温氏股份:生猪出栏量稳步增长 黄鸡价格低迷拖累业绩
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：李佳丰日期：2017-08-15
　　事件:8月14日,公司发布了2017年半年度报告:公司实现销售收入251.24亿元,同比下降11.41%,实现归属于上市公司股东的净利润18.10亿元,同比下降74.95%。基本每股收益0.3468元/股,同比下降74.95%。

　　我们的分析与判断:
　　1、生猪出栏量稳步增长,贡献稳定业绩
　　17年公司养猪业务继续保持稳步发展,上半年生猪出栏897.12万头,同比增长11.46%,销售均重同比增加4.98公斤/头,销售额约27.63亿元。上半年,受生猪供应量增加,需求不振影响,生猪价格持续下跌,生猪销售价格同比回落,公司销售均价约15.6元/公斤,同比下降19.90%,生猪养殖盈利水平同比大幅下降,导致业绩同比有所下降。16年公司共出栏生猪1713万头,预计17年公司生猪出栏量稳步增长,贡献稳定业绩。

　　2、活禽市场管理日趋严格,黄鸡价格持续低迷
　　受到H7N9事件的影响,各地政府对活禽市场的管理日趋严格,部分地区关闭活禽市场及不定期休市时间的增加,致使活禽流通渠道受限,活禽产品市场行情整体持续低迷,销售价格跌幅超出预期,一季度末,肉鸡销售价格下跌趋势有所减缓,但二季度再次探底下跌,整个行业出现亏损。公司养鸡业务也受到严重冲击,商品肉鸡销售价格同比下降30.19%,养鸡业经营业绩同比由盈利转为亏损。

　　3、养殖业务整体稳步发展
　　公司鸡猪养殖业务继续保持良好的增长,养殖规模继续扩大。①生猪养殖:16年公司出栏肉猪1,713万头,同比增长11.57%,17年上半年生猪出栏897.12万头,同比增长11.46%;②禽养殖:16年销售商品肉鸡8.19亿只,同比增长10.08%,上市肉鸭2626万只,同比增长40.11%。17年上半年公司销售商品肉鸡3.81亿只,上市肉鸭1,578.70万只。公司坚持公司+农户为核心的温氏模式发展肉鸡和肉猪养殖业务。根据与合作农户(或家庭农场)签订的委托养殖合同回收商品肉鸡和商品肉猪进行统一销售,并在完成销售后,与合作农户进行结算。截至2017年6月30日,公司拥有5.74万户合作养殖农户(或家庭农场),其中养鸡户3.45万户、养猪户2.11万户。17年公司有望继续扩大养殖规模。

　　投资建议:我们预计17/18/19年归属于母公司净利润50.8/54.4/32.4亿元,对应EPS为0.97/1.04/0.62元。6个月目标价25元,给予增持-B投资评级。

　　风险提示:猪价上涨不达预期;改革推进不达预期;


　　北京文化:《战狼2》票房突破40亿 大幅增厚全年业绩
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：倪爽日期：2017-08-15
　　事件:8月10日,公司发布 2017年半年报,上半年实现营业收入1.67亿元,同比增长6.81%;实现归母净利润3865.74万元,同比增长279.44%。每股基本收益为0.0532元,同比增长186.02%。

　　《战狼2》票房超40亿,大幅增厚公司业绩。公司与聚合影联共同参与了《战狼 2》投资制作。2016年8月5日,公司就披露投入1.4亿元,关联方聚合影联投入6000万元宣发费和7759万元保底费用,对《战狼2》进行8亿元的票房保底,若按照目前票房40亿,根据测算,将为公司带来1.44亿的毛利润。

　　影视文化业务储备多个重磅项目,业绩有望超预期。报告期内,影视文化业务收入为1.14亿元,同比增长45.05%。电影方面,公司参与投资、制作、发行电影18部。截至8月10日,《战狼2》总票房已突破40亿元,问鼎中国电影票房冠军。此外,公司5亿元保底陈国富的《二代妖精》,投拍冯小刚导演的《芳华》等十多部电影均在今年上线,公司有望成为2017年票房龙头。电视剧方面,公司参与投资、制作、发行电视剧12部,其中《沧海丝路》是向党的十九大献礼重点电视剧,预计于2017年拍摄完成并播出。综艺方面,公司参与投资制作两档综艺节目,包括《高能少年团》和《开心剧乐部》,都取得了不错的口碑和收视率。艺人经纪方面,著名经纪人王京花女士创建的星河文化已签约数十名优秀的演员、导演和编剧,上半年热播的反腐题材电视剧《人民的名义》男、女一号陆毅和柯蓝,均为星河文化旗下艺人。新媒体方面,公司投资了网络大电影《肋骨怪女》、《美少女战队之觉醒阿瓦隆》以及《天使的眼睛》等五部网络剧。

　　维持增持投资评级。公司转型完成,通过整合上下游产业资源,打造全产业链的影视娱乐公司。基于目前各业务板块的项目储备以及良好的协同发展,预计未来几年业绩有很好的释放。给予公司2017-2019年0.45元、0.56和0.70元的盈利预测,对应33倍、27倍和21倍PE,维持增持投资评级。

　　风险提示。影视行业竞争加剧,收购公司业绩不达预期。


　　华昌化工:H1业绩改善 业绩有望进入上升期
　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：马群星日期：2017-08-15
　　事件:
　　8月10日晚公司发布半年报,上半年公司实现营业收入26.67亿元,YoY+35.33%,归母净利润3028.73万元,YoY+139.02%,EPS 0.05元,,YoY+376.33%。经营活动产生的现金流净额1.82亿元,YoY+79.46%。其中二季度实现营业收入13.16亿元,归母净利润-1973万元。同时预计2017年1~3季度净利润为2000~3000万元。

　　投资要点:
　　
　　各项业务小幅改善,扣非扭亏为盈。

　　上半年公司实现营收26.67亿元,YoY+35.33%,主要因产品量价齐升,联碱、肥料及精细化工产品分别增0.93亿元、1.74亿元和1.59亿元,同时新并表子公司苏州奥斯汀和湖南华萃实现营业收入1.95亿元。综合毛利率下滑0.27pct至10.23%,毛利增6604万元,其中肥料、多元醇和新并表公司等业务分别增加毛利2473万元、1269万元和2862万元,三费小幅增1268万元,实现扣非后归母净利润1636.47万元,扭亏为盈。

　　公司经营有望步入上升期。

　　公司各项目有序推进,水煤浆加压气化一期降低合成氨成本200~300元/吨,成果显著,二期正全面施工,并拓展新型肥料非常;新材料产业新戊二醇及功能性助剂项目已全面进入施工阶段,同时公司还在探索拓展产业集群效应及氢气的高附加值利用,经营有望步入上升期。

　　盈利预测及评级。

　　预计2017~2019年EPS分别为0.08、0.15和0.18元,最新股价对应2018年PE为56X,鉴于公司经营将步入上升期,原料结构调整项目助公司成本下降,并不断开拓新领域增加盈利点,维持推荐评级。

　　风险提示。

　　(1)纯碱、尿素价格持续低迷;
　　(2)新项目拓展不及预期。


　　科森科技:研发投入影响短期利润 中长期成长空间广阔
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：许兴军,王亮日期：2017-08-15
　　上半年营收保持较快增长,净利润受投入增加等影响有所下滑。

　　2017年上半年,公司实现营业收入7.77亿元,同比增长28.23%;归属于上市公司股东的净利润0.57亿元,同比下降20.84%;综合毛利率27.91%,同比略微下降0.7个百分点。其中手机及平板电脑结构件业务营收6.82亿元,同比增长32.40%,是上半年营收增长的主要拉动力。对应17Q2公司单季度营收4.69亿元,同比增长36.29%;归属于上市公司股东的净利润0.37亿元,同比下降25.60%;综合毛利率27.45%。

　　17年下半年受益iPhone新机发布,中长期成长空间广阔。

　　上半年受苹果iPad和相关配件销量增长的带动,以及非苹果手机客户的拓展,公司营收保持较快增长;但由于苹果下一代iPhone新机创新较多,公司储备较多的金属结构件研发项目,导致研发费用增长3000多万元,对上半年净利润造成较大影响。展望17年下半年,随着iPhone不锈钢中框等项目的量产,公司将迎来生产和出货的旺季,下半年新项目将带来较大的业绩弹性。而从中长期来看,公司在金属结构件加工上的能力有望拓展到iPad以及MacBook等产品上,市场空间仍然广阔;同时,公司也在新能源以及医疗结构件大市场积极布局,不断打开新的成长空间。

　　盈利预测与评级。

　　我们预计公司17~19年EPS分别为2.07/3.12/4.00元/股,按最新收盘价计算对应2017-2019年PE估值分别为29.68/19.67/15.36X。我们给予公司买入评级,继续推荐。

　　风险提示。

　　行业景气度下滑的风险;原材料价格大幅上升的风险;新技术渗透不及预期的风险;产品价格快速下滑的风险;行业竞争加剧的风险。


　　新华制药:业绩略超预期 毛利率持续提高
　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：周静日期：2017-08-15
　　事件:
　　新华制药2017年上半年实现营业收入24.03亿元,同比增长20.25%;归属母公司净利润1.07亿元,同比增长132.79%。每股EPS为0.23元,业绩略高于我们之前预期。

　　投资要点:
　　公司制剂业务快速增长成为最大业务板块。

　　2017年上半年公司制剂业务实现收入10.67亿元,同比增长23.57%,首次超过原料药业务成为最大业务板块,体现了公司近年来做大制剂战略目标的成果。受益于介宁和保畅增补进入2017年医保目录契机,上半年介宁销售增长约60%,保畅增长实现翻番,另外库欣销售增长20%。另一方面公司的制剂出口和CMO合作上半年实现收入0.55亿元,同比增长200.4%,也贡献了一部分制剂增速。我们认为随着招标的持续推进,凭借公司的品牌优势和销售推广,2017年全年制剂业务有望保持快速增长势头。

　　公司综合毛利率同比大幅提升,期间费用有所增长。

　　2017年上半年公司整体毛利率为27.46%,同比提高了4.56个比分点,环比一季度也有所提高,主要由于化学原料药和医药中间体及其他业务毛利率提升较大,我们认为这与上半年原料药价格有所提高,根据数据阿司匹林和咖啡因2017年上半年均价上涨较大,分别上涨了24.63%和26.72%。

　　2017年上半年销售费用、管理费用和财务费用同比增长39.05%、33.30%和31.58%,主要是销售推广和研发费用影响所致,导致整体期间费用率同比提高了2个多百分点。

　　制剂和原料药双轮驱动以及国际化战略提升业绩快速增长。

　　随着2017年医保目录调整契机,公司主要战略制剂品种和重点普药品种在销售持续推广下有望持续稳定增长。而原料药方面受益于价格逐步上涨和环保压力逐步加重使得其他生产厂家承压,对于公司这类品牌企业有益,未来三年有望增厚整体业绩并带来弹性空间。另外随着搬迁结束和生产车间改造完成,国际化战略有望顺利实施,我们认为随着欧美产品注册完成,制剂出口有望迅速放量,打开公司的发展空间。

　　维持推荐评级。

　　我们预计公司2017-2019年EPS为0.42/0.57/0.71元,估值为36倍、26倍和21倍,考虑到公司近几年的业绩增速和非公开增发以及国企改革预期,维持推荐评级。

　　风险提示:
　　制剂销售慢于预期;费用增长较快;毛利率下滑超过预期等。


　　博汇纸业:盈利超预期 白卡纸淡季不淡贡献业绩弹性
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：赵中平日期：2017-08-15
　　上半年公司盈利超预期,白卡纸吨纸盈利能力提升。

　　公司上半年实现营业收入40.58亿元(YoY+22.06%),归母净利润4.05亿元(YoY+516.88%),加权平均净资产收益率较去年同期提升7.72pct至9.38%。上半年公司主营产品白卡纸价格高位企稳,吨纸毛利约1366.66元,自2月中旬以来原材料木浆价格较年初有所回落,且白卡纸吨纸消耗木浆少于其他纸种,白卡纸盈利能力提升显著。

　　环保督查持续加码利好行业龙头。

　　中央环保督查持续加码,中小纸企去产能加速,行业供给侧利好造纸龙头企业。江苏博汇75万吨白卡纸年产能有望于2019年释放,提升市占率增强行业话语权。因环保问题公司3.8万吨/年草浆生产线、14万吨文化纸项目处于停产整顿状态,因业务体量占比小,预计对全年业绩影响有限。

　　员工持股计划推出彰显公司未来发展信心。

　　公司第一期员工持股计划筹集资金总额不超过人民币1亿元,信托计划总金额不超过3亿元,优先份额与劣后级份额比例不超过2:1,员工持股计划成立后全额认购信托计划劣后份额,本次员工持股计划覆盖范围包括董监高及公司业务骨干,总数不超过350人。

　　业绩弹性有望持续放大,关注旺季市场需求及价格波动情况。

　　预计2017-2019年归母净利润7.14、8.03、10.33亿元,当前市值对应2017年11.52xPE。近期原材料纸浆价格上涨叠加下半年需求旺季来临有望开启白卡纸新一轮价格上涨行情,公司白卡纸销售量价齐升,关注旺季市场需求及价格波动情况,维持公司买入评级。

　　风险提示。

　　行业需求低于预期,行业价格战激烈,环保政策超预期。


　　天源迪科:内生业务稳定增长 外延进军金融大数据市场
　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：谭志勇,朱琨日期：2017-08-15
　　政府行业收入快速增长,同比增长约128%:近两年,在电信运营商资本开支下降,业务和IT支撑系统投资放缓的背景下,公司加大了对政府行业客户,特别是公安客户的投入,推出了一系列产品。主要产品包括:大数据警务云平台、情报线索分析平台、交通指挥大数据平台、城市应急指挥调度系统以及城市智慧安全生产等产品。公司的投入获得了丰厚的成果,2017年H1,政府行业收入实现了快速的增长,同比增长约128%。

　　营业利润稳步提升,经营净现金流持续改善:20 1 7年H1,公司实现营业利润约1827万元,同比2016年H1实现了高速增长。主要原因在于,公司深入推行精细化管理,降低运营管理成本,实施全面预算进行费用管控。此外,公司还严格控制应收账款风险,201 7年H1末的应收账款同比2016年未有了小幅下降,经营净现金流也得到了改善,2017年H1末的净现金流为-7041万元,同比2016年H1末的-28810万元,有了大幅改善。

　　收购维恩贝特获批,进军金融大数据市场:维恩贝特是面向金融行业提供核心业务系统、中间业务和分行特色业务系统、渠道业务系统、ODS等数据业务系统、支付清算业务解决方案和技术服务企业。通过收购维恩贝特,可以完善公司金融大数据业务和解决方案,打通大数据应用闭环体系。

　　投资建议:我们预测,2017年-2019年公司EPS分别为0.42元、0.59元和0.85元。6个月目标价15.12元。给予买入一A评级。

　　风险提示:公司在电信行业和政府行业拓展不及预期j维恩贝特客户资源整合不及预期;宏观经济增长不及预期;证券市场的系统性风险。


　　东方园林:净利增长超预期 PPP助推业绩爆发
　　类别：公司研究机构：华安证券股份有限公司研究员：华安证券研究所日期：2017-08-15
　　事件:
　　近日,公司发布半年报。报告期内,公司实现营业收入49.8亿元,同比增长70.8%;实现归属于上市公司股东的净利润4.68亿元,同比增长57.4%。

　　主要观点:
　　业绩增长查超预期,全年业绩有望实现高速增长
　　从业绩来看,公司营收同比增长70%,受益于PPP的推动,实现营收持续性快速增长。公司设立SPV公司已经达到44家,而上半年新设12家。我们认为SPV公司的成立有望对下半年的PPP项目推进奠定了基础。从净利润来看,公司上半年净利润增速同比增长57%,因公司申能固废作已剥离,排除该因素影响,公司上半年扣非后净利润同比增长达到150%以上。同时公司预告今年前三季度业绩增长50%-80%,公司全年业绩实现高增长可期。从项目回款来看,公司上半年实现收款37.32亿元,同比增长35.41%。公司经营活动产生的现金流量净额为2.23亿元,保持了公司经营性现金流为正数的良好局面。从毛利率来看,公司上半年综合毛利率较去年同期增加28.82个百分点至31.94%,其主要原因是1)公司承接的PPP相对于传统项目毛利率较高;2)今年以来,PPP收入占比去年有所提升。

　　三大核心业务板块协同发展,丰厚订单奠定公司发展基石
　　公司较早布局流域治理、生态修复等领域,在水系治理拿单能力特别出众,项目总投资额占比约90%左右。公司积极拓展固废危废、特色小镇领域,与现有的生态修复业务有较强的协同性和融合性。公司上半年合并了文旅集团,所签订的3个PPP项目预计在下半年开始贡献利润,成为公司新增长点。根据公司已公布的中标项目统计显示,累计中标项目已经超过千亿元,上半年斩获订单300亿元,奠定了公司未来业绩持续高增长的基石。

　　盈利预测与估值
　　我们认为公司在手PPP项目充足,固废危废、全域旅游全面展开,叠加雄安新区规划出台在即、两次员工持股计划等因素催化,公司业绩保持高增长可期。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.79元、1.04元、1.32元,对应的PE分别为23倍、18倍、14倍,维持买入评级。

　　风险提示:
　　PPP政策不及预期;PPP项目不及预期;固废、文旅项目推进不及预期。


　　长江证券:机制灵活收入增长 科技创新布局未来
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：赵湘怀,贺明之日期：2017-08-15
　　事件:长江证券2017H实现营业收入27.6亿元(YoY+7%),归母净利润10亿元(YoY-11%),归母净资产259亿元(YoY+1.7%)。加权平均ROE为3.86%,杠杆率为3.1倍。

　　自营信用贡献提升。公司经纪业务和信用交易业务仍是公司前两大收入来源,其中信用交易业务对利润贡献度达13%;自营投资收益(包含公允价值变动收益,但不含对联营企业投资收益)占比上升5个百分点至19%,对利润的贡献度达19%,带动公司营业收入回升。职工数量、薪资结构变化导致职工薪酬大涨45%,虽致公司净利润增速为负,但体现了公司市场化机制特色和管理层留住优秀人才的决心。

　　智能投 顾卡位竞争,利息收入快速增长。

　　(1)智能投 顾卡位竞争,科技创新布局未来。2017H公司实现代理买卖证券手续费净收入8亿元(YoY-27%),根据统计测算,上半年公司股基交易额市场份额上升7BP至1.96%,净佣金率为万分之2.3,较2016年下降0.6BP,降幅趋缓。在线下,公司成为行业内第5家实现全国(除港澳台)网点全覆盖的券商;在线上,公司推出智能投 顾软件IvatarGo,可实现对客户精准的刻画和分层管理,并提供各类合适的高附加值金融服务。我们认为随着公司线上线下两方面的不断推进,预计2017年公司股基交易额市场份额在2%左右,净佣金率维持在万分之2.1左右。

　　(2)利息收入快速增长。2017H利息净收入6.6亿元(YoY+28%),其中融资融券利息收入8.5亿元,同比基本持平,而股票质押回购业务利息收入5.9亿元(YoY+109%),成为拉动公司利息净收入增长的主要动力。假如可转债顺利发行,公司将投入20亿元进一步扩充信用交易业务规模,公司利息收入仍有上升空间,大投资体系逐步成型,资管稳步发展。

　　(1)大投资体系逐步成型。2017年上半年公司自营投资收益达到5.2亿元(YoY+68%)。公司已逐步形成自营业务、产业基金、私募股权投资基金和创新投资全覆盖的大投资业务模式。

　　(2)资管业务持续稳步发展。2017年上半年公司受托客户资产管理业务净收入2.9亿元(YoY+26%),受托管理资产总规模为1396亿元,较年初增长28%,其中集合产品规模634亿元,规模占比45%。公司资管业务立足主动管理,推出多种系列品牌,并积极探索资产证券化业务创新,上半年新发资管产品数量45只,排名行业第2位。预计下半年公司资管规模继续稳步提升,年末公司资管规模可达1600亿元左右。

　　企业债承销跃升第一,带动投行收入增长。上半年公司投行业务中债券主承销规模逆市增长55%,其中企业债承销规模96亿元,排名提升17位跃升行业首位,实现巨大突破。债券承销规模的大幅提升推动公司证券承销保荐业务合计实现净收入3.5亿元(YoY+20%)。公司将受益于独特的区域竞争优势和长江经济带的建设,公司加速向投融资综合服务转型,大力发展交易型投行业务,预计公司债券承销优势继续保持,IPO储备继续逐步释放。

　　可转债获证监会受理,资本金补充提升业绩。公司拟发行不超过50亿元可转债,并获得证监会受理。按可转债方案,20亿元将用于扩大信用业务规模,25亿元用于补充子公司资本金,5亿元投入证券投资和做市业务,资本金的补充将进一步提升公司业务规模和市场竞争力。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.8元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.4元、0.51元和0.63元,6个月目标价13.8元。


　　华夏银行:中收增长强劲 不良加速暴露
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：赵湘怀日期：2017-08-15
　　事件:8月10日华夏银行发布2017年中报,上半年公司实现营业收入333.48亿元,同比增长6.9%,净利润98.36亿元,同比增长0.1%,主要来自非息收入贡献。受营改增影响拨备前营业利润同比增长13.7%,但由于资产质量减值损失同比增长44.9%,拖累业绩增长。

　　
　　存款结构优化,同业大幅调整。华夏银行存放同业规模较上年年末缩减-55.34%,市场风险暴露显著降低。同业负债+同业存单占比28.8%,MPA考核调整压力不大。公司存款同比下降0.4%,但活期存款增长13%,发债和同业负债同比增长35%,21%,存款结构取得一定优化,同业风险暴露仍高。

　　资产质量微升,不良压力仍存:公司总资产规模24,230.98亿人民币,较年初增长2.8%。贷款同比增长12.4%,个人贷款占比由2016年末的20.2%上升至21.5%,同业资产同比大幅下降40.2%。2017年上半年公司不良率环比小幅现将1bp至1.68%,但关注类贷款率、逾期贷款率分别较16年末提升24BP、10BP至4.44%、4.82%,不良生成压力加大。拨备覆盖率降低10%至157.6%,接近150%监管红线,面临加大计提压力。

　　中收增长迅速,息差收窄放缓。华夏银行净息差为2.10%,同比下降38BP。受贷款重定价和利率市场化的影响,存款成本率下降幅度大于贷款收益率下降幅度,生息资产收益率为4.25%,同比下降4.49%。非息收入增幅明显,同比增长31.7%。其中手续费及佣金净收入同比增长30.18%,主要贡献来自银行卡业务,该项占比从去年同期的28.52%上涨至37.05%;理财业务中收37.26亿元,同比增长44.6%,华夏银行的零售转型取得了一定成效。

　　资本保持充足:2017年上半年,华夏银行资本充足率12.63%,一级资本充足率9.48%,核心一级资本充足率8.29%,明显高于银监会对银行流动性的监管要求。2017年3月,获得银监会批准同意华夏银行发行不超过300亿元人民币二级资本债券,并按照有关规定计入本行二级资本,可保持资本整体充足。

　　区域合作力度加大:公司拟作为发起人与其他合作股东共同筹建基金管理公司,注册资本3亿元,持股比例70%。华夏银行在报告期内完成了与16家重点企业的签约。同时,公司大力服务京津冀协同发展,推出碧水蓝天产业项目,并深化与天津滨海新区的合作,设立张家口分行加强冬奥建设的服务,在雄安新区设立支行已获得批准。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11.10元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为6.6%、7.9%、8.4%,净利润增速分别为4.3%、5.0%、13.2%。