福星股份：受益于城中村及城市群发展红利，提速发展
　　公司拟发行不超过人民币 32 亿元（含32 亿元）的公司固定利率债券，期限为不超过5 年（含5 年）。募集的资金拟用于补充营运资金，优化资本结构，改善公司资金状况，将有效推动公司项目建设开发，加速业绩释放。
　　公司为城中村改造“专家”，受益于棚户区改造支持政策。新届政府推行新型城镇化建设，重点支持棚户区改造等，并给予财政、税收、信贷等全方位支持。公司09 年以来获取7 个城中村项目，建面692 万平米，占所开发项目总规模的6-7成。城中村改造作为棚改的一部分，近几年将持续分享“政策红利”，有望获取低成本信贷，仍有机会继续在资本市场获得融资支持。
　　资源储备丰富，区位优势明显，前景看好。拥有建面约720 万平储备，其中净地250 万平以上；及已签订合作协议尚未挂牌出让的储备建面51 万平，占地面积70 多万平的一级开发项目。资源集中在武汉三环内，区位优势明显，受益“长江中游城市群一体化”发展和武汉经济快速发展和轨道交通日益便捷，项目前景可期。
　　14 年业绩有望增超30%，未来3-5 年高增长可期。13 年可售100 多万平，并未明显增加，全年业绩可增长幅度或不大。14 年姑嫂树村项目将入市，加之水岸国际、国际城等项目，可对外销售的部分约350 万平，若推出一半货量，则可售175万平，按60%的去化估算销售105 万平，销售金额约95 亿元，预计增速超30%。
　　财务安全，再融资获取有望进一步加强实力。短期无偿债压力，净负债率41%，长期偿债风险可控。资金成本今年降至9.3%，债券融资计划若顺利推行将补充资金，降低成本，更为顺利的推进项目拆迁开发建设，进一步优化负债结构。
　　随公司 14 年可售量大幅增加，业绩爆发增长，公司将再度回到高增长的轨道上来；另一方面，未来几年将充分受益于新一届政府积极推进“棚户区改造”的“政策红利”，得到低成本的资本与信贷融资支持；第三，也将显着受益于城市“轨道交通”建设与“长江中游城市群一体化发展”所释放的庞大的住房需求，公司业绩加速释放可期。预计公司13-15 年EPS1.02/1.35/1.77 元，对应PE7/6/4 倍；RNAV19.2 元，目前股价3.9 折交易，PB 仅0.87 倍，投资价值被严重低估。保守预计未来6-12 个月内合理股价9.5 元，给与“推荐”评级。
　　风险提示：拆迁进度低于预期；流动性及行业风险超预期，业绩低于预期及资金链风险。(中投证券 李少明,陈舒静)


 

　　赣锋锂业：率先进入锂电池原材料供应链，推升巨大成长空间
　　投资建议：第一目标价31.8 元，维持“强推”评级
　　参照稀土价格平稳上涨（2005.05-2006.06）时钕铁硼龙头中科三环（PE 27X）、宁波韵升（PE 21X）的估值，但我们需要考虑给予更高的溢价： 1）钕铁硼板块的上涨主要是由稀土资源端的供给端收紧推动，而锂板块的上涨将主要是由下游需求端所推动。
　　2）国内钕铁硼深加工龙头企业三家以上，而国内锂深加工龙头只有赣锋锂业一家，且已率先进入全球新能源汽车锂电池原材料供应链。公司正在逐渐确立并夯实其产品于“全球新能源汽车锂电池原材料供应链”的进入壁垒、客户黏性壁垒以及技术壁垒，推升未来巨大的成长空间。从稀缺性角度考虑也应给予更高估值。
　　3）目前小金属深加工企业估值平均水平较高。
　　综合考虑公司的龙头地位，以及是国家稀缺的、鼓励的深加工企业，成长性确定，我们采取相对估值的方法进行定价，给予公司2013-2015 年PE 55/41/30，对应第一目标价位31.8 元，维持“强推”评级。更高股价目标将视公司持续的成长性而定。
　　股价催化剂包括：新能源汽车扶持政策出台、新能源汽车热卖、 锂合金运用扩大以及公司业绩超预期。
　　风险因素：锂电池领域出现大规模替代、公司出现安全事故。（华创证券 波,谢鸿鹤,徐张红）

　　伟星新材：股权激励行权彰显管理层信心
　　公司管理层对首期390 万份股票期权全部行权，行权价12.15 元。公司2011年12 月份通过了对13 名激励对象授予股票期权的议案，公司于22 日晚间发布公告称，第一个行权期内390 万份股票期权已经全部获得行权，行权价格为12.15 元，行权股票将于9 月24 日上市。其中，董事和高管行权获得的202.8 万股股票将锁定6 个月，其他激励对象获得的股票无锁定期。
　　家装为消费品属性，高端定位，大众消费。上半年公司综合毛利率 37.5%，其中PPR 毛利率50.7%，多数时间都维持在45-50%左右。公司产品定位于“国内高端管道典范”，但占比装修成本很小，属于隐蔽耐用产品，业主愿意接受高品质的产品，定位精准，这给公司带来了高毛利空间。
　　市场份额开始上升，竞争优势难以复制。公司目前在 PPR 领域的份额为4%左右，未来有望继续提升，挑战其他品牌的地位。主要原因有两个1、终端能够接受高定价，品牌美誉度最高，这个需要时间累积2、渠道扁平化，利益最大化。这个考验管理难度。公司在精细化管理方面是很优秀的。在直销和渠道的销售模式中，其实最终我们发现渠道的盈利和现金流是最好的，不管是北新建材还是东方雨虹的例子（我们一直强调，雨虹的重要看点是渠道建设的进展）。
　　行权彰显管理层信心，重申“强烈推荐-A”投资评级。行权彰显公司管理层对公司前景和股价的信心，我们判断公司的渠道建设逐步进入收获期，家装部分消费品属性变强，公司的期间费用率也将逐步出现下降，工程部分取决于地下管网建设投入的进展以及公司对现金流的控制。考虑到股本摊薄，预测2013-2015 年EPS 为0.89、1.11、1.35 元，给予今年20-22 倍目标估值，目标价[18,20]元。事实上，在塑料管材企业中，公司的质地是最优异的，目前的估值水平却一直偏低，随着公司基本面的验证，溢价将显现出来。
　　风险提示：地产调控严厉，原材料价格暴涨。(招商证券 王晶晶,韩创)


 

　　三花股份：中短期目标清晰，聚焦领域打造核心竞争力
　　我们近期至调研，交流公司战略方向，了解电子膨胀阀、变频控制器、碟式太阳能发电等具备未来增长潜力的项目。
　　公司立足于制冷控制元器件龙头地位，中短期目标清晰，聚焦领域打造核心竞争力：家用空调领域自然增长（增长来自空调升级：定频到变频、空气舒适度、质量管理），商用空调领域高速增长，整合德国亚威科资源。收购亚威科，布局新业务。三花收购德国亚威科，正式进军洗碗机、洗衣机、咖啡机等小家电系统零部件，拓展加热器、泵、电机等零部件系列，利用亚威科资源整合欧美高端家电厂商，如BSH、伊莱克斯、飞利浦、Helbling、米勒。
　　储备变频控制器、碟式太阳能发电等项目，利于中长期发展。三花的杭州中央研究院储备的多项变频控制器是控制元器件的技术延伸，由于变频控制器是空调厂商核心元器件，尚需时日以获得下游客户认可、形成规模。以色列Helio Focus公司与三花集团合作，12 年5 月合作开发“超临界并联塔式太阳能热发电单元样机示范项目”在以色列Rotem 工业园建成。现计划在内蒙为中国太清能源公司建设10MW 的太阳能设施，预计13 年10 月建成有8个碟，进入试验阶段。
　　变频空调能效标准提升，家用空调电子膨胀阀放量。2013 年10 月1 日起，变频空调实施新能效标准，传统毛细管无法满足能效标准，电子膨胀阀及变频压缩机需求增加。虽逐渐进入淡季，但三花的电子膨胀阀生产线满负荷生产，目前产能5 万套/天，年底产能可提升至10 万套/天。公司电子膨胀阀的主力Q 型产品主要应用在家用空调中，而主要应用在多联机上的T 型电子膨胀阀生产线年底可达到规模产量；T 型电子膨胀阀的推出不仅是对Q 型产品的补充，也将有助于公司进入多联机领域。家用变频空调渗透率仅50%左右，假设三花的电子膨胀阀达到六七成市占率，我们预计仅家用空调需求，13 年电子膨胀阀销量可实现翻倍以上增长达到1400-1500 万套，14 年实现50%以上增长。
　　增持评级。电子膨胀阀放量增厚业绩，预计公司2013－2015 年每股收益0.53、0.70 和0.94 元，2013 年9 月17 日公司收盘价13.18 元，对应2013 年动态市盈率25 倍；给予2014 年20 倍动态PE，对应目标价格14 元，增持评级。
　　不确定性因素。1）亚威科整合对公司业绩的影响。2）原材料价格波动。(海通证券 龙华,胡宇飞,熊哲颖)


 

　　宇通客车:再次获得委内瑞拉出口大单
　　宇通客车 600066 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：邹天龙,陈实 撰写日期：2013-09-23
　　获得委内瑞拉2000台出口订单,产品质量得到高度认可
　　宇通客车9月23日发布公告,公司全资子公司香港宇通国际与委内瑞拉交通部及其下属的FONTUR公司签订了2000台客车销售合同,该合同总金额3.53亿美元(约合人民币21.6亿),预计一年内交货完毕。宇通客车曾在2011年11月获得过委内瑞拉交通部1216台客车订单(金额约14.9亿人民币),我们认为本次再度拿到出口大单表明公司产品质量已经得到海外客户的高度认可。
　　该订单将对公司2013/14年业绩产生积极正面影响
　　该订单销量约占公司2013年预计总客车销量的3.3%、约占公司2013年预计总收入的9.2%,但考虑到该订单的产品均价达到108万元/台,远高于目前公司在售产品均价(约37万元/台),因此我们预计该订单对公司毛利润的贡献度将达到10%~15%。考虑到公司将在一年内交货完毕,因此我们预计该订单将对公司2013/14年业绩产生积极正面影响。
　　预计公司2013年客车销量6万辆,净利润同比增长13%
　　我们预计公司2013年客车销量将达到6万辆,同比增长16%;即使考虑到公司由于新工厂投产导致增加约4亿元折旧以及计提了约1.3亿元的土地减值准备,我们预计公司产品的量价齐升仍有望带动净利润同比增长13%。
　　估值:维持目标价21元,评级“买入”
　　我们目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.1%),对应公司2013~15E PE 分别为15x/13x/11x。(瑞银证券 陈实,邹天龙)


 

　　硕贝德：3D先进封装产能供不应求
　　我们近日就投资的3D 先进封装进行了产业调研，目前全球3d先进封装产能供不应求，行业处于高速增长阶段且盈利水平较高，现阶段投资先进封装将获得较好的经济效益。具体观点如下：
　　3D 先进封装当前仅主要满足低像素影像CMOS，中像素应用将使需求倍增：我们估算现阶段300 万像素及以下的影像CMOS 需要10 万片/月的3D 先进封装产能，而目前行业整体产能约8-10 万片/月，仅能勉强达到供需平衡。随着3D 先进封装的技术成熟和良率提升，500万像素产品的应用将使行业需求增加一倍，同时未来低像素产品逐步向中高像素产品升级，将进一步加大行业供给缺口。
　　苹果新机采用3D 先进封装的指纹识别芯片，苹果示范效应有望引爆行业新需求：苹果iPhone5S 配置的指纹识别CMOS 芯片由3D 先进封装技术制造，鉴于苹果在智能终端领域的示范效应以及指纹识别对移动支付、账户隐私等安全性的提升作用，指纹识别有望成为其他品牌中高端产品的标配。我们预计指纹识别对3D 先进封装的需求将达13 万片/月，不仅产能需求较高，单位产值也将大幅超越影像产品。
　　公司明后年业绩存在大幅超预期的可能，维持“买入”评级，目标价31 元：公司进入3D 先进封装的蓝海，产能居国内前三，在行业供给严重不足及影像、指纹识别、MEMS 等下游应用市场快速成长的情况下，预计该业务将大幅推动公司业绩增长；LDS、双色注塑天线等产品已突破大客户供应链并进入放量阶段；NFC 天线和无线充电产品有望在明年爆发，公司在国内市场占据先发优势和龙头地位。我们暂不调整盈利预测，预计2013-15 年EPS 为0.40、0.77 和1.70 元。(宏源证券 沈建锋,高诗)