金融街(000402)中报点评：营收高增长核心资产持续增值
　　

　　事件：8月17日，公司公告2017年半年度报告，期间实现营收99.9亿元，同比增长62%，归母净利润10.6亿元，同比提升39.9%，基本每股收益0.36元。

　　营收同比高增长，自持物业盈利水平提升。报告期内，公司实现营收99.9亿元，同比增长62%，主要得益于旗下开发销售类项目以及自持类业务运转情况良好。其中开发项目结算收入较去年同期增长70%，实现营收89.2亿元；物业租赁和物业经营业务分别贡献7.5亿元和2.9亿元，息税前利润同比增长16%，公司自持业务写字楼、商业、酒店板块的营业收入、息税前利润、息税前利润率均再创同期历史新高。

　　销售增速下降，积极扩充土储。上半年，受外部市场环境影响，公司签约销售金额同比回落37.2%，实现82.7亿元。其中商业地产占比28.5%（23.6亿元），住宅地产占比71.5%（59.1亿元）。资源获取方面，公司上半年综合运用“招拍挂”、“兼并收购”、城市更新等方式，获取了了北京周庄子项目、廊坊龙河高新技术开发区项目、重庆沙坪坝项目、成都春熙路项目，项目权益投资额44.7亿元。此外，公司与遵化市政府、石家庄新华区政府签订了合作意向书，为公司在环北京区域获取项目资源打下基础。

　　首只ABS成功落地，融资渠道再拓宽。报告期内，公司发行30亿元5年期中票和66.5亿元12年期资产支持专项计划。低成本、长期限的直接融资，将有利于公司改善负债结构，降低融资成本。报告期内，公司财务费用支出5.38亿元，财务费率较去年同期减少1.39个百分点。

　　估值与盈利预测：公司房地产主业长期战略布局一二线核心城市，土地储备资源优质、自持物业盈利水平提升等特点，将带动未来业绩高增长。我们预计公司2017至2019年可实现净利润31.2亿、35.7亿、42.8亿。参考可比公司估值，我们给予公司2017年12.4倍PE，通过RNAV测算给予公司合理股价20.3元，较当前股价折价44%。

　　风险提示：房地产政策风险，商业地产价格波动风险(方正证券)
　　


　　怡球资源(601388)半年报点评：布局全球再生铝业绩步入成长期
　　

　　事件：
　　2017年8月14日，公司召开2017年年度半年业绩说明会。公司2017年上半年营业收入25.40亿元，同比增长81.2%，归属于上市公司股东的净利润1.79亿元，扭亏为盈，EPS为0.09元。

　　投资要点：
　　铝价回升，再生铝迎来更大发展
　　2017年内，国内外经济回升，中国作为铝产业大国，实施供给侧改革，减少落后产能和过剩产能，使得LME铝价站稳了1800美元/吨的价位，并将持续上涨。公司主产再生铝，是环境、资源友好型产品，伴随此次去产能政策，公司的再生铝将获得更大的市场份额。

　　控股大量废铝企业，整合国际资源
　　怡球资源在全球共控股或间接控股20余家废金属处理公司，分布在东南亚和美国，公司通过各家控股公司可以实时获取国际上废铝处理和销售的信息。同时，公司通过整合9家的国内外贸易公司进行废铝原料的采购，采购成本较低，并且是国内仅有的少数几家铝合金锭产品在LME注册并能实际交割销售的生产企业之一，产品质量符合国际市场的标准。

　　产量规模大，与下游大公司长期合作
　　公司2016年总铝材产量达到25.26万吨，销售量达到31.39万吨，在国内外再生铝市场中规模较大。另外公司已成为多家世界知名汽车生产商、电器和电子生产企业及其在中国的合资或独资企业的供应商，如本田、日产、丰田、三菱、飞利浦、等等。

　　风险提示
　　预计公司2017到2019年EPS分别为0.16、0.21和0.28元，对应PE分别为32.8X、25.1X和18.3X。公司为绿色环保生产企业，产品主打再生铝锭，产能受限产政策影响很小。看好公司收购Metalico公司后进一步发展废铝废金属的再生生产，同时公司有望明年及后年内建成两所新公司，产能将进一步扩大。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示内容
　　1）行业波动和政策变动；2）产品价格波动；3）汇率波动(国联证券)
　　


　　星宇股份(601799)中报点评：毛利拐点显现步入市占率和盈利能力双升的黄金时期
　　

　　业绩符合预期
　　星宇股份公布1H17业绩：营业收入20.0亿元，同比增长29.2%；归属母公司净利润2.3亿元，同比增长31.5%，对应每股盈利0.8元。业绩符合预期。

　　发展趋势
　　毛利拐点显现，经营现金流大幅提升。2Q17公司实现营收10.4亿元，同比增长20.6%；2Q17毛利率达22.8%，同比和环比分别提高1.6ppt/1.8ppt。我们认为，公司毛利触底回升的原因包括：1）产品升级和结构改善；2）大灯良品率的提升。随着前大灯规模的攀升，公司前大灯良率仍有较大提升空间。此外，公司对新项目的盈利能力有更高的要求。公司现金流充沛，1H17经营性净现金流入达4.5亿，同比增长133.9%。

　　短期受益大众产品周期，吉利等新客户拓展顺利。16年，公司共承接新项目138个，其中前大灯项目19个，这些新项目将于18年密集投产。我们认为：1）公司将受益于一汽大众的新产品周期：一汽大众是公司最大的客户，18年公司将为其多款新车型配套前大灯和后组合灯。如一汽大众两款全新SUV、全新奥迪Q5等。2）新客户拓展为中长期增长提供动力。1H17公司顺利进入吉利、沃尔沃以及捷豹路虎供应链，这部分订单将于19年开始投产，接力中期增长。

　　产能扩张进展顺利，奠定后续增长。2Q17公司购建固定资产现金支出达1.1亿，达到近三年单季度的最高值，新增在建工程6,600万，我们预计主要用于佛山二期的产能建设。目前佛山一期即将进入试生产，并于4Q17进入量产。而公司原吉林二期项目将变更为常州工厂，我们认为选择本部进行产能扩张有利于发挥协同效应，从而加速投产进度。未来2-3年是公司产能扩张伴随盈利能力提升的黄金时期，公司业绩将维持高速增长，维持推荐。

　　盈利预测
　　我们维持2017/2018年全年每股盈利预测不变。

　　估值与建议
　　目前，公司股价对应2017年26.2xP/E。我们维持推荐的评级和人民币50.00元的目标价。

　　风险
　　受行业增速拖累；定增解禁。(中国国际金融股份)
　　


　　现代制药(600420)中报点评：海门中联大幅减亏业绩超预期下半年威奇达有望贡献弹性
　　

　　事件：
　　现代制药发布2017半年报，2017年上半年公司实现营业收入45.80亿元，同比下降0.05%；归属于上市公司股东的净利3.57亿元，同比增长23.27%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润3.54亿元，同比增长410.59%。实现EPS为0.32元。

　　公司2017年Q2实现营业收入22.12亿元，同比下降8.30%；实现归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比增长5.76%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2.00亿元。

　　公司同时公告拟投资建设新型制剂产业战略升级项目，预计投资金额14.5亿（固定资产13.3亿，流动资金1.2亿），产能55亿片/粒/袋/瓶。生产产品包括抗高血压、调脂等心脑血管药物、抗抑郁药物、积雪苷系列产品及口服头孢类固体制剂，涉及的治疗领域均为重大疾病，市场前景广阔。预计达产后贡献收入约29.8亿元。

　　公司公告董事会第五次决议公告，审议并通过了《关于制定公司<发展战略规划>的议案》，明确战略定位为“一体两翼，形成以化学制药工业为主体，生物制药和大健康业务为两翼的三大业务格局。”，明确战略目标“成为创新驱动型的，国内领先、国际知名的跨国制药企业。”

　　观点：
　　1、原现代制药业绩大幅改善超预期，重组子公司下半年有望发力公司上半年营收45.80亿元，同比下降0.05%，归母净利润3.57亿，增长23.27%，业绩超预期。Q2业绩1.97亿，扣非后业绩2亿。一季度业绩1.60亿，二季度业绩1.97亿，提升明显，且符合我们的预期。重组公司业绩并表2.06亿（业绩承诺完成率小于50%），老现代业绩1.57亿（已超过去年全年1.35亿水平，改善明显），海门、中联大幅减亏。

　　公司收入端与去年上半年持平，略有下降。我们拆分主要子公司的收入（合计36亿，收入占比合计接近80%）可以看出天伟、致君、一心三家子公司收入端略有下滑。但我们认为影响最大的还是由于威奇达（18亿收入规模），原料药尤其是抗生素原料药方面，二季度有一定限产保价因素，整体供给端收缩，产能有一定调整，故在提价的情况下，收入端增速没有体现。

　　从重组并表公司的情况来看，17年上半年重组公司业绩承诺完成情况略低于预期，除致君制药、芜湖三益、汕头粉针剂公司之外，其余子公司达成情况均低于50%，合计并表业绩2.06亿，整体完成情况低于50%。其中威奇达完成36.16%略低于预期，符合我们之前原料药产能调整的判断。下半年重组公司有望发力，完成业绩承诺并贡献2.7亿业绩。

　　从老现代原有控股子公司的情况来看，天伟净利润1.06亿（2016全年1.56亿），高增速表现亮眼。国药容生净利润4235万（2016全年5716万）好转趋势明显。哈森净利润1.06亿（2016全年1.57亿），高增速。

　　海门公司亏损2658万（2016全年亏损8224万），减亏效果显著。国药中联亏损1140万（2016年全年亏损5962万），减亏显著。

　　财务指标方面：公司销售费用率为11.14%，与2016年全年（11.06%）比略有提升；管理费用率为9.29%，比去年同期10.31%下降1.02pp,降本增效改善明显。财务费用方面，公司受汇率波动影响，财务费用上升3.23%。

　　站在中报展望全年，8亿利润值得期待。上半年在子公司业绩承诺达成率低于20%的情况下公司业绩仍保持高速增长，降本增效改善明显，下半年子公司达成业绩承诺，威奇达原料药有望发力。我们预计公司17年有望完成8亿利润：重组并表业绩4.7亿利润+原有老现代业绩2亿左右+海门扭亏8000万+原料药部分5000万弹性。

　　2、业绩向上拐点确立，原料药下半年有望提供较大弹性我们认为目前公司业绩向上拐点已经确立，上半年威奇达业绩承诺完成率仅36%，还没为公司贡献太多利润弹性。下半年原料药板块有望提供较大弹性。

　　抗生素原料药板块（6-APA，7-ACA，青霉素工业盐等）：根据草根调研结果，二季度科伦、威奇达、联邦4-5月产能都在减少，威奇达5月是环保部在山西督查适当缩减产能。目前，在环保趋严的情况下，抗生素原料药涨价明显。7-ACA报价370（2017年上半年均价330-350），6-APA报价210（2017年上半年均价170左右，2016年均价145），青霉素工业盐报价70（2017年上半年均价60左右）。虽然不是成交价格，但这也释放了价格稳定的信号。我们认为8-9月份价格仍有上涨的趋势，下半年抗生素原料药有望为公司提供较大弹性。

　　除了抗生素原料药板块之外，海门和中联下半年也会持续好转提供弹性。

　　海门公司扭亏：海门公司扭亏是公司重点任务，海门方面多因素共同驱动（订单开始销售、降低成本、威奇达的指导和协助），上半年已大幅减亏，全年整体扭亏，有望贡献8000万弹性。

　　中联减亏：中联2016年的亏损跟搬迁有关（费用、折旧增加），主要解决办法是降低管理费用、扩大销售，上半年也已减亏。

　　3、公司投资逻辑再梳理：战略规划更清晰、业绩见底、改善空间大、外延有期待、焕然一新的国企改革排头兵
　　公司公告董事会审议并通过了《关于制定公司<发展战略规划>的议案》，进一步明确了现代制药未来的战略定位：一体两翼，形成以化学制药工业为主体，生物制药和大健康业务为两翼的三大业务格局。

　　战略构想包括以下几点：
　　打造一个平台：共享、联动、一体化的高效扁平化的管理平台
　　塑造两种能力：并购能力、整合能力
　　实现三个统一：统一规划、统一品牌、统一管控
　　推进四大协同：工商协同、工工协同、研发协同、营销协同
　　聚焦五大领域：抗感染、心脑血管、抗肿瘤、麻精药物、代谢及内分泌
　　战略目标：成为创新驱动型的，国内领先、国际知名的跨国制药企业。

　　未来增长逻辑如下：
　　新产能投产进一步巩固“化药平台”地位：项目投资金额14.5亿，具备55亿片/粒/袋/瓶产能，未来有望贡献接近30亿的收入规模，为持续增长提供保障。

　　一致性评价方面：公司目前开展一致性评价品种六十个，其中部分品种已启动生物利用度一致性评价。

　　现有品种梳理整合：重组完成后，公司过亿元产品21个，通过资源整合，未来资源将更加高效配置，分散在各个工厂的无序的产品布局将进行合理规划整合，现代制药在重点领域的一级梯队地位将更加稳固。

　　医保目录弹性：公司及下属子公司，有多个品新纳入医保目录。新进入医保目录的产品将对公司产生积极影响，尤其是其中的独家产品右美沙芬缓释混悬液、米那普仑片、金叶败毒颗粒等，将有望在未来放量并对公司盈利产生积极贡献。

　　原料药：海门公司有望扭亏，6-APA,7-ACA，青霉素工业盐原料药贡献弹性。

　　外延方面：公司作为化药平台，外延预期仍然强烈。2016年3月与5月，公司召开董事会及股东大会，重塑企业的战略定位，重新梳理公司未来的发展目标。公司的战略定位调整为：“以现有业务为支撑点，内生式增长与外延式扩张相结合，致力于成为体制机制科学、人才领先、产品领先、品质领先的综合性创新型制药企业。公司新战略目标为：发展成为集研发、生产、营销一体的，国内领先，国际知名的优秀制药企业。”

　　中短期来看，由于经营效率提升+原料药提价带来弹性，业绩有望实现超高增长（全年8亿）。从中报情况看逐季改善效果明显，降本增效成效很大。

　　中长期角度，存量2013个品种焕发第二春+数十个新进医保品种放量+研发丰富储备为公司提供成长保障。

　　结论：
　　我们预计重组完成后，公司作为国药旗下化药平台，面目将焕然一新，经营效率有望持续提升。中短期来看，由于经营效率提升+原料药提价带来弹性，业绩有望实现超高增长。中长期角度，存量2013个品种焕发第二春+数十个新进医保品种放量+研发丰富储备为公司提供成长保障，另外作为集团化药平台，预计未来资源整合外延还会有动作。因此放眼现在，公司属于低估值，业绩反转，高增速，有催化，有变化的标的。我们预计2017-2019年归母净利润分别为8.11亿元、10.19亿元、12.41亿元，对应增速分别为70.04%，25.66%，21.75%，EPS分别0.73元、0.92元、1.12元，对应PE分别为22X、18X、14X。我们长期看好公司发展，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：
　　重组整合低于预期，水针、抗生素受限制（东兴证券）
　　


　　瀚蓝环境(600323)中报点评：异地复制与流域治理有突破业绩贡献明年可期
　　

　　事件：发布2017年中报，营收19.62亿元，yoy13.79%；归母净利润3.14亿元，yoy20.02%。

　　点评：
　　营收稳健增长，费用管控得当提升利润率：上半年营收同比增长13.79%，毛利率31.12%，同比下降2.9个百分点，与燃气和污水业务占比提升而毛利率较低有关。销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长16.08%、-0.77%和-20.33%，成本管理效果显著。16年下半年公司发行10亿元公司债，利率3.05%，降低整体融资成本。此外，政府补助和桂城水厂迁移补偿带来营业外收入同比增长23.18%。公司整体实现归母净利润3.14亿元，净利率17.34%，同比提升0.73个百分点。

　　四大业务齐头并进，污水和燃气增长较快：分业务看，上半年固废、供水、污水处理、燃气分别实现营收6.79亿、4.06亿、0.90亿和6.69亿元，同比增长6.44%、6.99%、15.38%和15.30%。

　　固废新增产能黄石二期（400吨/日）于去年建成，上半年基本满负荷运营；供水业务西樵镇、里水镇售水量有所增加；污水业务上半年新增南海区污水收集管网运营管理业务；燃气业务增长主要源于铝型材行业的天然气置换，但燃气板块利润率有下滑，原因是公司为下游工业企业降价促销。

　　南海产业园实现异地复制，进军流域治理领域：上半年公司获得开平市固废PPP项目，实现南海产业园的异地复制，该项目总投资5.26亿元，目前在环评阶段，预计明年开工建设，可为公司带来工程收入增量。同时，公司公告增资蓝湾公司，参与里水河流域治理项目，该项目总投资21.5亿元，建设+运营期18年，目前处于可研阶段，预计今年年底开工，为公司首个流域治理类项目。整体来说，明年公司将会有开平固废PPP、里水河流域治理、漳州焚烧等项目开工建设，顺德固废产业园等项目投入运营，将分别为明年收入带来工程与运营业务增长。

　　预计公司17-18年可实现净利润6.09亿、7.62亿，对应当前股价18倍、14倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：项目进度不及预期，政府审批慢于预期(方正证券)
　　


　　温氏股份(300498)半年报点评：畜禽价格拖累业绩下游生鲜稳步扩张
　　

　　事件：
　　温氏股份发布2017半年度财务报告。报告期内公司实现营业收入251.24亿元，同比下降11.41%，实现归母净利润18.10亿元，同比下降74.95%，扣非净利润16.58亿元，同比减少76.95%，经营活动产生的现金流净量为4.37亿元，同比减少94.37%。

　　观点：
　　产能出栏齐扩张，生猪养殖贡献稳定收益。报告期内公司肉猪上市897.12万头，同比增长11.46%，生猪养殖实现营收165.81亿元，同比下降6.23%。营收下降主要是由上半年猪价的下跌造成的，公司2017H1销售均价约15.5元/公斤，按照完全成本11.8-12元计算，头均盈利水平依然能保持在400元左右。公司坚持的“公司+农户”轻资产模式助力产能快速扩张，上半年新增养猪子公司8个，新增产能273.8万头。同时在环保方面的未雨绸缪也在当今环保监管趋严的形势下凸显竞争优势。我们认为，猪价在三季度将迎来季节性回升，全年均价约15元。公司全年出栏预计在1900万头左右，叠加出栏体重的增加，预计生猪养殖将持续为公司贡献稳定收益。

　　H7N9拖累业绩，肉鸡养殖出现深亏。上半年公司肉鸡上市量3.81亿只，同比增长4.65%。受H7N9的影响，黄鸡的主要销售渠道活禽市场大量关闭。上半年黄鸡销售均价8.5-9元/公斤，养殖成本约为11-12元/公斤，按照黄鸡均重1.5公斤计算，羽均亏损4-5元。我们认为，前期H7N9影响基本消除，目前鸡价已有所回升，受前期亏损去产能以及消费旺季的影响，鸡价回升有望持续，预计下半年养鸡板块情况会有所好转。

　　完善布局养殖上下游产业，增强产业链协同效应。报告期，公司加大力度发展肉鸡屠宰业务，探索发展熟食品加工与销售，熟食品销售同比增长32.12%。同时生鲜业务也快速发展，报告期内生鲜业务实现销售收入1.13亿元，同比增长316.12%。新增广州、东莞及肇庆等城市发展生鲜业务，公司在未来将继续加大力度推进生鲜业务快速发展，目前生鲜门店已开业百余家，预计全年门店数有望达到200家。围绕养牛业务，公司开展乳制品加工销售业务，新投入年产8万吨的乳制品加工厂现已投产，与生鲜业务高效联动。我们认为，公司产业链向下游扩张能够为公司产品销售提供更多的调节空间，平抑畜禽价格波动风险，进一步增强板块协同和公司盈利能力。

　　结论：
　　我们看好公司产业链向下游延伸的布局以及后期畜禽价格回暖带来的盈利能力改善。我们预计公司2017年-2019年EPS分别为0.78元，1.10元，1.65元，对应PE为28倍，20倍，13倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：畜禽价格波动风险，产能扩张不达预期，疾病风险