销售跟踪：终端销量继续较快增长，库存连续两月下滑

　　全部汽车批发量8月同比增长8.3%，累计同比增长3.8%，其中乘用车销量同比增速较高，大客、轻客车继续较快增长，货车特别是重卡仍然低迷。

　　终端销量继续较快增长，库存连续两月下滑：本月，我们估算的广义乘用车上牌量为125万辆，同比增长15%，连续第二个月高于批发量，可以判断经销商库存已连续第二个月下滑。

　　推测广义乘用车终端上牌量同比增长约15%

　　财政部8月车辆购置税194亿元，同比增长9.1%，环比增长6.6%，累计同比增长11.7%。由于车辆购置税主要来自广义乘用车(我们推算在70%以上)，从历史来看，车辆购置税的环比变化与广义乘用车上牌量环比变化高度一致。若按照6.6%的环比增速推测，则8月份广义乘用车上牌量约为125万辆，同比增长约15%，为继7月大幅同比增长28.6%后连续第二个月较高增长，高于3-6月份累计上牌量同比增速(10.4%)

　　我们推测，7、8月上牌量数据的高增长，或部分源自广州限购政策出台导致其他城市居民因担心限购而加快购置汽车行为。

　　乘用车经销商库存：连续第二个月回落

　　按照车辆购置税环比变化的推测，8月广义乘用车上牌量预计在125万辆左右。我们以广义乘用车批发量减去上牌量后的数据波动来推测经销商库存的变动，推算8月该数据约为-3万辆，7月该数据为-5.3万辆，再考虑到报废量的因素，我们推测经销商库存绝对水平在7、8月出现连续下滑，库销比较6月高点迅速回落。

　　乘用车细分：SUV偏好度仍在上升趋势中，德系车市占率连创历史新高

　　SUV批发量8月同比增长25%，累计同比27.6%，8月销量占狭义乘用车市场份额15.4%，较7月历史高点16.4%小幅回落，但仍处于历史极高水平。我们认为，购车者对SUV的偏好度持续上升、同时换购需求在乘用车总需求中的比例上升从而导致的消费升级，是推动SUV的市场分额持续上升的主要原因，未来较长时间内，SUV的高增长仍将继续。

　　分系别来看，德系继续保持强势，德系车市场分额再创历史新高。德系乘用车批发量8月同比增长27%，累计同比增长21%，8月批发量占狭义乘用车市场份额23.8%，为历史新高，此前的历史高点为2012年6月的23.2%。

　　商用车：货车市场仍然低迷，大中客继续较快增长

　　8月货车销量同比下降7.9%，其中重卡同比下降33.2%，中卡和轻卡则分别同比增长0.7%和1.6%。今年以来，货车行业表现持续低迷，目前仍无好转迹象。

　　8月客车销量同比增长8.2%，其中大客同比增长26.8%、中客同比下降0.6%、轻客同比增长6.6%。近期大客车销量增速持续较高，轻客增速持续较低。从用途来看，客车销量增长主要来自长途客车与校车采购。8月长途客车同比增长18.5%，城市客车和旅游客车销量分别下降23.1%和18.3%。累计来看，8月长途客车销量累计同比增长20%，城市客车、旅游客车销量分别累计同比下降2%和24%。

　　销量前瞻：政策放松或驱动增速回升

　　?乘用车方面：CPI下降至3%以下，政策放松空间扩大，或推动销量上升

　　由于7月CPI回落至1.8%、货币政策放松空间继续扩大，可能带来下半年乘用车销量增速的回升：

　　1)、从历史来看，CPI对乘用车销量存在显著的领先意义：CPI突破3%往往意味着乘用车销量增速的反转。我们推测其逻辑在于：此前3%的CPI被作为政策调控的红线，向上突破往往导致紧缩政策的出台，向下回落则意味着政策开始放松，政策的变动进而引发乘用车销量增速的反转。

　　2)、长期而言，由于当前保有量仍然很低，我们认为个位数增长还不是乘用车市场常态，较长一段时间内(5年左右)，10%-20%的增长仍可维持。总体而言，我们推算汽车销量仍有一倍以上增长空间，其增量将主要是来自乘用车。因而，乘用车销量增速有向中期增长中枢回归的内在动力。

　　货车方面：固定资产投资增速下行背景下尚难有好转趋势

　　由于中重卡需求较大程度上取决于固定资产投资规模，且滞后于固定资产投资周期，预计重卡销量仍将受固定资产投资增速下行拖累；轻卡则取决于社会经济活跃程度，若货币政策逐渐放松，预计轻卡销量增速有望缓慢回升。

　　客车方面：大中客仍是亮点

　　历史上大中客、轻客销量同比趋势与M1季调趋势基本一致，目前轻客销量增速偏弱且较平稳，大中客则由于公共交通建设、校车采购等因素仍有望维持较快增长。

　　微车方面：此前的透支已经消化完毕，或将长期受益于农村汽车普及

　　2月份以来，微车行业销量始终保持了同比正增长，表明2009年由于汽车下乡等刺激政策带来的农村购车需求透支已经消化完毕，因而销量得以维持在相对稳定的水平。

　　长期来看，目前农村人均纯收入名义上已经达到2001年城镇人均可支配收入的水平，再考虑到汽车名义价格近十年来的下降趋势，我们认为农村将类似于2001年后的城镇逐渐进入汽车快速普及期。而从需求特征来看，农村家庭人口较多、且主要用途在于一般出行和客货运输而非上下班、经济条件局限较大，与之相应的微客可能成为重要的普及车型。因而，预计微车将受益于农村汽车的普及。

　　盈利前瞻：短期仍将下行，但产能释放的边际压力将逐渐减弱

　　对于合资品牌车企而言，新建或扩建项目的竣工高峰期已告结束，目前至2013年上半年新建成项目将非常少，主要压力在于2012年上半年建成投产工厂的产能爬坡。但随着时间的迁移与销量的增长，产能释放压力将逐渐减弱：

　　1)、2012年是合资品牌乘用车企的产能释放高峰年，全部合资车企全年新增产能203万辆，较上年末的753万辆增长27%，而2009-2011年新增产能分别为36、47、108万辆。

　　2)、2012年新建或扩建项目的完工主要在三季度前，四季度为空档期。

　　3)、2013年上半年仍将是新建产能的空档期。按照在建项目完工期预估，2013年全部合资车企新增产能为146万辆，较2012年年末产能增长15%，且主要集中在下半年建成投产。

　　4)、按照我们的推算，2012年合资车企经调整计算的产能利用率为105%，较2011年的121%回落较大，但截止2014年以前，合资品牌乘用车总体产能利用率仍将在100%附近(假设合资品牌销量增速2012、2013、2014年分别为14.5%、15%、10%)，远高于2009年以前的水平。

　　因此，综合来看，随着此前新建成产能的生产爬坡，短期内市场竞争压力仍将较大，企业盈利能力仍将下行，但随着生产爬坡的逐渐完成与销量的增长，产能释放的压力将逐渐减缓，我们预计合资车企盈利能力到2013年1季度后将逐渐趋于稳定。

　　上市公司比较：分化较大，长城、宇通、一汽增速较高

　　各主要上市公司中，2012年1-8月销量同比增速较高的主要包括：长城汽车、宇通客车、一汽集团、东风悦达起亚和上汽集团，增速均在10%以上。其中，一汽与上汽主要受益于德系车的良好表现，长城汽车和东风悦达起亚则主要因新车型表现较好。宇通则主要受益于校车采购。

　　表现较差的包括：中国重汽、江淮、东风、福田，上述企业8月单月以及累计销量均同继续下降。

　　投资策略与行业评级：继续维持“中性”评级

　　由于新竣工产能的逐渐释放，短期内汽车企业的盈利能力仍将趋于下行，我们继续维持对汽车行业的“中性”评级。不过，需要提请投资者关注的是，随着产能释放的边际压力趋缓，若给予现有新竣工工厂版半年左右的产能爬坡期，则到2013年1季度左右合资车企的盈利能力有望逐步企稳，并且未来合资车企总体产能利用率仍将维持在较高水平。

　　从需求面来看，7、8两个月终端销量表现较好，但可能与广州限购政策的影响有关。今年以来，广义乘用车上牌量同比增速持续较高——其中1-2月份由于基数偏低，同比增速高达41%，3-6月份累计同比增长10%，7月份同比增速将高达28.6%，我们推测8月份仍然维持在15%左右的较高水平。但可能导致上述较好增长的短期因素包括：今年以来经销商的降价保量行为、6月底广州限购的出台。由于当前的经济状况，我们预计广义乘用车上牌量增速近期出现趋势性上升的概率较低。

　　供给面来看，2012年下半年是产能压力最大的时间段。2011年下半年至2012年上半年是合资品牌新建或扩建产能竣工的高峰期，而2012年下半年-2013年上半年是新建或扩建项目竣工的空档期，考虑到新竣工产能的产能爬坡期，我们推测2012年下半年是乘用车行业产能压力最大的时间段，进入2013年后，预计产能压力将不会继续上升。

　　公司层面，我们继续建议按照如下两个思路进行个股配置：1)、进攻角度选择未来数年能持续超越行业的公司，如长安汽车(000625)；2)、防守角度选择在产业链中话语权较强从而受汽车行业竞争加剧影响较弱的公司，如福耀玻璃(600660)、宇通客车(600066).