年实现归属于母公司股东的净利润310.88亿元,同比增长17.78%,每股收益0.50元,加权平均净资产收益率21.64%,同比提高1.15个百分点,每股净资产4.82元。二季度实现净利润150.29亿元,环比下降5.53%,同比增长14.68%。
　　点评:
　　规模、费用比下降和手续费增长是业绩增长主要驱动因素。半年报看,分别贡献16.58、3.20和1.78个百分点的业绩增长。半年报年化NIM为2.48%,同比提高2个BP。二季度NIM年化2.49%,环比提高1个BP。费用比下降1.53%至25.62%,手续费净收入增长9.14%。
　　不良额提高4.03%,关注类贷款增长23.15%,逾期贷款增长25.63%。6月底不良率为0.82%,比一季度提高1个BP,不良额为228.73亿元,比年初减少8.87亿元。关注类贷增长23.15%至716亿元。逾期贷款增长25.64%至276.49亿元,逾期1-90天贷款增长60.5%。
　　存款增长9.41%至3.59万亿元。定期存款增长16.62%,活期存款占比下降3.35个百分点至45.58%。存款付息率同比提高55个BP至2.17%。
　　财富管理。上半年,家易通签约客户数累计达26.39万户,较年初增长129.57%;信用卡在册卡量2418万张,较年初净增195万张。
　　投资建议。我们预计交通银行2012年净利润增长8.60%,达到552亿元,EPS为0.89元,每股净资产为5.19元,维持增持评级。(宏源证券 张继袖)